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資本市場的定義范文第1篇

關(guān)于資本成本（Cost of Capital，COC）最權(quán)威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率?！焙苊黠@，資本成本應(yīng)該從資本提供者即投資者的角度看，它表示與投資機會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報率。從這一全球財務(wù)管理專家公認(rèn)的定義中我們可以看到，財務(wù)管理中的資本成本強調(diào)的是公司投資者的權(quán)利。

而國內(nèi)許多教科書在描述資本成本時，都將其定義為“公司為籌集和使用資金而付出的代價”。這一定義雖然較為直觀地描繪了資本成本的表象，但并未解釋資本成本的本質(zhì)，往往令人誤以為公司管理者是資本成本的最終決定者，投資者的權(quán)益在此得不到任何體現(xiàn)。更為嚴(yán)重的是，這種定義在運用股權(quán)資木成本這一指標(biāo)時誤導(dǎo)了資本市場參與各方，把公司管理者的支付義務(wù)誤當(dāng)作投資者的回報權(quán)利，歪曲了資本成本的本質(zhì)，抹殺了投資者與資本成本的關(guān)系，令許多人在股權(quán)資本成本時只是站在公司管理者的角度將融資時發(fā)生的費用代價簡單地相加。因此必須要對資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識。

首先，資本成本的大小應(yīng)由投資者決定，這是定義資本成本的關(guān)鍵所在。由于資本成本信息的直接使用者為公司管理者，所以人們往往站在公司的角度提出資本成本的定義。但是公司的生產(chǎn)經(jīng)營存在一定的風(fēng)險，這種風(fēng)險最終將落在投資者身上，因此投資者會要求公司對其所承擔(dān)的風(fēng)險給予相應(yīng)補償。這種補償對于投資者而言是公司因使用資金而支付給投資者的報酬，對于公司而言即為資本成本。若投資者獲得的投資補償與其承擔(dān)的風(fēng)險不對等，那么投資者將選擇把資金投入其他公司或項目，迫使得不到資金的公司不得不通過提高對投資者的報酬來吸引投資，可見，資本成本的大小是投資者通過對資本投向的選擇來決定的。

投資者作為出資人要求自己的風(fēng)險報酬-資本成本是公司所有者不可剝奪的神圣權(quán)利，這也是市場中關(guān)鍵的一種權(quán)利義務(wù)關(guān)系。但是非常奇怪，這種所有者的權(quán)利在我國資本市場上卻絲毫看不到。投資者只知道自己在公司治理中有投票權(quán)，卻不知道自己同樣擁有投票權(quán)背后的資本成本報酬的神圣物質(zhì)權(quán)益。不必與發(fā)達(dá)國家資本市場比較，僅對比其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家的資本市場就能看出我國投資者權(quán)利意識的淡薄。在“大眾私有化”后出現(xiàn)的捷克資本市場上，股民主要通過投資基金實現(xiàn)自己的權(quán)益。而捷克投資基金雖然在改善上市公司管理上成績不大，但在為股民向要求分紅方面卻相當(dāng)強硬。據(jù)調(diào)查，每份投資券在證券私有化后幾年里，每年給持券公民帶來的利潤率平均達(dá)6—15％之間。而我國資本市場十多年來一直存在有意無意地抹殺投資者的資本成本報酬這種怪現(xiàn)象，值得我們深思。

其次，從資本成本產(chǎn)生的動因看，投資者向公司投資并不是一無所求的任由公司使用資金，而是要求相當(dāng)?shù)耐顿Y收益。正是由于投資者對于投資收益的追求，才有投資收益的產(chǎn)生，公司才可以利用投資收益吸引資金，所以說資本成本的定義應(yīng)當(dāng)揭示資本成本產(chǎn)生的原始動因-投資者的投資行為。

第三，資本成本在感性上較為直觀地表現(xiàn)為公司支付的一定代價，但是在公司支付出的有形代價背后，是否還隱藏著無形的、公司并非主動支付的成本呢？因此我們將資本成本的本質(zhì)概括為“公司向投資者所支付的一種機會成本”。投資者通過比較諸方案的未來預(yù)期價值，選擇預(yù)期價值最大的項目，而次優(yōu)方案的估計價值成為投資者主觀上認(rèn)定的一種損失，這種損失即投資者投資行為的機會成本。投資者要求所選的投資項目至少能提供等機會成本的收益，作為投資收益的提供者-公司而言，其所提供的收益即為公司利用資本的成本。

第四，從資本成本和資金成本的關(guān)系看，資金成本是站在公司管理者的角度計算融資代價的，是公司管理者在融資時實際考慮并實際付出的成本；而資本成本是站在公司投資者的角度來衡量的必要收益率，公司管理者在再融資時是否考慮資本成本要視資本成本的約束力而定，兩者是有根本區(qū)別的。公司在進(jìn)行再融資時，如果我們分別從公司管理者和投資者的目標(biāo)和行為的角度出發(fā)，探討在特定市場環(huán)境下他們目標(biāo)和行為的相互沖突和一致的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，如果公司處于一個價值投資型資本市場上，投資者就會堅持自己的投資權(quán)利，那么投資者的資本成本相對于公司管理者而言就是必須滿足的條件；如果公司處于一個非價值投資型的資本市場上，即投資者對投機收益的追逐遠(yuǎn)大于獲取價值回報，那么投資者的資本成本對于公司管理者而言就是虛的。此時，公司股權(quán)融資的資金成本就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其資本成本，甚至可以為零，雖然這時債券融資的資金成本在債券的約束下等于其資本成本。例如，在我國這樣一個新興資本市場上，由于種種原因，許多公司長期虧損，根本無力向投資者支付回報，顯然其股權(quán)融資的資金成本為零，但這時并不能說該公司股權(quán)的資本成本為零。

另外，根據(jù)現(xiàn)代金融財務(wù)理論的，資金成本不需要考慮資金的不確定性，即風(fēng)險因素，而資本成本必須考慮資金的風(fēng)險因素，這就使得投資者所要求的報酬率是必要報酬率，即與投資者所承擔(dān)風(fēng)險相對應(yīng)的收益率。這個必要報酬率就是資本成本。

