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直接融資的形式范文第1篇

關(guān)鍵詞：資源枯竭型城市；可持續(xù)發(fā)展；金融支持

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2009）03-0055-04

“因礦而興，礦竭城衰”是很多資源型城市發(fā)展的軌跡，不計(jì)成本、不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展模式，造成資源枯竭城市污染嚴(yán)重、生態(tài)脆弱和工人下崗等一系列突出的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題。黨的十七大明確提出“幫助資源枯竭地區(qū)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”，全力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整。金融作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，研究其在資源枯竭型城市可持續(xù)發(fā)展中的作用發(fā)揮問題具有重要意義。本文擬對(duì)資源枯竭型城市可持續(xù)發(fā)展的金融戰(zhàn)略選擇進(jìn)行研究，希望能為此類城市的經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展提供借鑒和參考。

一、資源枯竭型城市可持續(xù)發(fā)展面臨的困境

資源枯竭型城市，從定性角度看，是指如煤炭、石油、鐵礦等資源型城市經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，面臨如資源枯竭、技術(shù)手段落后、經(jīng)濟(jì)條件和城市區(qū)位不占優(yōu)勢(shì)等問題，無法繼續(xù)擴(kuò)大開采范圍，導(dǎo)致支柱產(chǎn)業(yè)倒塌的一類資源型城市。從定量的角度看，路卓銘（2007）認(rèn)為，資源產(chǎn)業(yè)從成熟階段向衰退階段過渡的標(biāo)志是：宏觀上，資源開采總計(jì)超過已探明資源經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的70%，保有可采儲(chǔ)量的服務(wù)年限已不足15年，資源產(chǎn)業(yè)的銷售額、利稅額和就業(yè)人數(shù)開始出現(xiàn)連續(xù)且非周期性的下降，資源型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)對(duì)城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支撐能力呈現(xiàn)不足；微觀上，采掘成本上升，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，虧損企業(yè)增多，企業(yè)普遍感到經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張受到資源供給的較強(qiáng)約束。在資源枯竭型城市，依托資源優(yōu)勢(shì)建立起來的產(chǎn)業(yè)后側(cè)和旁側(cè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步消失，可持續(xù)發(fā)展面臨著諸多困難和障礙。

（一）資源可開采年限日益縮短

礦產(chǎn)資源是非再生性資源，其資源必然會(huì)有枯竭的一天。二十世紀(jì)中期以來我國(guó)建設(shè)的8000多座礦山，其中2/3已進(jìn)入“老年期”，且440座礦山即將閉坑。“十五”以前，東北國(guó)有經(jīng)濟(jì)占絕對(duì)主導(dǎo)地位，中央下放到地方的國(guó)有大型煤礦共94個(gè)，東北就有28個(gè)。而目前遼寧的本溪、北票煤礦已整體破產(chǎn)，撫順、阜新、南票煤礦的部分礦井已經(jīng)關(guān)閉。河南省三門峽市已發(fā)現(xiàn)的礦藏達(dá)66種，占河南省已發(fā)現(xiàn)礦種的60%，已探明儲(chǔ)量的有50種，是全省乃至全國(guó)重要的貴金屬、有色金屬及能源礦產(chǎn)基地，但隨著礦產(chǎn)開采強(qiáng)度日益加大，資源可采年限迅速縮短。按目前實(shí)際生產(chǎn)能力估算，三門峽市的主要礦產(chǎn)（黃金、白鋁、黑煤）最多只能開采15年。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴資源產(chǎn)業(yè)

資源型城市的顯著特征之一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴城市資源，由此帶來的一個(gè)突出問題則是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，一旦支柱產(chǎn)業(yè)或支柱企業(yè)受宏觀調(diào)控出現(xiàn)衰退，或因資源枯竭導(dǎo)致企業(yè)大幅減停產(chǎn)，整個(gè)城市經(jīng)濟(jì)可能陷入困境。從三次產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成來看，資源型城市第二產(chǎn)業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)地位，以三門峽為例，2004―2007年該市資源行業(yè)收入占到全市財(cái)政總收入的78%、80%、86%和89%，礦業(yè)對(duì)工業(yè)的支撐度在70%左右，影響波及面達(dá)到80%以上，資源型行業(yè)的衰退對(duì)城市經(jīng)濟(jì)的打擊可能是巨大的。

（三）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的人員安置成本過大

資源型城市的資源采掘加工業(yè)從業(yè)人員高度集中，部分地方占比高達(dá)65%以上 (不含農(nóng)業(yè))，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)不足，產(chǎn)業(yè)鏈條未能拉長(zhǎng)，造成在產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移中，從業(yè)人員相互接納安置難度增大，若不妥善處理，將會(huì)成為嚴(yán)重的社會(huì)問題。如遼寧現(xiàn)有礦山企業(yè)7000多家，從業(yè)人員458萬人，其中相當(dāng)部分屬下崗失業(yè)人員。

（四）經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展環(huán)境不佳

一方面，受“重生產(chǎn)、輕生活”和“重經(jīng)濟(jì)建設(shè)、輕市政建設(shè)”思想的影響，我國(guó)資源型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)欠債較多。另一方面，高強(qiáng)度的開發(fā)，使資源型城市的環(huán)境遭到嚴(yán)重破壞，如遼寧省182家礦山企業(yè)占地2202平方公里，其中7處采煤沉陷區(qū)面積達(dá)270平方公里，涉及住宅面積663萬平方米，涉及居民11萬戶、33萬人。沉陷區(qū)內(nèi)很多房屋和公共設(shè)施被破壞，給人民生命財(cái)產(chǎn)帶來威脅，也制約了資源枯竭城市的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

（五）轉(zhuǎn)型的有效信貸供給不足

金融在支持資源型城市發(fā)展中存在的問題主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是信貸投向集中問題突出。信貸投入過度集中于資源型企業(yè)或國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等的合理資金需求得不到滿足。以三門峽市為例，2008年1―9月份，大企業(yè)新增貸款占全部新增企業(yè)貸款的比重達(dá)79.2%，是中小企業(yè)的2.62倍。二是金融發(fā)展相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在差距，金融機(jī)構(gòu)存差明顯擴(kuò)大，如三門峽市存差從1999年的25.8億元上升至2008年三季度末的189.75億元。在2006年，按照三門峽市“發(fā)展精細(xì)化加工，壯大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”的轉(zhuǎn)型思路，需要近500億元的資金融入，除去金融中介融資和直接吸引外商投資，仍有近200億元的資金缺口無法滿足。

