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人民幣匯率與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的理論分析

以人民幣升值調(diào)控通脹的觀點(diǎn)忽視了經(jīng)濟(jì)變量彼此之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即貨幣供給到通貨膨脹需要一定時(shí)間，貨幣供給相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的變化（即流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)），很可能會(huì)動(dòng)態(tài)反映在通脹起伏上面。因此，如果人民幣升值能夠抑制國(guó)內(nèi)通脹，那么自2005年匯改后人民幣兌美元名義有效匯率對(duì)通貨膨脹的影響至少應(yīng)該具有顯著統(tǒng)計(jì)性，所以本文第四部分的計(jì)量模型將匯率因素與貨幣總量因素考慮到通貨膨脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)模型以驗(yàn)證這一點(diǎn)。

計(jì)量模型與實(shí)證分析

變量選取

本文是要研究人民幣升值是否會(huì)抑制通脹，由于人民幣升值是從2005年7月匯改之后，因而我們選用2005年6月—2011年3月的人民幣名義有效匯率（NEER）的月度數(shù)據(jù)代表即時(shí)匯率Et，同時(shí)也采用同期即2005年6月—2011年3月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）來(lái)表示通貨膨脹的程度。文中選取2005年6月—2011年3月的貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)作為我們研究該問(wèn)題的一個(gè)變量，這里我們用廣義貨幣供應(yīng)量M2表示。最后我們采用X－11季節(jié)性調(diào)整方法對(duì)其上述所有的變量進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，以消除季節(jié)性因素的影響。為了減小數(shù)據(jù)的波動(dòng)和消除異方差性，我們對(duì)這些變量進(jìn)行對(duì)數(shù)變換即LNCPIt、LNEt、LNM2t。該數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。

數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

（1）單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，其中根據(jù)各個(gè)序列的性質(zhì)對(duì)常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行靈活選擇，滯后階數(shù)由Eviews默認(rèn)的SC準(zhǔn)則自動(dòng)選取。根據(jù)ADF檢驗(yàn)的原理，檢驗(yàn)結(jié)果表明所有變量的原序列都存在單位根，是非平穩(wěn)序列，然而由檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，所有序列的一階差分不存在單位根，是平穩(wěn)序列，因此原序列屬于一階單整序列I（1）序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。（2）協(xié)整檢驗(yàn)。下面我們利用Enger－Granger兩步法對(duì)LNCPIt、LNERt和LNM2t之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列。因此，LNCPIt與LNERt和LNM2t之間確實(shí)存在協(xié)整關(guān)系。以上結(jié)果表明，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與人民幣名義有效匯率、貨幣供應(yīng)量之間存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，當(dāng)人民幣名義有效匯率升值1個(gè)百分點(diǎn)，帶來(lái)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)即通貨膨脹率下降0．598239個(gè)百分點(diǎn)。這與匯率傳遞理論分析是一致的，即人民幣匯率升值，進(jìn)口商品本幣價(jià)格下降，進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降，有利于抑制通貨膨脹。而貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)10％，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)即通貨膨脹率提高0．329541％，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō)影響是比較大的。通過(guò)計(jì)算，2005年6月至2011年3月我國(guó)貨幣供應(yīng)量從275785．53億元增長(zhǎng)到758130．98億元，相比2005年3月，增長(zhǎng)了大約1．75倍，而我國(guó)的人民幣在此期間卻升值了大約21％，相比較而言，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度大大快于人民幣升值的速度，因此，實(shí)證分析證明以人民幣對(duì)外升值來(lái)抑制通貨膨脹的觀點(diǎn)并不具說(shuō)服力。（3）誤差修正模型。誤差修正模型反應(yīng)的是長(zhǎng)期均衡成立的條件下，模型發(fā)生短期偏離的程度，在各變量間協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，本文利用向量誤差修正模型建立各個(gè)變量之間的短期均衡關(guān)系，以反映短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡的程度。從上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出，人民幣對(duì)美元名義匯率升值對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)即通貨膨脹的短期影響和長(zhǎng)期影響的方向是一致的。也就是說(shuō)無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，人民幣升值都會(huì)對(duì)降低通貨膨脹率，而且實(shí)證結(jié)果表明，LNERt和△LNERt的系數(shù)分別為－0．598237和－0．386835，這說(shuō)明人民幣升值對(duì)通貨膨脹的短期影響要小于人民幣升值對(duì)通貨膨脹的長(zhǎng)期影響，也就是說(shuō)要保證人民幣長(zhǎng)期內(nèi)升值才能起到抑制通貨膨脹的作用。

結(jié)論及建議

本文基于匯改以來(lái)2005年6月至2011年3月的月度數(shù)據(jù)，在開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)的框架下，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型，研究了人民幣升值對(duì)以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為主要衡量指標(biāo)的國(guó)內(nèi)通貨膨脹程度的抑制作用的大小，可以得到以下結(jié)論：（1）人民幣升值對(duì)抑制通貨膨脹的作用是有限的。因?yàn)楦鶕?jù)上面的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，人民幣升值對(duì)抑制通貨膨脹的短期影響要小于長(zhǎng)期影響，要保證人民幣長(zhǎng)期內(nèi)升值才能達(dá)到抑制通貨膨脹的作用，而按照我國(guó)目前的情況來(lái)看，人民幣不可能長(zhǎng)期內(nèi)一直升值，保持人民幣匯率的穩(wěn)定是我國(guó)目前的主要任務(wù)，也是我國(guó)匯率體制改革的重要任務(wù)。（2）通貨膨脹不僅與人民幣是升值有關(guān)，而且更大程度上與貨幣供應(yīng)量（M2）有關(guān)，從誤差修正模型來(lái)的回歸結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI的短期影響系數(shù)為0．090011，即短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量每增加10％，CPI將上升0．90011％，這說(shuō)明短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加極易導(dǎo)致通貨膨脹。（3）基于以上結(jié)論，當(dāng)前的通脹壓力應(yīng)該既有需求拉動(dòng)的原因，也有成本推動(dòng)的原因。首先在需求方面，根據(jù)上述實(shí)證分析可知，我國(guó)近幾年的貨幣供給增長(zhǎng)過(guò)快（原因主要是外匯流入過(guò)多）。其次，國(guó)內(nèi)的通脹更多的可能是與由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理而引起的結(jié)構(gòu)性通脹或成本上升所誘發(fā)的成本通貨膨脹。因此，根據(jù)上面的實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，寄希望于人民幣的升值來(lái)抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹是不明智的，所以要治理國(guó)內(nèi)的通脹最根本的還應(yīng)該著眼于我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)該積極探索利用外匯儲(chǔ)備支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”，實(shí)現(xiàn)由“藏匯于國(guó)”到“藏匯于民”和“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，及解決企業(yè)海外投資外匯資金短缺的問(wèn)題，又可減輕“外匯占款”引起的通脹壓力。

本文作者：何沙作者單位：湖北大學(xué)商學(xué)院