要正確認(rèn)識資本成本，需要明確以下幾個。

（1）資本成本不是企業(yè)自己設(shè)定的，而是由投資者，更準(zhǔn)確地說是由資本市場決定的，必須到資本市場上去發(fā)現(xiàn)。

（2）資本成本是投資者所要求的必要報酬率。資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）以投入企業(yè)的資本所要求的必要報酬率。高風(fēng)險必然要求高收益率，投資者所期望的報酬率會隨著所投資企業(yè)或項目風(fēng)險水平的不同而有所不同。換言之，企業(yè)無法左右投資者所要求的報酬率，亦即無法決定資本成本的大小。因此，資本成本只能從投資者的角度來看，并且其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。

（3）資本成本是機會成本。由于資源的稀缺性，決定了投資者將資金投資于某一個企業(yè)或項目，就不能再投入另一個企業(yè)或項目，投資于另一個企業(yè)或項目的收益，就是投資者投資的機會成本。因此，投資者所要求的報酬不應(yīng)低于其機會成本。而投資者的報酬率對企業(yè)來說，就是資本成本?？梢?，資本成本是機會成本。

二、資本成本在我國缺乏軟約束性的表現(xiàn)及其根源

1.資本成本在我國缺乏約束性的表現(xiàn)

首先，流通股股東整體缺乏投資意識，重投機輕投資。正是由于我國上市公司流通股股東不堅持自己的投資權(quán)益，只是一味追逐股票差價而忽視現(xiàn)金回報，造成我國上市公司流通股股份資本成本偏低，流通股股東無法對公司管理者進(jìn)行有效約束。更為重要的是，這一缺陷使得公司缺乏西方成熟資本市場上的股權(quán)資本成本硬約束，從而可以在股東權(quán)益不斷稀釋的情況下肆無忌憚地增資擴股。因為在這種情況下通過股權(quán)融資，即使業(yè)績迅速滑坡，甚至巨額虧損，公司也不會馬上破產(chǎn)，更威脅不到管理層對公司的控制地位，若是經(jīng)過一番資產(chǎn)重組，再融資也不是沒有可能。而如果是通過債權(quán)融資，由于債權(quán)資本成本的硬約束，由此帶來的損失和破產(chǎn)風(fēng)險往往是十分直接的，很有可能直接管理層對公司的控制。因此，我國公司管理者熱衷于股權(quán)融資不僅因為其風(fēng)險小，而且也是管理者對管好用好資金信心不足的表現(xiàn)。

其次，國有股股東對經(jīng)營者的約束機制是缺位的。我國上市公司現(xiàn)存的是一種以國有股為主導(dǎo)的“一股獨大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股一直處于控股地位。由于國有股的產(chǎn)權(quán)代表是政府機構(gòu)或其授權(quán)的國有持股公司，這些機構(gòu)的具體人并不承擔(dān)國有資本的投資風(fēng)險，他們有權(quán)力選擇國有企業(yè)的董事會成員和經(jīng)理，但他們不必為其選擇承擔(dān)任何后果，他們手中的股票權(quán)就是一種典型的“廉價投票權(quán)”。同時，這些國有股權(quán)的人在上并不能擁有剩余索取權(quán)，控制權(quán)與剩余索取權(quán)是分離的，二者的分布是極不對稱的。因此，他們也就缺乏要求得到自己的資本成本和監(jiān)督經(jīng)營者的內(nèi)在激勵。

再次，資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。如果在資本市場上有真正注重投資的戰(zhàn)略投資者的存在，同樣也會形成對經(jīng)營者的硬約束。然而，在我國目前的資本市場上，本來最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者的法人股東和機構(gòu)投資者如券商等由于其自身的法人產(chǎn)權(quán)特征原因而無法發(fā)揮“大股東”的作用。據(jù)經(jīng)驗和一些不價值投資型統(tǒng)計來看，法人股股東中，國有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例很高。也就是說，這些法人股股東的背后仍然是國有股股東，由于國有股股東的控制機構(gòu)是缺位的，由此決定了這些法人股股東的約束機制也將是缺位的。

2.我國缺乏資本成本約束的根源

追根溯源，我國最初的財務(wù)管理是在建國初期從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，其基本內(nèi)容是將財務(wù)作為國民經(jīng)濟各部門中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財政體系之中。 1963年后，我國財務(wù)理論界打破了原蘇聯(lián)財務(wù)理論框架，以“企業(yè)資金運動論”代替了“貨幣關(guān)系論”，之后又提出了“價值分配論”、“財富事務(wù)及生產(chǎn)關(guān)系論”。改革開放后又提出了“財務(wù)職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者-經(jīng)營者財務(wù)論”等。但財務(wù)一直是大財政格局下的一個附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為財務(wù)管理分為宏觀財政和微觀財務(wù)兩個層次，并把微觀財務(wù)納入國家宏觀財政體系，以財政職能替代財務(wù)職能。特別是認(rèn)為企業(yè)微觀財務(wù)的本質(zhì)是“資金運動”，而這一運動表現(xiàn)了企業(yè)與各個方面的經(jīng)濟關(guān)系。其中，企業(yè)對國家的關(guān)系是最主要的，為資金無償調(diào)撥、使用與利潤上繳之間的關(guān)系，企業(yè)根本不存在籌資管理問題。與之對應(yīng)，財政在整個資金的分配中起著中樞作用，成為國有經(jīng)濟的總處，在資本積累與投資中形成了國有經(jīng)濟特有的“統(tǒng)收統(tǒng)支”體制。由于長期財政性撥款造成的“政企不分”的“二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”，使企業(yè)過度依賴財政，結(jié)果造成企業(yè)責(zé)任不清，效益低下。企業(yè)不需要也不可能去考慮資金的機會成本與收益率，這時也根本不存在資本成本的概念。

事實上，資本市場與現(xiàn)代財務(wù)管理（含資本成本理念）是密切聯(lián)系、不可或缺的一體。十多年前資本市場才被引入我國，而現(xiàn)代財務(wù)管理理論至今沒有取代我國土生土長的財務(wù)理論。這也許不僅僅是語言翻譯的，甚至可以說是我國財務(wù)管理理論選擇的某種無奈。對于來說，現(xiàn)代財務(wù)管理理論缺乏必要的傳承，忽略了“拿來主義”式的借鑒，致使我國資本市場建設(shè)顯得有些緩慢。

由此可見，我國資本市場功能失常的根源，在于財務(wù)管理理論轉(zhuǎn)換上的內(nèi)在缺陷。在趕超式資本市場制度安排下，我國證券市場迅速得以建立，實現(xiàn)了傳統(tǒng)硬約束的低端信用條件下銀行主導(dǎo)融資制度向現(xiàn)代市場條件下軟約束的高端信用公開資本市場融資制度的迅速切換。但是，正是這種強制性制度變遷，引致了我國資本市場功能缺陷，產(chǎn)生了政府主導(dǎo)型外在制度安排與資本市場、財務(wù)理念內(nèi)生之間的矛盾與摩擦，導(dǎo)致了我國資本市場的低效率。