二、國(guó)外資源枯竭型城市轉(zhuǎn)型的基本經(jīng)驗(yàn)

（一）市場(chǎng)主導(dǎo)型：代表國(guó)家有美國(guó)、加拿大、澳大利亞

三國(guó)的共同特點(diǎn)是幅員遼闊、礦藏豐富、人口稀少，三國(guó)城市轉(zhuǎn)型主要由資源型企業(yè)自主抉擇。金融通過市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入企業(yè)活動(dòng)，在城市轉(zhuǎn)型中起到重要的助推作用。一是金融提前介入企業(yè)轉(zhuǎn)型。引導(dǎo)企業(yè)建立預(yù)警系統(tǒng)，幫助企業(yè)有步驟地公布公司發(fā)展和轉(zhuǎn)型計(jì)劃，給公司、地方政府、工人及其家庭留出足夠的時(shí)間來逐步關(guān)閉工廠或是放棄一個(gè)礦區(qū)城市，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)有序轉(zhuǎn)型。二是努力擴(kuò)大政府救助政策效果。金融積極配合政府的緊急援助、再培訓(xùn)、搬遷等政策，實(shí)行工作分享策略，擴(kuò)大政策實(shí)施效果。三是實(shí)行差別信貸政策。在北美，部分資源型城市由大型人口居住中心和中心城市資源區(qū)組成。人口居住中心的信貸支持重點(diǎn)為城市建設(shè)、科技服務(wù)產(chǎn)業(yè)等，信貸支持和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可持續(xù)性。由無人居住帶、移動(dòng)性城鎮(zhèn)地帶、長(zhǎng)期通勤地帶構(gòu)成的中心城市資源區(qū)，則根據(jù)企業(yè)發(fā)展周期，按照市場(chǎng)規(guī)律適時(shí)調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。四是創(chuàng)新金融服務(wù)產(chǎn)品。結(jié)合轉(zhuǎn)型實(shí)際，建立社區(qū)賠償基金和專項(xiàng)保險(xiǎn)機(jī)制，創(chuàng)新信托、金融衍生交易、風(fēng)險(xiǎn)投資、擔(dān)保、融資租賃、貨幣經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域新型金融產(chǎn)品等。

（二）政策主導(dǎo)型：主要代表國(guó)家為日本

日本礦產(chǎn)資源匱乏，人均資源占有量低，決定了日本政府對(duì)資源型產(chǎn)業(yè)的重視。一是將煤炭區(qū)域振興納入法制軌道。日本資源型產(chǎn)業(yè)主要是煤炭產(chǎn)業(yè)，日本政府先后出臺(tái)了《特定蕭條產(chǎn)業(yè)安定臨時(shí)措施法》、《特定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善臨時(shí)措施法》等相關(guān)法律。二是出臺(tái)財(cái)政稅收優(yōu)惠措施。大力興辦工業(yè)開發(fā)區(qū)，針對(duì)轉(zhuǎn)型企業(yè)和資源轉(zhuǎn)型地區(qū)新興產(chǎn)業(yè)，出臺(tái)了一系列稅收減免政策，以優(yōu)惠政策招商引資推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。三是金融機(jī)構(gòu)積極參與轉(zhuǎn)型。在政府的統(tǒng)一規(guī)劃下，金融機(jī)構(gòu)做了大量工作。如依托稅收減免政策，通過“地域振興整頓公團(tuán)”，對(duì)進(jìn)入產(chǎn)煤地域的企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)期低息設(shè)備資金融資和長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)資金融資；采取設(shè)立中小企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)基金、降低中小企業(yè)準(zhǔn)入門檻、加速設(shè)備折舊并鼓勵(lì)創(chuàng)新、最大限度地發(fā)揮社區(qū)作用等措施，加大對(duì)中小企業(yè)的貸款力度等。

（三）混合型：主要代表為歐盟

歐盟模式的特點(diǎn)是政府主導(dǎo)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合，推動(dòng)資源型城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以德國(guó)魯爾、法國(guó)洛林地區(qū)為代表，政府與金融機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型中充分發(fā)揮了合力作用。一是金融信貸直接參與政府的整體轉(zhuǎn)型規(guī)劃。魯爾積極發(fā)展生態(tài)旅游和工業(yè)旅游，實(shí)施退二進(jìn)三政策，金融適時(shí)調(diào)整信貸導(dǎo)向，退出傳統(tǒng)資源性產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入以生態(tài)、信息、電子、服務(wù)等產(chǎn)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)。二是政府在對(duì)傳統(tǒng)礦區(qū)清理整頓時(shí)設(shè)法保全金融資產(chǎn)。政府在對(duì)生產(chǎn)成本高、機(jī)械化水平低、效率差的煤礦企業(yè)施行關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)過程中，采取債務(wù)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)重組、財(cái)政貼息等措施保全金融資產(chǎn)，有效防范了信用環(huán)境和金融信貸資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。三是政府與金融聯(lián)手建立轉(zhuǎn)型地區(qū)社會(huì)保障機(jī)制。魯爾工業(yè)區(qū)社會(huì)包袱沉重，德國(guó)政府向失業(yè)者和社會(huì)成員提供養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)補(bǔ)貼，金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)行責(zé)任保險(xiǎn)賠償機(jī)制等措施，保障轉(zhuǎn)型調(diào)整中的利益平衡和社會(huì)穩(wěn)定。四是成立專門的轉(zhuǎn)型配套金融機(jī)構(gòu)。1984年，法國(guó)政府出資成立礦區(qū)工業(yè)化基金，1990―2000年每年提供1500萬歐元，幫助礦區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。此外，法國(guó)政府還組建了“礦區(qū)再工業(yè)化金融公司”，該公司創(chuàng)建后15年來，資本從1000萬法郎增加到

