一、漳澤電力實施市值管理與資本運作的理念和策略

漳澤電力作為一家生產(chǎn)性的上市公司，主業(yè)清晰單一，目前又處在一個新的快速成長期，資本運作（未來煤礦資產(chǎn)和電力資產(chǎn)注入）的潛力非常大。但需要清楚的是，生產(chǎn)性企業(yè)的市值管理及資本運作應當建立在生產(chǎn)經(jīng)營上，偏離生產(chǎn)經(jīng)營的資本運作都不是優(yōu)秀的經(jīng)營形式。因此，漳澤電力資本運作的思路應該是提高公司的資本效率和效益，使公司的資本得到增值。雖然資本運作及市值管理是以生產(chǎn)經(jīng)營的方式存在的，而且與生產(chǎn)經(jīng)營共進共退，但是應當清醒地意識到生產(chǎn)經(jīng)營是資本運作及市值管理的基礎(chǔ)，如果能夠?qū)⒍呓Y(jié)合在一起，不僅能擴大企業(yè)的規(guī)模，而且能夠最大限度地提高公司的效益，體現(xiàn)在市場上，則是股價上漲，進而實現(xiàn)公司價值的最大化。根據(jù)上述思路，結(jié)合漳澤電力自身發(fā)展戰(zhàn)略及所處發(fā)展階段，可以得出第一、第三兩種策略適合漳澤電力實施市值管理的策略。基于漳澤電力面臨產(chǎn)能擴張的快速成長期，因此第三種策略比較適合目前及未來2~3年的市值管理策略；在快速成長期基本完成后，公司進入相對穩(wěn)定發(fā)展期，則第一種策略更加適合。實施價值管理，要進行長期戰(zhàn)略性的考慮。首先，需要建立基于企業(yè)長期真實價值最大化的分析模型，動態(tài)持續(xù)分析競爭格局演變和資本市場融資約束條件下的企業(yè)投資價值走勢，連接、評價和指導業(yè)務戰(zhàn)略、投融資、兼并收購、重組和經(jīng)營行為。通過不斷優(yōu)化經(jīng)營模式和盈利能力，提高經(jīng)營效率和資本收益，強大核心業(yè)務。其次，在實施價值管理還需要加強投資者關(guān)系管理。

二、漳澤電力實現(xiàn)公司溢價的主要途徑溢價管理是市值管理的重要指標

也是市值管理的常態(tài)，公司股份低迷，不但直接減少股東財富，還會影響公司的市場形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，同時也會對企業(yè)經(jīng)營管理者形成較大的市場壓力。從漳澤電力自身情況看，實現(xiàn)公司溢價有以下幾種途徑。

（一）突出而優(yōu)異的主業(yè)溢價

漳澤電力具備這一溢價的條件：一是公司是山西省裝機容量最大的電力生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營規(guī)模大；二是漳澤電力主業(yè)單一且具成長性，“煤電一體化”使公司競爭優(yōu)勢明顯；三是地方政府的支持，區(qū)域市場優(yōu)勢突出，重組后發(fā)展?jié)摿Υ螅凰氖菤v史上股東回報高，市場形象好；五是設備先進，生產(chǎn)管理優(yōu)秀；六是隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的改革，“大用戶”供電的實現(xiàn)，具備一定議價權(quán)。上述條件使漳澤電力具備成長性藍籌股的潛質(zhì)。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，業(yè)績的持續(xù)提升，配合對投資者良好的回報，并堅持長期真實價值最大化戰(zhàn)略，漳澤電力優(yōu)異突出的主業(yè)溢價將會逐步體現(xiàn)。

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，公司在激烈的競爭環(huán)境下，借助上市的方式獲取發(fā)展契機的同時，也極大地推動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。盡管上市對公司的資本運營益處多多，但在運營過程中還是會面臨各種風險。因此，上市公司應該積極研究資本運營，對影響其運營效果的因素進行分析，主動探究風險形成的原因，最終借助相關(guān)的策略研究，對風險進行防范和控制，促進上市公司的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本運營；風險防范與控制；運營效果因素；原因分析

在我國，上市公司技術(shù)先進、管理理念相對科學、核心競爭力較強，在激活市場經(jīng)濟的同時，也推動我國社會經(jīng)濟快速發(fā)展。然而，上市公司在資本運營過程中，面臨的各種風險依舊較高，只有積極對其進行研究，主動進行防范與控制，從而確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。