三、完善我國資本市場的資本成本約束的構(gòu)想

1.資本成本約束的重要意義

現(xiàn)代資本市場架構(gòu)與現(xiàn)代公司財務(wù)理論是一個不可分割的整體。形象地說，現(xiàn)代公司財務(wù)理論是“體”，現(xiàn)代資本市場架構(gòu)則是“用”。我國在資本市場建設(shè)方面則走上了“中國式資金成本為體，西方式資本市場為用”的怪圈。于是，這種僅僅注重資本市場體系的建設(shè)而忽視財務(wù)理論更新的做法出現(xiàn)了嚴(yán)重的功能性缺陷后果。如果我們把現(xiàn)代公司財務(wù)理論和資本市場架構(gòu)看作一個系統(tǒng)，那么，資本成本約束就是這個系統(tǒng)中一個不可或缺的關(guān)鍵要素。

首先，從整體，以往人們從事復(fù)雜系統(tǒng)采用的是系統(tǒng)分解的，即將一個復(fù)雜系統(tǒng)分解成若干個相對簡單的子系統(tǒng)，只要研究清楚各個子系統(tǒng)的性質(zhì)就可以獲得整個系統(tǒng)的性質(zhì)，其理論基礎(chǔ)是數(shù)學(xué)上的還原論和物理上的疊加原理：整體等于部分之和。然而，系統(tǒng)原理認(rèn)為，系統(tǒng)分解的研究方法只適應(yīng)于簡單系統(tǒng)研究，不適應(yīng)于復(fù)雜系統(tǒng)研究，因為真正的復(fù)雜系統(tǒng)都是非線性系統(tǒng)，疊加原理可能失效。系統(tǒng)原理研究的方法是將復(fù)雜系統(tǒng)看作是一個整體。從系統(tǒng)功能的整體性來看，系統(tǒng)的功能不等于要素功能的簡單相加，而是往往大于各個部分功能之和，即“整體功能大于部分功能之和”。這里的“大于”不只是一個數(shù)量概念，而是指在各個部分組成一個系統(tǒng)后，就產(chǎn)生一種在部分中不存在的整體功能，這種整體功能是一種質(zhì)變，它體現(xiàn)系統(tǒng)存在的價值和意義。資本市場就是這樣一個復(fù)雜系統(tǒng)整體，而具有硬約束的資本成本則是其畫龍點睛的關(guān)鍵部分。雖然為了分析的方便，我們可以將資本市場這一復(fù)雜系統(tǒng)分解成若干要素分別進(jìn)行分析和研究，但是，資本市場并不是各要素的簡單相加，而將整體看作是各功能子系統(tǒng)之間相互作用突現(xiàn)的結(jié)果。資本成本的缺位就會使資本市場失去其本來面目，越來越像一個賭場。

其次，從動態(tài)性角度考察，系統(tǒng)作為一個運動著的有機體，其穩(wěn)定狀態(tài)是相對的，運動狀態(tài)則是絕對的。系統(tǒng)內(nèi)部的聯(lián)系就是一種運動，都處在不斷的變化之中。運動是系統(tǒng)的生命。掌握了系統(tǒng)的動態(tài)原理，就可以使人們預(yù)見系統(tǒng)的發(fā)展趨勢，從而樹立超前觀念，減少偏差，掌握主動，使系統(tǒng)朝著預(yù)期的目標(biāo)順利發(fā)展。健康的資本市場就是一個動態(tài)的系統(tǒng)市場，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，其股票的有序定價就是以具有硬約束的資本成本為基礎(chǔ)；上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險不會改變其資本成本，而僅僅使其自身股價發(fā)生相應(yīng)調(diào)整；一旦出現(xiàn)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險的變化就會導(dǎo)致資本成本的變化，資本成本的變化就會帶來資本市場價值中樞的變化，從而帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。

第三，從開放性角度看，系統(tǒng)與外界不斷交流物質(zhì)、能量和信息，才能維持其生命，并且只有當(dāng)系統(tǒng)從外部獲取的能量大于系統(tǒng)內(nèi)部耗散的能量時，系統(tǒng)才能克服熵而不斷發(fā)展壯大。所以，開放性是系統(tǒng)的生命。對于資本市場而言，上市公司不斷地通過增發(fā)或回購進(jìn)行有序的資金吐納，使得資本市場得以健康運行。而上市公司理性增發(fā)或回購的約束條件便是投資者要求自己資本成本保持必要報酬的權(quán)利。

第四，從適應(yīng)環(huán)境的角度講，如果系統(tǒng)與環(huán)境進(jìn)行物質(zhì)、能量和信息的交流，能夠保持最佳的適應(yīng)狀態(tài)，就能說明這是一個有活力的理想系統(tǒng)；反之，則是一個沒有生命力的系統(tǒng)。具有硬約束的資本成本既是資本市場內(nèi)部運行的約束條件，也是資本市場外部普遍存在的一個財務(wù)指標(biāo)。如果上市公司的資本成本高于非上市公司的資本成本，資金就會流向股市；否則就會從股市流出。廣大理性投資者就是通過這樣的資本成本比較而決定進(jìn)入或退出資本市場的，資本市場這一系統(tǒng)也因此才能維持其適應(yīng)宏觀經(jīng)濟的生命力。

第五，就綜合性而言，系統(tǒng)綜合性原理指通過對系統(tǒng)中各種復(fù)雜甚至是對立的因素進(jìn)行綜合，從而有可能對系統(tǒng)目標(biāo)或解決方案進(jìn)行最優(yōu)確定。通過對以股東利益最大化為目標(biāo)的各國資本市場健康運行機制的歸納綜合和借鑒，我們發(fā)現(xiàn)健康理性的資本市場的共同之處在于其財務(wù)理念的先進(jìn)性和投資者普遍具有的具有硬約束的資本成本意識。這正是我國資本市場建設(shè)需要借鑒的關(guān)鍵。