1.2億法郎，為230個(gè)企業(yè)提供了2.8億法郎貸款，新創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)2.1萬個(gè)。

三、我國(guó)資源枯竭型城市可持續(xù)發(fā)展的金融戰(zhàn)略選擇研究

與上述國(guó)家相比，我國(guó)的資源枯竭型城市轉(zhuǎn)型面臨更多的困難。為有效推動(dòng)轉(zhuǎn)型，我國(guó)金融業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確把握資源城市轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)支撐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、支持著力點(diǎn)，針對(duì)不同類別形成不同的信貸供應(yīng)與金融支持重點(diǎn)，提供良好的金融服務(wù)。

（一）加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，全力支持壟斷優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額

1. 凸顯資源型城市品牌價(jià)值，多種金融模式支持?jǐn)U張，信貸措施全面跟進(jìn)。資源型城市具有區(qū)位重要性和地位特殊性等品牌優(yōu)勢(shì)，應(yīng)按照主業(yè)突出、行業(yè)領(lǐng)先、輻射帶動(dòng)的要求，打破區(qū)域行政分割，利用增量投入、存量調(diào)整、聯(lián)合重組、低成本擴(kuò)張等金融模式做強(qiáng)做大一批集團(tuán)企業(yè)，積極向外地或國(guó)外開拓，向相近或相關(guān)產(chǎn)業(yè)開拓。很多資源型城市在精細(xì)加工、土建、通風(fēng)、排水、人才、技術(shù)方面有突出壟斷優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)外承攬產(chǎn)品精深加工、隧道開挖、橋梁建設(shè)等項(xiàng)目。在此類產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的過程中，信貸措施應(yīng)全面跟進(jìn)，協(xié)助政府構(gòu)筑“大信用”機(jī)制，注重引導(dǎo)，主動(dòng)提供配套的信貸政策服務(wù)。

2. 構(gòu)建間接融資和直接融資互為補(bǔ)充的多元化融資渠道，打造“商業(yè)金融+項(xiàng)目金融+資本市場(chǎng)”融資平臺(tái)，助推“大企業(yè)帶動(dòng)大發(fā)展”。通過政府引導(dǎo)和市場(chǎng)化運(yùn)作，多渠道籌措資金，鼓勵(lì)此類產(chǎn)業(yè)上大項(xiàng)目，形成產(chǎn)業(yè)集群的核心主體。在繼續(xù)發(fā)揮間接融資傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極構(gòu)建企業(yè)直接融資平臺(tái)，適當(dāng)放寬資源型城市支柱企業(yè)的上市條件，鼓勵(lì)企業(yè)利用債權(quán)融資、項(xiàng)目融資，并協(xié)調(diào)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，努力爭(zhēng)取世界銀行、亞洲開發(fā)銀行基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)的軟貸款。

3. 豐富中間業(yè)務(wù)種類和金融創(chuàng)新，提供多元化金融服務(wù)。對(duì)于此類資源型產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)大膽介入，延伸中間業(yè)務(wù)種類，積極辦理抵押貸款、承兌匯票等業(yè)務(wù)，如發(fā)行和承銷企業(yè)融資券，為企業(yè)提供多元化的外匯交易、衍生交易、投資理財(cái)?shù)冉鹑诜?wù)。通過加強(qiáng)與證券、保險(xiǎn)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系與合作，推進(jìn)綜合業(yè)務(wù)的開展，如適時(shí)推動(dòng)以銀行間同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率存款品種，發(fā)展避險(xiǎn)型金融衍生工具等。同時(shí)引入發(fā)展資源型企業(yè)的融資租賃，積極探索資源證券化和資源勘察權(quán)證券化，以及資源型投資信托金融產(chǎn)品等創(chuàng)新手段，并加強(qiáng)電子網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，把商業(yè)銀行的國(guó)內(nèi)外網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，提高資金清收效率，實(shí)現(xiàn)信息資源共享，支持企業(yè)做強(qiáng)做大。

（二）調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，強(qiáng)力扶持循環(huán)經(jīng)濟(jì)加速形成替代產(chǎn)業(yè)集群

1. 金融應(yīng)采取對(duì)衰退礦業(yè)的補(bǔ)償基金等措施，搞好尾礦、貧礦的回收采選、伴生金屬礦的冶煉和副產(chǎn)品的開發(fā)，走循環(huán)經(jīng)濟(jì)、變廢為寶的可持續(xù)發(fā)展道路。目前我國(guó)主體資源利用效率僅為30%，比世界平均水平低20個(gè)百分點(diǎn)。通常說來，煤礦的回采率為50%至60%，即使是枯竭的煤礦，也有一些伴生的能源或非主體礦物能源并沒有開發(fā)。因此，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外成熟模式，走循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。金融首先應(yīng)加強(qiáng)對(duì)衰退礦山深部探礦的資金支持，建立礦山企業(yè)的反哺機(jī)制與礦業(yè)城市持續(xù)發(fā)展的補(bǔ)償基金，在礦業(yè)銷售收入中提取一定比例建立暮年礦山的反哺基金，并在分級(jí)財(cái)政中增加礦業(yè)城市的留成比例，爭(zhēng)取可持續(xù)發(fā)展時(shí)間；其次應(yīng)合理搭配對(duì)不同鏈條、不同環(huán)節(jié)的資金投放量，建立與循環(huán)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的信貸模式，資金向?qū)Π樯ü采┵Y源綜合利用、廢棄物（如煤矸石、尾礦等）化害為利的循環(huán)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行傾斜。