1簡述資本運營及風險

現(xiàn)代企業(yè)在日常經(jīng)營管理中，需要結(jié)合我國市場經(jīng)濟規(guī)則，借助資本本身的屬性和相關(guān)方法進行運營，從而實現(xiàn)公司價值的增長。如圖1所示，企業(yè)在資本運行過程中，需要涉及和管控的內(nèi)容較多，內(nèi)外環(huán)境復雜性、變化性較快，當上市企業(yè)自身的認知存在問題時，就會出現(xiàn)資本運作無法實現(xiàn)預期目的，嚴重時甚至出現(xiàn)各種損失，直接阻礙了上市公司的健康發(fā)展。

2上市公司嚴把資本運營風險的意義

一、人力資本及其特征

所謂人力資本，是指花費在人力保健、教育、培訓等方面的開支所形成的資本。這種資本，就其實體形態(tài)來說，是活的人體所擁有的體力、健康、經(jīng)驗、知識、和技能等精神存量的總稱。人力資本的基本特征有以下幾個方面：

首先，依附性。這是人力資本的根本的首要屬性。主要是因為人力資本是凝結(jié)在特定的人身上的“人力”，這種資本與其天然的所有者或載體的個人須臾不可分離。人的一切體能和智慧都依附于活生生的人而存在,而且以人具有勞動能力為條件。同時，由于人力資本只有在生產(chǎn)勞動中,與物質(zhì)資本相結(jié)合,通過改變物質(zhì)資本的形態(tài)或運用物質(zhì)資本,才能將自己的價值,轉(zhuǎn)移到新的產(chǎn)品或使用價值中,并創(chuàng)造出新的價值。所以，人力資本表現(xiàn)出強烈的對物質(zhì)資本的依賴性。

其次，私有性。正是由于人力資本的依附性特征，決定了人力資本的產(chǎn)權(quán)的私有性。對于人力資本而言,所有者只能是個人,即人力資本具有私有性。在市場經(jīng)濟中，勞動者“要把勞動力當作商品出賣,他就必須能夠支配它,從而必須是自己的勞動能力,自己人身的自由的所有者。”“他必須始終讓買者只是在一定期限內(nèi)暫時支配他的勞動力,使用他的勞動力,就是說:他在讓渡自己的勞動力時不放棄自己對它的所有權(quán)。”勞動者不僅要始終保持對人力資本的私有權(quán),而且我們也必須承認這種私有權(quán)。

再次，可變性。一般而言,機器、設備和廠房等物質(zhì)資本一旦通過投生產(chǎn)出來,便被定型和凝固化,非到使用終了通常不會發(fā)生實質(zhì)性改變與更新,只會隨著不斷使用而消耗,減少和貶值。人力資本投資則不然。在人的一生中,其人力資本的形成不是通過一次性投資單獨完成的,而是連續(xù)不斷的多次投資行為的結(jié)果。所以隨著教育的投入、培訓的費用、保健支出的增加和不斷的使用(“干中學”),人力資本會不斷增加。并且可以根據(jù)社會經(jīng)濟對人力資本的供求變化,不斷地調(diào)整投資內(nèi)容與方向,改變自己的人力資本結(jié)構(gòu)。

第四，層次性。既然人力資本是人們具有的各種生產(chǎn)知識與技能的總和，那么人力資本就會因為人的能力、知識的差異,呈現(xiàn)出明顯的層次性。舒爾茨在論述人力資本時，認為人的能力呈現(xiàn)出以下層次性：學習能力、完成有意義工作的能力、進行各項文娛活動的能力、創(chuàng)造力和應付非均衡的能力。馬克思指出“要改變一般的人的本性,使它獲得一定勞動部門的技能和技巧,成為發(fā)達的和專門的勞動力,就要有一定的教育或培訓”，說明了改變?nèi)肆Y本層次的途徑。

編者按：本文主要從2006年工作總結(jié)；2007年工作安排，對公司董事局工作報告進行講述。其中，主要包括：財務融資工作成績顯著，確保百億資產(chǎn)安全、資本運作有效推進，取得了重大突破、x公司、xx公司生產(chǎn)在穩(wěn)定中提高，產(chǎn)量質(zhì)量成本達到預期的目標；xx公司年內(nèi)基本實現(xiàn)了達產(chǎn)達標、培養(yǎng)后備力量，為企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供人才保障、行政管理方面上了一個新的臺階、財務融資工作，隨著今年各企業(yè)全部實現(xiàn)盈利，經(jīng)濟效益大幅度提升，以及各項資本運作的逐步到位，金融部門的對公司的信心和支持力度不斷增強、做精做大xx公司，xx公司的區(qū)域優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢在全國同行業(yè)中具有核心競爭力。但xx公司在區(qū)域間的價格調(diào)控能力和生產(chǎn)成本優(yōu)勢還不明顯、xx公司其產(chǎn)品均為新型干法，擁有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢，在行業(yè)當中有競爭優(yōu)勢，具體材料請詳見：