2.完善資本成本約束機制的主要措施

（1）培育有效投資者。具備公司治理意識和能力是對有效投資者的基本要求。只要股東能夠通過評價和采取適當(dāng)方式調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略或更換公司管理者，就會為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供動力和支持。對于我國的機構(gòu)投資者來說，重要的不僅是擴大規(guī)模，更重要的是要提高其對公司經(jīng)營的參與程度，鼓勵和允許其就公司治理、發(fā)展方向和管理者調(diào)整提出意見。而對于目前已經(jīng)具有強大力的國有股股東來說，則是到了消除其權(quán)重過大的股權(quán)影響的時候了。改革的最終結(jié)果應(yīng)該使國有產(chǎn)權(quán)代表者僅具有股東的地位和影響，不再允許其擁有超越股東以外的行政影響力。

（2）建立和完善我國的多層次資本市場。目前我國的資本市場還僅僅局限于公開的資本市場即深滬證券交易所市場，這是一種高端信用的軟約束資本市場。而發(fā)達(dá)國家的資本市場則是一個包括高端信用的軟約束資本市場和低端信用的硬約束資本市場在內(nèi)的完整的資本市場體系。我國是一個發(fā)展中國家，在資本市場建設(shè)之初就利用后發(fā)優(yōu)勢直接借鑒學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家高端資本市場的經(jīng)驗是無可厚非的，但是十多年來，我們對資本市場的認(rèn)識卻被誤導(dǎo)，在沒有培育出全民性的資本成本意識的情況下，貿(mào)然停留在單純的高端信用的軟約束資本市場上。殊不知，這種高端信用的軟約束資本市場必須以投資者的強烈的資本成本意識為基石才能健康持續(xù)運行。

筆者認(rèn)為，為了塑造我國投資者的資本成本意識，資本市場需要進(jìn)行根本的改造。在我國還未成為真正的契約之前，資本市場的建設(shè)不宜僅僅局限于軟約束的高端資本市場（即公開的資本市場），當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該發(fā)展硬約束的低端信用資本市場（即私募資本市場、企業(yè)債券市場等）。

（3）監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)采取措施強化公司管理者的資本成本意識。為了改變公司管理者心目中缺乏資本成本意識的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)該積極采取措施強化資本成本的約束力。例如，要求公司必須向資本市場投資者承諾若干比例的現(xiàn)金分紅，若無法實現(xiàn)，則董事長、總經(jīng)理應(yīng)引咎辭職。如果這一措施全面實施有難度，可以先從增量入手，從現(xiàn)在開始，可以考慮當(dāng)上市公司發(fā)行新股時，要以董事長、總經(jīng)理的個人財產(chǎn)為風(fēng)險抵押金，向股東承諾一個市盈率，承諾一個確定的紅利回報率，而不僅僅是在募股說明書上隨意報出一個投資項目預(yù)期收益率。倘若達(dá)不到這個指標(biāo)就要用上市公司董事長、總經(jīng)理的個人財產(chǎn)抵押金向股東賠償損失。通過這種做法，就可以對股權(quán)融資進(jìn)行比較嚴(yán)格的硬約束，并從源頭上把住上市公司的質(zhì)量。流量改變了，存量就會慢慢地被改變。通過流量改變存量，這是一個比較切實可行的方法。

「

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[5] 王國紅。我國股票市場的功能缺陷及其治理[J].經(jīng)濟師，2001，（5）。

資本市場的定義范文第2篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣

大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效

地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市

場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種

市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一

般要將其剩余資金進(jìn)行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得•W•戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩

種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的

是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動

。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機

構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國

證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價

總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從

1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主

要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷

導(dǎo)致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退

出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴(yán)重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新

興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒有投

資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特•庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險投資及證券私

募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險投資、風(fēng)險管理和風(fēng)險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)

務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對

貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)

的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行

，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進(jìn)行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從

事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當(dāng)時證券市場出現(xiàn)了大

量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒

閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行

和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根•斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司

（SolomonBrother）、美里爾•林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出

新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一

步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復(fù)興和強化法》,1983年實施了"證券交

易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利

率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投

資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用

了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)

在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部

改制過程，1986年摩根•斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其

經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在

全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利

地進(jìn)入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本

國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷

分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金

（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間

，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還

在二級市場進(jìn)行風(fēng)險套利、無風(fēng)險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進(jìn)行財務(wù)安排

,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司

的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場

，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進(jìn)行深入的分

析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸

如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際

運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險，貸款方只能以

項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停

留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利

于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，

能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要

方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機制不同，投資基金分為封

閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延

伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可

以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖

然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持

有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無

超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以

上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)

險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

風(fēng)險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，

但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存

和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家，投資銀行是資本市場的核心。首先，投資銀行是資本市場的中間人。投資銀行憑借自身的資金實力、廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模化的經(jīng)營、專業(yè)化的員工隊伍，幫助投資者投資

于某個企業(yè)或行業(yè)，保證其資產(chǎn)保值增值，同時又為急需資金的籌資者尤其是新興企業(yè)籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時間、最低的成本把投資者手中

的閑置資金轉(zhuǎn)移到籌資者手中，實現(xiàn)資金和資源的最優(yōu)配置。其次，投資銀行是中長期資本運營的樞紐。投資銀行為企業(yè)發(fā)行股票和中長期債券，并充當(dāng)企業(yè)的財務(wù)顧問，為企業(yè)的收購兼并活動提供中

介服務(wù)。在美國，隨著企業(yè)發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的變動，美國企業(yè)在更大程度上依賴投資銀行解決長期資金問題，紐約的投資銀行在金融市場上扮演重要角色，被喻為"華爾街的發(fā)條"。而在發(fā)展中國家，國

企逐步市場化的過程尤其需要投資銀行幫助其進(jìn)行中長期融資，以支持重點企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造。再次，投資銀行的發(fā)展有力地促進(jìn)了金融工具的創(chuàng)新。現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，投資者的風(fēng)險觀念

資本市場的定義范文第3篇

隨著人民生活水平的改善和大幅提高，旅游逐漸成為了普通居民日常生活的常態(tài)，而這也自然而然地促進(jìn)了旅游業(yè)的迅速發(fā)展。我國旅游產(chǎn)業(yè)是對外開放最早、引進(jìn)外資程度最高的行業(yè)之一。隨著經(jīng)濟全球化的到來和全球范圍內(nèi)經(jīng)濟體系綜合化的不斷加深，旅游企業(yè)同樣面臨著日趨激烈的國際化競爭。如何積極有效地應(yīng)對來自旅游企業(yè)國際化競爭的巨大壓力，便成為了很多旅游企業(yè)集團的重要議題。