2. 金融機(jī)構(gòu)需發(fā)揮其資本與產(chǎn)權(quán)的紐帶作用，使此類企業(yè)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)和支化效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈集群的形成。一方面金融業(yè)要以股權(quán)、產(chǎn)權(quán)為紐帶進(jìn)行多層面、跨區(qū)域、跨行業(yè)的聯(lián)合、兼并和重組，推動(dòng)每個(gè)節(jié)點(diǎn)企業(yè)和下游企業(yè)構(gòu)成“網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)”，重視發(fā)展自身產(chǎn)業(yè)鏈上的節(jié)點(diǎn)分支產(chǎn)業(yè)，使每個(gè)下游產(chǎn)業(yè)再分形為另一個(gè)細(xì)化產(chǎn)業(yè)，高度關(guān)聯(lián)的分工專業(yè)化和交易便利性結(jié)合后，將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)梯度調(diào)整。例如煤炭業(yè)不能單單停留在原煤開采銷售層面，隨著產(chǎn)業(yè)鏈條不斷拉伸，洗選、焦化等日漸成為重要的產(chǎn)業(yè)支柱，金融應(yīng)明確信貸重點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)細(xì)分。另一方面，人民銀行要充分發(fā)揮“窗口指導(dǎo)”作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度，及時(shí)滿足此類企業(yè)資金需求；國(guó)有商業(yè)銀行上級(jí)行對(duì)基層商業(yè)銀行要給予適當(dāng)授信權(quán)力，按組織存款的適當(dāng)比例投放到產(chǎn)業(yè)鏈條延伸建設(shè)之中，做到貸款審批與管理相一致，實(shí)現(xiàn)貸款權(quán)責(zé)對(duì)等；其它銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也要充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，積極申報(bào)符合貸款條件的項(xiàng)目，向產(chǎn)業(yè)集群鏈上的細(xì)分行業(yè)給予信貸傾斜。

3. 建立銀企對(duì)接平臺(tái)，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難問題。要?jiǎng)?chuàng)新信貸風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，針對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、下崗失業(yè)人員等擔(dān)保貸款難問題，結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，采取財(cái)政出資、企業(yè)出資、社會(huì)募集等政策運(yùn)作或商業(yè)運(yùn)作形式，大力發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、推進(jìn)擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展，緩解區(qū)域資金供給壓力、減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)力限制難以組建擔(dān)保公司等信用中介機(jī)構(gòu)的資源型城市，應(yīng)將其列入地方政府規(guī)劃，運(yùn)用預(yù)算積累資金予以解決。針對(duì)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)家庭式管理突出、財(cái)務(wù)制度不健全、信用等級(jí)低下、有效抵押擔(dān)保不足等現(xiàn)實(shí)狀況，推行“一企一議”，努力開發(fā)一些適宜中小企業(yè)應(yīng)用的金融產(chǎn)品，解決企業(yè)“缺血”現(xiàn)象。

（三）倡導(dǎo)信用觀念，努力降低資源枯竭產(chǎn)業(yè)金融資產(chǎn)損失

1. 金融應(yīng)發(fā)揮窗口指導(dǎo)作用，引導(dǎo)此類企業(yè)及時(shí)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)，使信貸資金及時(shí)抽回并對(duì)業(yè)已形成的不良貸款進(jìn)行清收。對(duì)不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、切實(shí)面臨轉(zhuǎn)型困難、實(shí)力不濟(jì)的資源產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主張其適時(shí)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)，并為此類企業(yè)尋找下家，使信貸不失時(shí)機(jī)地從衰退產(chǎn)業(yè)中抽回：一是進(jìn)一步優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)已形成的不良貸款要抓緊清收，充分利用呆賬貸款核銷，最大限度地減輕經(jīng)營(yíng)包袱，不斷建立新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)；二是調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步改善軟硬環(huán)境，增加存款總量，同時(shí)合理調(diào)度資金，減少內(nèi)部各種無效資金占用，最大限度地降低經(jīng)營(yíng)成本；三是對(duì)按法定程序破產(chǎn)、金融債權(quán)已做出安排的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)要加大減值準(zhǔn)備計(jì)提力度，及時(shí)核銷剝離不良資產(chǎn)。

2. 完善資源金融的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。一是金融機(jī)構(gòu)在關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)過程中，要根據(jù)貸款規(guī)模、期限，從此類產(chǎn)業(yè)中分批、分類、分階段地退出，對(duì)因政策性關(guān)停的資源產(chǎn)業(yè)造成的信貸資金損失進(jìn)行一定補(bǔ)償，以最大程度保全信貸資金的完整性。二是對(duì)以物抵貸形成的不良資產(chǎn)可出租、租賃或以物入股，對(duì)隨時(shí)間推移貶值幅度較大的盡可能拍賣、轉(zhuǎn)讓，必要時(shí)以大的折扣置換資金，盡量減少抵貸物資價(jià)值損失。三是要規(guī)范企業(yè)改制行為，切實(shí)維護(hù)金融債權(quán)。各級(jí)政府要妥善處理企業(yè)改制與支持金融部門依法維護(hù)金融債權(quán)的關(guān)系，做到不偏袒企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行不落實(shí)金融債務(wù)不予辦理改制手續(xù)、不頒發(fā)新的營(yíng)業(yè)執(zhí)照等制度，堅(jiān)決制止和糾正企業(yè)改制中的違法行為，最大限度地保護(hù)金融債權(quán)。四是要努力構(gòu)建新型的政銀企關(guān)系，進(jìn)一步完善企業(yè)信用擔(dān)保體系、培育信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，加大對(duì)惡意逃廢、懸空銀行債務(wù)的懲治力度。只有不斷改善城市金融生態(tài)環(huán)境，才能吸引資金聚集，產(chǎn)生資金的“洼地”效應(yīng)，促進(jìn)區(qū)域資金、要素流動(dòng)，提升地方經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 加強(qiáng)金融保險(xiǎn)業(yè)與資源型產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，解決此類企業(yè)市場(chǎng)退出后社會(huì)安置問題。此類企業(yè)在改制、改組過程中歷史包袱較為沉重，除進(jìn)一步搞活壯大非公有制經(jīng)濟(jì)，將此類企業(yè)的下崗職工合理安置在資源型城市的服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)外，還應(yīng)繼續(xù)完善社會(huì)保障體系、發(fā)揮金融在安置人員上的作用，切實(shí)解決轉(zhuǎn)型帶來的社會(huì)問題。金融應(yīng)加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)與資源產(chǎn)業(yè)的合作，加大與資源開采業(yè)配套的養(yǎng)老保險(xiǎn)、責(zé)任賠償制度建設(shè)。同時(shí)鼓勵(lì)政策性銀行設(shè)立促進(jìn)資源型城市可持續(xù)發(fā)展專項(xiàng)貸款，安排一部分國(guó)債資金和中央預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)資金，扶持資源型城市建設(shè)能夠充分吸納就業(yè)的項(xiàng)目，在剝離企業(yè)辦社會(huì)、解決廠辦大集體等歷史遺留問題方面加大財(cái)政支持力度，并建議政府多渠道、多途徑、多方式創(chuàng)造就業(yè)崗位，安置下崗職工，鼓勵(lì)下崗人員創(chuàng)業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)務(wù)院振興東北辦課題組.資源開發(fā)補(bǔ)償機(jī)制和衰退產(chǎn)業(yè)援助機(jī)制研究[R].內(nèi)部研究總報(bào)告，2006：3.