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辭去難忘的2006年，迎來了充滿希望和挑戰(zhàn)的2007年。今天，我們在這里召開各部、各企業(yè)主要管理層年度工作會議，總結(jié)過去一年的工作，并對今年的主要工作進行安排。借此，我代表董事局作工作報告。

一、2006年工作總結(jié)

過去的一年，我們公司全體員工在董事局的領(lǐng)導下，以年初工作會議“調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，加快資本運作，強化經(jīng)營監(jiān)管”以及半年度工作會議“平穩(wěn)過渡，修身養(yǎng)心，循序漸進”的總體思路為指導，各級管理層帶領(lǐng)全體員工艱苦創(chuàng)業(yè)，奮發(fā)有為，克服了重重困難，積極有效地開展各項工作，基本完成了年初提出的各項工作目標和任務，取得了較好的成績：

(一)財務融資工作成績顯著，確保百億資產(chǎn)安全。財務融資工作經(jīng)受了企業(yè)內(nèi)部資金需求緊張，外部融資環(huán)境不利的雙重壓力，在困難面前，財務融資部付出了許多的辛勞，對外千方百計加強與金融部門的溝通；對內(nèi)加強資金管理，實行了高度集中、統(tǒng)一的資金調(diào)度，累計轉(zhuǎn)貸億元，完成銀行回報億元。未發(fā)生過一筆貸款和付息逾期，在非常困難的前提下，確保了我們企業(yè)對金融部門的信譽。最大可能地為各企業(yè)財務融資提供服務，最大可能地支持各企業(yè)的生產(chǎn)運營資金的需求，確保了百億資產(chǎn)的安全。

論文二對策

面對股權(quán)分置改革所帶來的機遇和挑戰(zhàn)，國有上市企業(yè)必須緊緊地抓住這個千載難逢的好機遇，修改公司章程，調(diào)整機構(gòu)設置，引進短缺人才，迎接挑戰(zhàn)，進一步做大做強企業(yè)。

（一）修改公司章程

沒有規(guī)矩不成方圓。國家的根本大法是憲法，企業(yè)的根本大法是公司章程。因此，企業(yè)改革，章程先行。面對股權(quán)分置改革所帶來的機遇和挑戰(zhàn)，國有上市企業(yè)首先要做的就是修改公司章程。筆者認為，國有上市企業(yè)修改公司章程重點應放在以下幾個方面：

1、反惡意收購條款的增加。在股權(quán)分置前，國有上市企業(yè)的大股東所持股份均為非流通股，并且絕大多數(shù)都處于絕對控股的地位，極難引發(fā)收購事件，更不用說惡意收購事件。因此，當初的公司章程中沒有反惡意收購條款不會造成任何消極影響。股權(quán)分置改革后，所有股份都具有了流通功能，極易引發(fā)收購事件，惡意收購隨時都可能出現(xiàn)。在此情況下，國有上市企業(yè)應修改公司章程，增加反惡意收購條款，從企業(yè)內(nèi)部修筑一道防范惡意收購風險的長城。

2、修改公司的股息政策。從理論上來講，一個公司的股息政策取決于三個方面：一是公司的盈利水平，二是公司后續(xù)發(fā)展的規(guī)劃，三是股東權(quán)益的維護。所以，如果盈利水平較高，上市公司在預留足夠的發(fā)展基金以后，往往會給股東以豐厚的股息回報。但從中國證券市場來看，國有上市企業(yè)特別是一些行業(yè)龍頭企業(yè)每年的利潤都非常高，分紅卻非常吝嗇，股票投資者如果持股到年底，收益率反而低于同期銀行存款。這從客觀上打擊了市場的投資熱情，助長了投機的欲望。在股權(quán)分割的狀態(tài)下，部分企業(yè)的股價由于流通股份額較小而能在投機氛圍中保持在較高的位置。股權(quán)分置改革完成后，全部股票都可流通，這些股票對投資者的吸引力將大大降低，這種狀態(tài)就再難保持。再加上國有上市企業(yè)運作相對規(guī)范，如果維持現(xiàn)有的股息政策，國有上市企業(yè)的股票就會淪為投資者集體“用腳投票”的對象，維持股價穩(wěn)定的目標就要落空。因此，要想實現(xiàn)維持股價穩(wěn)定的目標，就必須修改現(xiàn)行的股息政策，在保證為企業(yè)后續(xù)發(fā)展預留足夠資金的前提下，盡可能多地給予投資者派發(fā)現(xiàn)金紅利，用企業(yè)利潤的高速、穩(wěn)定增長和豐厚的股息留住投資者。