在眾多的解決方案之中，通過境外上市實現(xiàn)對外的投資擴張已經(jīng)成為越來越多旅游企業(yè)集團的不二之選；與此同時，資本市場自由化、全球化程度的不斷加深，使得金融交易和資本流動在國別和疆界上的界限越來越模糊。尤其自青島啤酒于1993年6月29日在香港證券交易所發(fā)行H股上市交易以來，中國企業(yè)便掀起來一股有一股的境外上市熱潮，顯見有愈演愈烈之勢。近年來，一些民營的非國有制企業(yè)對外投資數(shù)量增長迅速，如漢庭、如家、7天、攜程和藝龍的海外上市等。經(jīng)濟全球化程度的不斷加深，直接推動了旅游企業(yè)集團境外上市的投資熱潮。

因此，境外上市資本市場的選擇策略問題便成為了旅游企業(yè)集團首當(dāng)其沖需要考慮的問題。

一、文獻(xiàn)回顧

目前學(xué)術(shù)界對于境外上市的概念并沒有一個公認(rèn)的定義，人們常常借助現(xiàn)有的法律法規(guī)相關(guān)條文來理解其定義。本文將境外上市定義為，在中國境內(nèi)注冊或雖不在境內(nèi)注冊，但由中國企業(yè)控股的公司到境外資本市場發(fā)行股票并上市交易。但需要特別指出的是，國外文獻(xiàn)中，所指的境外上市一般是指雙重上市，即先境內(nèi)上市，然后再境外上市；但我國的企業(yè)一般是選擇直接境外上市。這是中西方學(xué)界關(guān)于境外上市定義問題的顯著差異。

（一）關(guān)于企業(yè)境外上市動機

一個國家的信息披露和投資者保護(hù)法律制度不健全時，如果該國家的公司能夠到規(guī)范發(fā)達(dá)的資本市場上市，在公司的質(zhì)量和前景方面以及公司的治理水平的角度，都會向投資者傳達(dá)一個積極的信號，從而有效地提高公司的價值。

以上述動機理論為基礎(chǔ)，催生出了以下三種主流的境外上市動機分析。

1.財務(wù)動機

在前文的研究中已經(jīng)提到，在國外對于境外上市的文獻(xiàn)研究中，境外上市往往是指雙重上市，即先在境內(nèi)上市，然后再選擇境外上市。境內(nèi)資本市場的上市賦予了企業(yè)相當(dāng)大的融資能力潛力，但是從財務(wù)的角度來看，如何降低企業(yè)的資本成本才是企業(yè)選擇境外上市的本質(zhì)原因，而非簡單的籌集資金。

2.戰(zhàn)略動機

20世紀(jì)90年代初開始，西方學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇到境外上市，更多的是出于戰(zhàn)略考慮。即通過到境外上市，企業(yè)相當(dāng)于在國際資本市場了企業(yè)自身產(chǎn)品的廣告，由此生發(fā)開來，通過增加消費者的需要和改善供應(yīng)商及與供應(yīng)商、雇傭者等多方面的關(guān)系增加了企業(yè)在境外資本市場的銷售額，這便是所謂的產(chǎn)品市場溢出假說。

3.公司治理動機

自20世紀(jì)90年代末開始，公司治理研究登上了企業(yè)領(lǐng)域研究的舞臺，并開始越來越成為研究的熱點。很多學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的境外上市動機中，更多的是和投資者保護(hù)、信息披露等公司治理因素聯(lián)系，由此便形成了企業(yè)境外上市動機的投資者法律保護(hù)假說與信號假說。

（二）關(guān)于企I境外上市資本市場選擇

隨著資本市場一體化的不斷深化，越來越多的公司選擇了走出國門到境外上市。但國內(nèi)企業(yè)一旦選擇走出國門，到境外上市，即意味著他們要開始面對風(fēng)云變幻的國際資本環(huán)境。企業(yè)自身的戰(zhàn)略定位、資產(chǎn)組合方式、財務(wù)狀況等都應(yīng)成為其選擇境外上市時必須考慮的因素。但是這些公司的上市地點或者說資本市場的選擇是否呈現(xiàn)出相應(yīng)的偏好呢？香港、美國、新加坡和英國，我國企業(yè)在選擇境外上市時，這些地點往往都是備選項。

二、討論與結(jié)論

（一）結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇境外上市地點

企業(yè)上市融資是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的要求，選取上市地點首先要考慮首次發(fā)行，其次結(jié)合企業(yè)自身戰(zhàn)略取向考慮再融資的需要。各地證喚灰姿也在長期的發(fā)展過程中，形成了自身業(yè)務(wù)特征定位。例如美國納斯達(dá)克主要面向中小快速成長的高科技企業(yè)，而倫敦交易所青睞于金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)，主要針對機構(gòu)投資者。另外，考慮企業(yè)境外上市的進(jìn)入成本和維持成本也是企業(yè)選擇上市地點的一個因素。對企業(yè)塑造國際化形象以及提升規(guī)范化管理水平的積極影響，亦不容忽視。

（二）與投資者建立良好互動，強化企業(yè)規(guī)范管理水平

資本市場的定義范文第4篇

關(guān)鍵詞：公允價值；會計信息；新會計準(zhǔn)則；資本市場

文章編號：1003-4625(2009)12-0063-03

中圖分類號：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、研究動機

2006年是我國資本市場經(jīng)歷五年熊市之后，消除股權(quán)分置這個資本市場痼疾、基本完成全流通改革之年，新會計準(zhǔn)則在此時推出無疑對促進(jìn)資本市場的繁榮和發(fā)展具有推波助瀾的作用?？梢哉f在經(jīng)濟改革、資本市場改革、上市公司發(fā)展的過程中，會計準(zhǔn)則和會計制度的完善和國際趨同扮演了至關(guān)重要的作用。

在一些經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家，公允價值的計量模式已經(jīng)被普遍運用，而我國的會計準(zhǔn)則趨同在以往幾年中一直在持續(xù)和深入，但是值得注意的是公允價值在中國的運用經(jīng)歷了一個反復(fù)的過程。早在1998年6月12日財政部債務(wù)重組具體準(zhǔn)則征求意見稿以及1999年6月28日非貨幣易具體準(zhǔn)則征求意見稿時，我國就已經(jīng)引入這一計量模式；可是在試行一年后，即2001年1月18日財政部在修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中又放棄了公允價值計量模式的運用。2006年2月我國頒布新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，此次新準(zhǔn)則中最引人關(guān)注的變化就是公允價值計量模式的再次引入和較大范圍的使用。