[2]巴曙松.振興東北的金融支持戰(zhàn)略[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2004.

[3]路卓銘，于蕾，沈桂龍.我國(guó)資源型城市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的理論時(shí)機(jī)選擇與現(xiàn)實(shí)操作模式[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2007.

直接融資的形式范文第2篇

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，融資中介，信息不對(duì)稱

網(wǎng)絡(luò)時(shí)代就是網(wǎng)絡(luò)占據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的主導(dǎo)地位的時(shí)代。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)比以前的任何技術(shù)都具有更低的成本并更有效的收集、利用信息。而銀行作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心部門，在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下，一方面必然會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)技術(shù)帶來的沖擊，同時(shí)也會(huì)得到網(wǎng)絡(luò)技術(shù)帶來的好處。本文僅對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代對(duì)商業(yè)銀行融資中介職能的一些有利影響作出分析。

銀行作為融資中介向企業(yè)或個(gè)人發(fā)放貸款時(shí)面臨的一個(gè)重要問題便是信息不對(duì)稱。這在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不發(fā)達(dá)的幾十年前表現(xiàn)得尤為突出。由此信息不對(duì)稱產(chǎn)生了逆向選擇問題。然而在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，信息不對(duì)稱的問題能夠在很大程度上得到緩解。銀行能夠利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)更加有效地搜尋、儲(chǔ)存和整理客戶信息。計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，也使得信息的搜尋、儲(chǔ)存和加工整理的成本大大降低。隨著信息不對(duì)稱問題的緩解，逆向選擇的問題也會(huì)隨之得到改善，如下圖：

橫軸為貸款數(shù)量，縱軸為利率。銀行選擇一個(gè)目標(biāo)客戶群體，向這些客戶發(fā)放貸款。這些客戶中有的風(fēng)險(xiǎn)高，有的風(fēng)險(xiǎn)低，在存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱時(shí)（如左圖），銀行很難對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的客戶做出區(qū)分，因而銀行會(huì)根據(jù)他們平均的風(fēng)險(xiǎn)水平定出貸款利率R1，這時(shí)發(fā)放貸款量為Q1。但是，在這樣的利率下，風(fēng)險(xiǎn)低的客戶可能不愿意借款，愿意借款的多數(shù)是高風(fēng)險(xiǎn)的客戶。此時(shí)，銀行必須確定新的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，定出更高的貸款利率R2，只能發(fā)放貸款量Q2。但是在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下，當(dāng)信息不對(duì)稱的問題得到很大程度的緩解后，銀行相對(duì)來說能夠更加明確的區(qū)分高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)客戶，因而可以對(duì)客戶群體劃分等級(jí)。如右圖所示，銀行將客戶劃分為高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)和低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)，并相應(yīng)的分別提供高息貸款Q4和低息貸款Q2。雖然在同一個(gè)等級(jí)內(nèi)部可能仍然會(huì)存在逆向選擇問題，但是相對(duì)以前來說，銀行放出的貸款數(shù)量已經(jīng)大大增加了。

在信息不對(duì)稱得到緩解的情況下，銀行面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問題也能得到改善。銀行將貸款放出后，其本身所具有的負(fù)債特征使其不得不去監(jiān)督貸款的運(yùn)行情況，如果銀行不監(jiān)督貸款運(yùn)行，若貸款無法收回那么它自身的安全性將受到?jīng)_擊。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，通過對(duì)計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的有效利用，銀行能夠更容易獲取企業(yè)的資金流動(dòng)情況及經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)問題也能及時(shí)補(bǔ)救。因而，銀行信息生產(chǎn)能力的提高使其能夠更好的監(jiān)督貸款者的行為從而有利于解決道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。

另外，在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下，當(dāng)銀行能夠更容易的并且更多的獲得客戶信息時(shí)，這無疑會(huì)加快貸款的審批速度及發(fā)放速度。因而，資金在銀行滯留的時(shí)間會(huì)縮短，隨著資金在銀行與企業(yè)間的來回流動(dòng)速度加快，整個(gè)銀行體系能夠在更短的時(shí)間內(nèi)完成貨幣創(chuàng)造過程。換句話說，企業(yè)能夠更好的抓住投資機(jī)會(huì)，更快的進(jìn)行投資并得到產(chǎn)出，從而整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力得到增強(qiáng)。固然，在基礎(chǔ)貨幣一定時(shí)，貨幣創(chuàng)造過程的加快并不能形成更多的貸款，因而也不能滿足更多的投資。但是貸款的加速能夠使經(jīng)濟(jì)在同樣長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)完成更多的投資、得到更多的產(chǎn)出。在市場(chǎng)中投資機(jī)會(huì)較為充裕的情況下，隨著經(jīng)濟(jì)活力的增強(qiáng)，產(chǎn)出的增加和投資需求的上升會(huì)引致政府采取投放基礎(chǔ)貨幣或調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等措施，這就為銀行進(jìn)行新一輪的貸款發(fā)放提供了條件。最終，這使得銀行在一定時(shí)間段內(nèi)融通了更多的資金。

綜上，本文簡(jiǎn)單分析了網(wǎng)絡(luò)時(shí)代對(duì)銀行融資中介職能可能會(huì)產(chǎn)生的一些有利影響。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代對(duì)銀行業(yè)發(fā)展的影響極其復(fù)雜，這些影響綜合后的最終結(jié)果如何還有賴于進(jìn)一步分析。

參考文獻(xiàn)：

[1]歐陽(yáng)勇.網(wǎng)絡(luò)時(shí)代銀行中介功能研究[Z].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，2007.

直接融資的形式范文第3篇

從我國(guó)2002年至2015年社會(huì)融資規(guī)模和直接融資的堆積柱狀圖來看，隨著政策導(dǎo)向和金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重基本逐年打一大，與國(guó)際社會(huì)比較，我國(guó)直接融資所占比重不僅明顯低于成熟市場(chǎng)，也同樣低于一些新興市場(chǎng)(見圖1)。

在我國(guó)，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內(nèi)債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運(yùn)用債券進(jìn)行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)負(fù)債率高達(dá)60%的現(xiàn)狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，不僅能夠解釋一些現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)未來如何推進(jìn)提高直接融資比重有一定指導(dǎo)意義，還可以促進(jìn)企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營(yíng)造良好環(huán)境。

因此本文通過協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并在文章最后給出結(jié)論和建議。

1 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

關(guān)于直接融資方式是否與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在關(guān)系，如果存在是怎樣的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)果一直沒有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，認(rèn)為股票市場(chǎng)的效率低下，沒有證據(jù)證明股票市場(chǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認(rèn)為，人均高水平收人下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然伴隨著高速增長(zhǎng)的股票市場(chǎng)和比較低水平的債務(wù)比例，發(fā)展成熟的國(guó)家會(huì)大量運(yùn)用股票進(jìn)行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國(guó)家也會(huì)有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運(yùn)用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹率等4個(gè)協(xié)變量之間的因果關(guān)系，提出債券市場(chǎng)發(fā)展和4個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)變量可能是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，債券市場(chǎng)在南非的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了重要的作用，股票市場(chǎng)融資無法與之媲美。

劉偉、王汝芳實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)間接融資與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)具有負(fù)作用影響，但是其負(fù)面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對(duì)來說，資本市場(chǎng)直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)有著積極的作用，并且積極作用會(huì)越來越明顯。為此，建議在推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和開放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產(chǎn)品的市場(chǎng)體系。

李致平、田月紅通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)直接融資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，直接融資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了比較積極的促進(jìn)作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實(shí)證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，債券和股票融資都在一定程度上推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)專業(yè)，但是債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對(duì)于股票融資有“擠出效應(yīng)”。

左良實(shí)證結(jié)果顯示，由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)。

2 數(shù)據(jù)及實(shí)證方法

2.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國(guó)民生產(chǎn)總值當(dāng)季值(GDP)、社會(huì)融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資(Stock)作為時(shí)間序列樣本。所有的數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行官方公布的數(shù)據(jù)。本文運(yùn)算與檢驗(yàn)結(jié)果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數(shù)據(jù)處理

為了減少各項(xiàng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，觀測(cè)值分別為L(zhǎng)nGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有極個(gè)別缺失值(統(tǒng)計(jì)值過小趨于0)，我們認(rèn)為個(gè)別缺失值不會(huì)影響最終結(jié)果，因此對(duì)缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現(xiàn)出了波動(dòng)上升的過程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時(shí)間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設(shè)定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個(gè)序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個(gè)序列構(gòu)成的n維向量序列。假設(shè)它們間存在(1,1)階協(xié)整關(guān)系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關(guān)系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結(jié)合得到的模型，這種模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)變量間可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是短期內(nèi)這種均衡關(guān)系可能會(huì)失衡，那么將短期變動(dòng)與長(zhǎng)期均衡結(jié)合在一起就可以分析短期對(duì)長(zhǎng)期的調(diào)整過程，其一般形式為:

3實(shí)證分析

3.1單位根檢驗(yàn)

 

單位根檢驗(yàn)顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無法拒絕“存在單位根”的假設(shè)，但經(jīng)過一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設(shè)，因此我們認(rèn)為三個(gè)變量經(jīng)過一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

為了檢驗(yàn)GDP,Bond,Stock三個(gè)變量間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，首先需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)(見表2,表3)。

由于估計(jì)無約束VAR模型時(shí)之后階數(shù)小于5時(shí)各判斷準(zhǔn)則的結(jié)果由于高階的情形，因此本例中滯后階數(shù)選取為4。

從Eviews的輸出結(jié)果來看，協(xié)整檢驗(yàn)只在None后面標(biāo)記，說明協(xié)整個(gè)數(shù)是1。如表4、表5所示，跡檢驗(yàn)和極大特征值檢驗(yàn)的結(jié)果均顯示存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對(duì)應(yīng)的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計(jì)

根據(jù)輸出的VECM估計(jì)系數(shù)，我們可以寫出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗(yàn)

由于VECM模型的本質(zhì)是VAR模型的差分形式，因此可以通過殘差的獨(dú)立性檢驗(yàn)來判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內(nèi)，因此認(rèn)為此處構(gòu)建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關(guān)性，因此我們此處只考察各方程對(duì)應(yīng)殘差的自相關(guān)圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關(guān)性，滿足獨(dú)立性假設(shè)。

3.5 脈沖響應(yīng)和方差分解

從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，GDP對(duì)兩種融資方式正響應(yīng)，前4期對(duì)債券融資規(guī)模影響呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于股票融資規(guī)模的正響應(yīng)減弱，到8期之后轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)，而對(duì)債券融資規(guī)模的響應(yīng)不斷增強(qiáng);分別從債券融資和股票融資對(duì)另外兩者的沖擊反應(yīng)來看，在短期內(nèi)，股票融資對(duì)GDP增長(zhǎng)有負(fù)響應(yīng)，而長(zhǎng)期來看，股票和債券融資均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正的響應(yīng)，但逐漸減弱。