我國2006年頒布的新準(zhǔn)則再次引入公允價值計量模式是否已經(jīng)有了會計誠信的環(huán)境?我國的市場環(huán)境和上市公司是否真的可以適應(yīng)公允價值的計量模式?公允價值能夠在提高信息相關(guān)性的同時從總體上提高會計信息的質(zhì)量么?如果以上的答案是否定的或不確定的，那么財政部為什么對公允價值采取啟用、放棄、重新啟用的措施?本文試圖探討公允價值的計量模式與經(jīng)濟改革、資本市場、會計信息的關(guān)系，以期揭示新企業(yè)會計準(zhǔn)則的修訂的政策意圖。

二、公允價值、會計信息、經(jīng)濟改革和資本市場的關(guān)系分析

公允價值的引入是新會計準(zhǔn)則最大的特點，標(biāo)志著會計準(zhǔn)則的國際趨同，它是經(jīng)濟全球化要求所致，是配合資本市場改革的制度性產(chǎn)物，是經(jīng)濟戰(zhàn)略性布局的一項操作規(guī)則。

(一)會計準(zhǔn)則國際趨同是經(jīng)濟全球化一體化的產(chǎn)物

筆者發(fā)現(xiàn)幾個有趣的巧合和一致：第一個巧合是新企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施之際恰好是中國經(jīng)濟融入全球之時。在全球經(jīng)濟一體化的浪潮下，一大批中國企業(yè)到境外上市融資，大量的國外企業(yè)也到中國進(jìn)行投資，經(jīng)濟的國際化呼喚會計語言的國際化，中國的會計準(zhǔn)則需要由過去的“方言化”轉(zhuǎn)向國際化，經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展要求會計標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)容和形式上與主要市場經(jīng)濟國家趨同。與此同時，國有企業(yè)可以通過現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度改革引入戰(zhàn)略投資者，外資和民營企業(yè)可以通過資本市場進(jìn)入國有企業(yè)，實現(xiàn)投資主體多元化。在此背景下推出的會計準(zhǔn)則改革，一定是與市場化改革相適應(yīng)的、有利于產(chǎn)權(quán)制度改革的規(guī)則。作為市場經(jīng)濟規(guī)則之一的會計準(zhǔn)則，其改革的過程與其說是中國的會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則的趨同，不如說是經(jīng)濟全球化和市場經(jīng)濟發(fā)展要求會計準(zhǔn)則發(fā)生變革并為之服務(wù)。

會計由20世紀(jì)初期的受托責(zé)任觀轉(zhuǎn)變?yōu)?0世紀(jì)60年代開始的決策有用觀，決策有用觀強調(diào)會計信息的相關(guān)性，希望以放寬會計估計、體現(xiàn)市場價值來提高決策相關(guān)性。決策有用觀又分為信息觀和計量觀兩個階段。從新會計準(zhǔn)則變化可見：公允價值計量模式逐漸取代或與歷史成本計量傳統(tǒng)模式并駕齊驅(qū)，與公允價值模式下的計量觀一脈相承的全面收益觀和資產(chǎn)／負(fù)債觀，也逐漸替代了傳統(tǒng)的以交易觀為基礎(chǔ)的收入／費用觀。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了由信息觀向計量觀的轉(zhuǎn)變方向。盡管安然事件發(fā)生后，受托責(zé)任觀引起監(jiān)管當(dāng)局注意并加強了對投資者的保護(hù)，更關(guān)注會計信息的可靠性，但是經(jīng)濟的發(fā)展，無法阻擋計量觀的普及，這是公允價值應(yīng)用的趨勢背景，在這背景之下，會計信息為之服務(wù)的用戶需求(尤其是投資人)和快速發(fā)展的經(jīng)濟驅(qū)使會計信息的計量從注重歷史信息走向注重公允信息。

(二)會計準(zhǔn)則改革是金融和經(jīng)濟改革的制度規(guī)則之一

第二個巧合是新企業(yè)會計準(zhǔn)則的實施之際恰好是國內(nèi)銀行體系清理不良資產(chǎn)之后、國內(nèi)股票市場實施全流通改革之時。2006年12月11日，我國為期五年的WTO“過渡期長跑”正式結(jié)束，中國開始全面履行對世貿(mào)組織的承諾，中國經(jīng)濟金融即將全面融入世界經(jīng)濟金融體系、中外資金融機構(gòu)將展開全面的合作與競爭。眾所周知，資本市場的健康發(fā)展對化解銀行信貸風(fēng)險、構(gòu)建完整的金融體系、抵御金融全球化可能帶來的風(fēng)險具有重要的意義。這次會計準(zhǔn)則改革不僅與金融改革有關(guān)而且與資本市場改革密不可分，資本市場是中國經(jīng)濟發(fā)展中最重要的要素市場之一，2005年5月股權(quán)分置改革打響發(fā)令槍，中國政府計劃解決股權(quán)全流通問題，以有利于實現(xiàn)資源配置、結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場穩(wěn)定和安全。在這樣的時刻，會計準(zhǔn)則和制度作為融通資金、資本運作和經(jīng)營運作的記錄語言，其反映的企業(yè)基本面優(yōu)劣直接影響資本市場的興衰，財政部此時推出公允價值等計量屬性顯得十分重要而且意味深長。會計是記錄資本流轉(zhuǎn)的語言，具有傳遞信息、真實記錄的信托責(zé)任，會計準(zhǔn)則作為規(guī)范會計行為的法律法規(guī)對維護(hù)會計信息真實公允合理、正確履行管理信托責(zé)任又具有決定性意義。所以當(dāng)一些關(guān)系到國計民生的大型國有企業(yè)在資本市場向上發(fā)展之際登陸A股市場、充實資本實力、增強競爭能力、完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時，會計準(zhǔn)則也相應(yīng)發(fā)生公允性的變化、記錄并披露了與市場表現(xiàn)相一致的財務(wù)數(shù)據(jù)，與其說會計報表反映了企業(yè)的業(yè)績增長變化，不如說政策高屋建瓴引導(dǎo)市場和財務(wù)邁向戰(zhàn)略引導(dǎo)的方向。