從方差分解的結(jié)果來看(見圖8)，股票直接融資規(guī)模變動(dòng)在短期內(nèi)受GDP的影響程度大約為30%，但這個(gè)程度會(huì)隨著時(shí)間變化而逐漸減弱，債券融資對(duì)其僅能帶來微弱的影響，股票融資規(guī)模變動(dòng)主要源于自身影響;債券融資自身影響會(huì)隨時(shí)間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度會(huì)逐漸增強(qiáng);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)受自身變化作用明顯，長(zhǎng)期來看債券融資的影響程度不斷增強(qiáng)，而股票會(huì)先上升后減弱。

4 結(jié)語

直接融資的形式范文第4篇

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 金融體制

自改革開放以來，我國(guó)實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場(chǎng)化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。其中，就經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問題是信貸風(fēng)險(xiǎn)過高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場(chǎng)發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看

自改革開放以來，我國(guó)企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對(duì)強(qiáng)大的國(guó)家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長(zhǎng)期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長(zhǎng)時(shí)期的過高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲(chǔ)蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢(shì)，給銀行帶來巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問題，銀行對(duì)中小企業(yè)一定會(huì)慎貸，因?yàn)閷?duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會(huì)導(dǎo)致就業(yè)、社會(huì)發(fā)展、社會(huì)公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險(xiǎn)等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評(píng)估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個(gè)企業(yè)對(duì)融資渠道的選擇，取決于三個(gè)方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時(shí)間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會(huì)從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對(duì)所有企業(yè)都重要的話，那么對(duì)中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長(zhǎng)初期，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個(gè)利息，投資不成功可能血本無歸，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱；對(duì)于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)，就有人愿意去投資。在東南亞國(guó)家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對(duì)我國(guó)來說，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈?guó)發(fā)展比較好、比較快、吸收勞動(dòng)力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實(shí)上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個(gè)金融市場(chǎng)、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對(duì)企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的融資，因而形成長(zhǎng)期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國(guó)家來直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場(chǎng)的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國(guó)逐步開放了金融市場(chǎng)，尤其是股票、債券等資本市場(chǎng)，但仍存在許多影響資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)法制化、規(guī)范化程度不高；市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場(chǎng)的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場(chǎng)培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國(guó)企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場(chǎng)融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國(guó)企問題。目前的股市基本上是國(guó)企的股市，因?yàn)樵?0年代國(guó)企改制時(shí)，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國(guó)企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國(guó)企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場(chǎng)的頭上，而又沒有一個(gè)真正的、全面的改革國(guó)企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場(chǎng)成為了國(guó)企主導(dǎo)的市場(chǎng)，國(guó)企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個(gè)市場(chǎng)，結(jié)果這個(gè)本來應(yīng)是最市場(chǎng)化、最先進(jìn)的市場(chǎng)，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場(chǎng)，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場(chǎng)的發(fā)展

資本市場(chǎng)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場(chǎng)有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級(jí)市場(chǎng)。現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)雖然有很大的發(fā)展，但是二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級(jí)市場(chǎng)的活躍也有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展還是不利的，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場(chǎng)。我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場(chǎng)，尤其是股票二級(jí)市場(chǎng)。而在其他國(guó)家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個(gè)很發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，近幾年我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場(chǎng)以及地方債券市場(chǎng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場(chǎng)。建立以中小企業(yè)板市場(chǎng)為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個(gè)中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動(dòng)機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會(huì)刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的活躍，也會(huì)相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場(chǎng)的需要，三板市場(chǎng)的發(fā)展就有了新的推動(dòng)力，與此同時(shí)，中小企業(yè)發(fā)行注冊(cè)及豁免問題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場(chǎng)監(jiān)管力度，為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

我國(guó)缺乏的主要是機(jī)構(gòu)性的直接融資，要鼓勵(lì)發(fā)展投資基金、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等融資機(jī)構(gòu)。其別需要的是對(duì)傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專業(yè)人士來操作，一方面可以保證能找到比較好的項(xiàng)目，回報(bào)率較高；同時(shí)能對(duì)企業(yè)提供咨詢，有利于企業(yè)吸收先進(jìn)的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類投資公司一般都有良好的機(jī)制和設(shè)計(jì)，能保證投資者收回投資。現(xiàn)在問題是怎樣推廣這種機(jī)構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲(chǔ)蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國(guó)的401K條款，通過免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進(jìn)行試點(diǎn)推廣，在美國(guó)就采用了這樣一個(gè)機(jī)制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個(gè)投資基金，共同找一個(gè)民間管理者進(jìn)行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國(guó)都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會(huì)展示這種方式能賺錢。

直接融資的形式范文第5篇

    在面對(duì)民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問題時(shí),刑法理論往往難以通過全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實(shí)沖突之間化解個(gè)案爭(zhēng)議或者彌合制度斷裂。對(duì)此,筆者認(rèn)為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類案件頻發(fā)的金融動(dòng)因,即市場(chǎng)融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個(gè)整體進(jìn)行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動(dòng),嚴(yán)重侵害金融市場(chǎng)機(jī)制與投資者權(quán)益,根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達(dá)成協(xié)議,侵犯直接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營(yíng)罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護(hù)證券發(fā)行核準(zhǔn)與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國(guó)家許可經(jīng)營(yíng)制度以及嚴(yán)厲打擊通過發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對(duì)直接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機(jī)構(gòu)資金,或者以金融機(jī)構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù),侵犯間接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營(yíng)罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護(hù)銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營(yíng)制度與存貸款資金安全以及嚴(yán)厲打擊通過公開吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對(duì)間接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制。現(xiàn)階段我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯(cuò)位現(xiàn)狀下融資主體對(duì)刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國(guó)融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂,對(duì)于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機(jī)制在實(shí)踐操作中受到扭曲,金融風(fēng)險(xiǎn)分配與控制在刑事立法與司法過程中也未引起重視,這實(shí)質(zhì)性地加深了對(duì)融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對(duì)此,筆者認(rèn)為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當(dāng)前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國(guó)刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu),動(dòng)態(tài)地考察與反思當(dāng)前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場(chǎng)機(jī)制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯(cuò)位問題,在融資制度改革①的背景下對(duì)刑事立法與司法實(shí)踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實(shí)踐建議。

    融資犯罪刑事控制:結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

    融資是一種支付超過現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)間接地獲取金融機(jī)構(gòu)從金融市場(chǎng)中吸收的投資者資金。我國(guó)刑法對(duì)融資市場(chǎng)及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個(gè)不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強(qiáng)度保障機(jī)制。第一層次:證券發(fā)行核準(zhǔn)制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。同時(shí),根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營(yíng)吸收公眾存款業(yè)務(wù),證券公司、證券交易所、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)以及任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的,分別構(gòu)成我國(guó)刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場(chǎng)的資本權(quán)益刑法保障。無論是直接融資還是間接融資,基于保護(hù)投資者資金安全的現(xiàn)實(shí)需要,融資方獲取投資方資金必須進(jìn)行充分的信息披露。嚴(yán)重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則,在招股說明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營(yíng)制度刑法保障。我國(guó)對(duì)證券與銀行業(yè)務(wù)實(shí)行審批許可經(jīng)營(yíng)制度,違反國(guó)家規(guī)定,未經(jīng)批準(zhǔn)從事股票承銷或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù),嚴(yán)重?cái)_亂直接融資與間接融資市場(chǎng)秩序的,構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。第四層次:投資者與金融機(jī)構(gòu)財(cái)產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障。基于非法占有目的,通過以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構(gòu)成集資詐騙罪;編造引進(jìn)資金、項(xiàng)目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保、超出抵押物價(jià)值重復(fù)擔(dān)保或者以其他方法,詐騙銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的,構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國(guó)刑法四個(gè)層次的融資機(jī)制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對(duì)稱均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動(dòng)態(tài)運(yùn)作的角度進(jìn)行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資犯罪刑事控制實(shí)踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國(guó)公安機(jī)關(guān)破獲非法集資類案件5000余起;2011年1月至9月,全國(guó)就立案非法集資類案件1300余起,涉案金額達(dá)133.8億元。[6]可見,以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實(shí)踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實(shí)踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開展非法證券業(yè)務(wù)等嚴(yán)重侵害投資者利益與國(guó)家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對(duì)金融市場(chǎng)投資者實(shí)施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個(gè)案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強(qiáng)度較低,而且存在投資者利益無法及時(shí)且全面彌補(bǔ)問題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強(qiáng)化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強(qiáng)烈的反差,深刻地反映出立法機(jī)關(guān)基于平等保護(hù)融資市場(chǎng)各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場(chǎng)保護(hù)的失衡,而間接融資市場(chǎng)實(shí)際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺(tái)。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認(rèn)定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當(dāng)是一個(gè)主觀見之于客觀的證明過程,故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當(dāng)略強(qiáng)于主觀構(gòu)成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實(shí)踐中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)來看,各方觀點(diǎn)集中于非法占有目的的推定與反駁問題[7]。對(duì)于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實(shí)際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過大。盡管司法解釋在很大程度上強(qiáng)調(diào)通過客觀事實(shí)推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個(gè)基于個(gè)案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問題,司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過于原則、過于依賴實(shí)質(zhì)判斷或者價(jià)值判斷、以客觀結(jié)果機(jī)械化反推主觀目的等重重弊端。

    融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護(hù)與壓力分散

    當(dāng)前刑事司法實(shí)踐高度重視針對(duì)侵害間接融資市場(chǎng)機(jī)制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認(rèn)為嚴(yán)重?cái)_亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責(zé)任追究程序。反觀直接融資市場(chǎng)中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強(qiáng)度不足,而且缺乏有效的民事救濟(jì)措施,廣大投資者的利益無法通過司法途徑進(jìn)行全面的救濟(jì)。融資市場(chǎng)刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場(chǎng)信息加速生成的時(shí)代背景下,以刑事控制為主導(dǎo)或者核心強(qiáng)力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場(chǎng)的安全性與效率性,更應(yīng)充分發(fā)揮融資市場(chǎng)本身外部性、獨(dú)立性、效率性的特點(diǎn),將民事訴訟作為融資市場(chǎng)規(guī)范監(jiān)管的核心機(jī)制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強(qiáng)0制力頻繁介入間接融資市場(chǎng)金融集團(tuán)利益的刑事控制模式。同時(shí),融資犯罪相關(guān)刑法條文本身實(shí)際上對(duì)融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設(shè)定了確定的主觀與客觀構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn),刑事司法實(shí)踐應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用準(zhǔn)確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構(gòu)成要件的應(yīng)有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機(jī)制。刑法理論與司法實(shí)踐中一般認(rèn)為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關(guān)鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國(guó)刑法融資犯罪條文實(shí)際上嚴(yán)格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對(duì)于侵害間接融資市場(chǎng)機(jī)制的貸款詐騙罪而言,我國(guó)刑法第193條明確將詐騙行為類型化為編造引進(jìn)資金、項(xiàng)目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保或者超出抵押物價(jià)值重復(fù)擔(dān)保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問題表現(xiàn)為我國(guó)刑法第192條以及近期司法解釋均未細(xì)化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》(以下簡(jiǎn)稱《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構(gòu)集資用途,以虛假的證明文件和高回報(bào)率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實(shí)踐習(xí)慣性忽視該司法解釋對(duì)“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導(dǎo)致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒有經(jīng)過充分法理論辯的情況下被直接認(rèn)定為構(gòu)成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認(rèn)為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實(shí)質(zhì)特征在于編造不存在或者無法成立的資本運(yùn)作項(xiàng)目或者資金經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項(xiàng)。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風(fēng)險(xiǎn),騙取金融機(jī)構(gòu)貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構(gòu)根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計(jì)劃,騙取社會(huì)公眾集資款。因此,司法解釋有必要對(duì)集資詐騙罪中的詐騙方法予以類型化,建議將以下行為方式認(rèn)定為詐騙方法:虛構(gòu)投資項(xiàng)目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴(yán)重資不抵債,編造經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,以集資款項(xiàng)歸還債務(wù)①;惡意建構(gòu)投資或者經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,誘使投資者購(gòu)買不具有使用價(jià)值或者交換價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應(yīng)當(dāng)將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》(以下簡(jiǎn)稱《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認(rèn)定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與籌集