(三)會計準(zhǔn)則是服務(wù)于資本市場的規(guī)則之一

筆者發(fā)現(xiàn)的第三個巧合是每次財政部推出公允價值的年份總是伴隨一波牛市行情，而每次宣告停用或調(diào)整的年份股市一般會尋找低位。我國在尚未解決公允價值會計信息的可靠性和公允價值會計方法的可操作性、會計誠信環(huán)境完善等問題時，就再次啟用公允價值，試圖部分替代傳統(tǒng)的歷史成本計量模式，很難說這與資本市場變革沒有關(guān)系。因此筆者認(rèn)為，公允價值的再次引入是相關(guān)政府機構(gòu)保障資本市場股權(quán)分置改革、增強大型國企實力、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一項規(guī)則之一。

筆者將公允價值計量模式在我國會計準(zhǔn)則中運用的幾個階段和中國證券市場變遷的幾個時段比照起來，如圖所示：

初次全面引入公允價值的具體準(zhǔn)則(尤其是2007年)對推動公司業(yè)績具有不可低估的作用，它對2007年上市公司整體業(yè)績的提升具有較大的推升作用，對資本市場的發(fā)展具有政策導(dǎo)向性的作用。如投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中允許采用公允價值的計量模

式、債務(wù)重組中以公允價值計量并允許債務(wù)人確認(rèn)重組收益、非貨幣易中以公允價值確認(rèn)換入資產(chǎn)并確認(rèn)置換收益、投資于交易性金融資產(chǎn)對賬面浮盈的確認(rèn)、所得稅會計方法的改革等，這些會計處理的革命性變化提高了會計信息的公允性、增強了投資的決策性，從正面來講，這對于證券投資人來說其信息更具價值，從負(fù)面來講，1　其計量過程的不合理將導(dǎo)致信息可靠性和可比性的弱化，公允價值估值技術(shù)的不當(dāng)采用和估計的失真直接影響公司盈余和資產(chǎn)價值的真實；2　公允價值是一把雙刃劍，它讓公司的賬面盈利確認(rèn)與資本市場的走勢更為密切，在資本市場向上或向下時有助推相關(guān)資產(chǎn)做高或做低的可能，從而影響賬面盈利高低與資本市場波動發(fā)生較為一致的變化。

自2001年開始，政府將股權(quán)分置問題擺到議事日程；2001年6月14日，嘗試解決全流通的《國有股減持辦法》出臺，因股市暴跌，該減持辦法于2001年10月20日，被證監(jiān)會叫停；2002年初，證監(jiān)會開始向社會公開征求全流通方案，方案征集達(dá)4000種，后被歸納為七大類意見；2002年1月26日，中國證監(jiān)會在其網(wǎng)站上悄然公布了“國有股減持方案階段性成果”。提出從國家戰(zhàn)略的高度來認(rèn)識股票市場改革的重要性，并達(dá)成的共識：即民主化、補償性原則、把國有股減持和全流通結(jié)合起來：其旨意一是國有股減持要形成一種多贏的局面；二是國有股減持要體現(xiàn)有利于證券市場長遠(yuǎn)發(fā)展和保持穩(wěn)定的原則；三是實現(xiàn)新上市公司股份全部流通。2005年4月29日證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革以解決這一制約我國股市發(fā)展的重大問題，并了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》。

2001―2005年這整整四年時間我國在資本市場特別是證券市場發(fā)展問題上的指導(dǎo)思想，可以用“國九條”中的內(nèi)容來概括，“大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義”。既然發(fā)展我國資本市場具有如此重大意義，隨之而來的改革方案自然要以積極推動證券市場發(fā)展為中心。因此，新會計準(zhǔn)則乃至公允價值的再次引入是這一指導(dǎo)思想下的眾多政策法規(guī)中的一項，或者說會計準(zhǔn)則是服務(wù)于資本市場的眾多規(guī)則之一。

(四)新準(zhǔn)則中的會計計量觀有助于提高信息相關(guān)性

即便在美、英等經(jīng)濟發(fā)達(dá)的西方國家，證券市場上的投資人也未必深刻了解財務(wù)數(shù)據(jù)的計量對信息的影響，尤其是以歷史成本計量的資產(chǎn)和負(fù)債在存續(xù)期中的公允價值變化更是外部信息使用人較難獲得的數(shù)據(jù)。所以由信息觀轉(zhuǎn)向了計量觀是信息使用人需求所導(dǎo)向的。所謂計量觀，是指會計人員有責(zé)任將公允價值的計量模式，恰當(dāng)?shù)丶{入財務(wù)報告中(scott，1997)。到了90年代，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)決定將公允價值計量模式作為初始確認(rèn)和后續(xù)重新確認(rèn)(fresh-start measurements)的計量。而國際會計準(zhǔn)則委員會(IASB)相繼并不斷修訂的第32號和第39號國際會計準(zhǔn)則(IAS32、IAS39)也開始從金融工具人手，逐步推廣至長期資產(chǎn)和長期負(fù)債。比如投資性房地產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)等的公允價值計量比以歷時成本計量更便于投資人確切了解公司資產(chǎn)的現(xiàn)實價值，以做出合理的決策。由此可見，由信息觀向計量觀的轉(zhuǎn)變是基于資本市場和投資人對信息的需求，因此，公允價值――這一計量模式的發(fā)展與資本市場對會計信息的要求密切相關(guān)，反過來也左右了投資的價值判斷。

相對資本市場信息需求而言，計量觀具有以下優(yōu)點：首先，通過采用公允價值進(jìn)行計量，會計信息使用者(包括投資者、債權(quán)人、政府及其有關(guān)部門和社會公眾等)可以及時了解企業(yè)當(dāng)前所持有的資產(chǎn)負(fù)債的真實價值。其次，采用公允價值后，原來未計入盈余但符合盈余定義項目都計人了盈余，更加全面地反映了企業(yè)的績效和真實的經(jīng)營成果。1946年?？怂紝τ嗟亩x是在期末與期初保持同等富有程度的前提下可能消費的最大金額?；诠蕛r值的會計盈余更加接近上述定義。因此，采用公允價值后，利潤的信息含量更加豐富，有助于投資者的投資決策分析。

資本市場的定義范文第5篇

關(guān)鍵詞：會計信息；證券市場；自愿性披露

中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0224-01

1 自愿性信息披露的定義、特點及內(nèi)容

1.1 自愿性披露的定義及特點

自愿性信息披露是指上市公司基于公司形象，投資者關(guān)系等動機根據(jù)自己意愿主動向相關(guān)主體或公眾披露的強制性信息之外的補充性、說明性和預(yù)測性信息。

自愿性信息披露受自由市場經(jīng)濟的影響很大，認(rèn)為政府不直接干預(yù)資本市場，希望利用市場自身力量解決投資者與證券發(fā)行人之間的關(guān)系，但這種披露制度存在以下問題：（1）投資者利益不能完全得到保護(hù)，資本市場上容易產(chǎn)生欺詐現(xiàn)象；（2）會導(dǎo)致資本市場監(jiān)管軟弱無力，市場正常秩序難以保證。

1.2 自愿性信息披露的內(nèi)容

1.2.1 贏利預(yù)測性信息

在西方，有關(guān)法規(guī)要求在招股說明書中披露贏利預(yù)測外，定期財務(wù)報告則無要求。許多公司往往自愿披露贏利預(yù)測信息。

1.2.2 價值或現(xiàn)行成本信息

一些國家在物價變動劇烈時曾采用現(xiàn)行成本會計，由于現(xiàn)行成本會計比較復(fù)雜，加之近些年來物價變動趨向平靜，許多國家將其改為鼓勵披露。

1.2.3 社會責(zé)任、人力資源和環(huán)境保護(hù)信息

如職工報告、環(huán)境保護(hù)等信息有力地減少了外部對企業(yè)的誤解，改善了企業(yè)的公共關(guān)系。

1.2.4 背景信息和經(jīng)營性數(shù)據(jù)

美國的上市公司目前沒有要求報告高層次的經(jīng)營數(shù)據(jù)和業(yè)績指標(biāo)，但有不少企業(yè)自愿提供了這方面的信息。

1.2.5 前瞻性信息

包括機會和風(fēng)險、管理部門的計劃、實際經(jīng)營業(yè)績與以前披露的機會和風(fēng)險以及管理部門的計劃的比較。

2 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

2.1 委托理論

Jensen 和 Meckling（1976）分析了所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的問題。他們將關(guān)系定義為“一種契約，一個人或更多人（委托人）聘用另一個（人）代表他們來履行某些服務(wù)，包括把若干決策權(quán)托付給人”。在委托理論中，企業(yè)被看作是一系列“契約關(guān)系的綜合”。

委托理論假定，公司的價值會由于成本的存在而被永久折損，因此知道利益沖突的投資者將不會愿意忍受由此帶來的成本。披露及時、相關(guān)、可信的信息會使得投資者以有效的低成本方式評價公司及其經(jīng)理人員，從而通過降低成本來創(chuàng)造股東價值。但由于外部股東不能直接觀察經(jīng)理的行動，所以他們就愿意與經(jīng)理簽定契約來對經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督，由于監(jiān)督契約的執(zhí)行要耗費成本，這些成本不但會降低投資報酬，還有可能降低經(jīng)理的獎金、分紅和其他報酬，因此經(jīng)理就有使監(jiān)督成本保持最低的動機。

2.2 競爭性資本市場理論

競爭性資本市場理論認(rèn)為：一定時期內(nèi)，資本市場資金量總是有限的，各個公司為了籌集自身所需資金， 必然存在著一定競爭關(guān)系。這種競爭關(guān)系的存在使公司產(chǎn)生了自愿披露信息的內(nèi)在動力。因為，在資本市場中，公司要籌資，必然要向投資者公開公司相關(guān)信息。公司信息越透明，越公開，公司形象才可能越好，才能取得投資者信任，從而投資者才能產(chǎn)生購買愿望，公司股票才能發(fā)行得出去。

2.3 信號理論

對于證券市場上的信息不對稱和逆向選擇問題，企業(yè)的自愿性披露起到了信號傳遞作用。根據(jù)信息傳遞理論，好消息的公司將通過傳遞信號將其與壞消息公司區(qū)別開來，市場也會做出積極的反應(yīng)，好消息公司的股票價格就會上漲，而那些不披露的公司則被認(rèn)為是壞消息的公司，其股價就會下降。因此，擁有關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流量等私人信息的高質(zhì)量企業(yè)的管理當(dāng)局就有動力進(jìn)行充分披露，通過這種自愿披露企業(yè)真實狀況的信息，可以減少投資者對公司前景的不確定性和對公司的誤解。投資者通過這些信息，將那些較高質(zhì)量的企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開來，進(jìn)而愿意以較高的價格來購買其證券，糾正市場對公司股票的錯誤定價，企業(yè)的價值就會得到正確的估計。

3 我國自愿性信息披露的現(xiàn)狀

目前，我國的信息披露機制是強制性披露為主，自愿性披露為輔。在現(xiàn)實中，我國上市公司自愿性信息披露不論是內(nèi)容還是質(zhì)量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足監(jiān)管部門、證券專業(yè)人士以及投資者的要求，絕大多數(shù)上市公司只愿意按照證券法規(guī)的最低要求披露信息，即使自愿披露也是一帶而過，在上市公司年報、中報（包括季報）中有許多是不確定性和容易產(chǎn)生理解偏差的信息。總之，上市公司多數(shù)選擇定性的、邊緣的、的、表面的信息予以披露，而回避那些核心的、關(guān)鍵的、定量的信息，從而極大地削弱了信息的相關(guān)性。究其原因，主要有：

3.1 資本市場不發(fā)達(dá)

我國資本市場仍屬于弱式市場，存在諸多問題。如：上市公司良莠不齊，整體質(zhì)量不高，贏利能力較差，投資回報較少，投資者更傾向于短期投資，對公司長遠(yuǎn)發(fā)展方面的信息興趣不大，因此，上市公司沒有自愿披露的意識，認(rèn)為只要按照證監(jiān)會的《年度報告準(zhǔn)則》規(guī)定的事項進(jìn)行披露就可以了。

3.2 上市公司公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

國有股“一股獨大”加上流通上的限制，造就了低效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。其一，國有股股權(quán)主體缺位，以致對全面的信息缺乏要求；另外，社會公眾受持股比例的限制以及“搭便車”的心態(tài)，即使提出全面披露信息的要求，影響力也十分有限。博弈的結(jié)果使上市公司只會選擇按照有關(guān)規(guī)定強制披露信息，而盡量避免自愿披露信息。

3.3 其他方面

如對會計信息披露監(jiān)管不力，強制性信息披露尚不能保證充分、可靠的披露，大量企業(yè)在進(jìn)行利潤操縱，企業(yè)就更不會自愿披露其他信息，尤其是不利的信息了。

我國資本市場還屬于弱式有效市場，近期內(nèi)，應(yīng)以完善強制性信息披露為主，鼓勵公司進(jìn)行更多的自愿性信息披露，并逐漸推進(jìn)與國際信息披露規(guī)則一體化的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

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