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金融市場形勢分析范文第1篇

【關(guān)鍵詞】商品市場 金融化 表現(xiàn)形式

一、緒論

隨著商品市場投資者多樣化的發(fā)展，商品市場越來越體現(xiàn)出金融化的特征。商品不僅有其本質(zhì)的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現(xiàn)。商品的商品屬性指的是商品的使用價值，金融屬性是商品在交易過程中產(chǎn)生的收益性，流動性以及安全性等。由于商品的金融化的發(fā)展，許多商品當前的價格及其波動便無法由傳統(tǒng)的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價值。隨著商品金融化的發(fā)展，不僅僅是商品價格受到影響，而且商品市場出現(xiàn)了一些新的交易特點。

一般認為，21世紀初開始的新一輪大宗商品價格上漲，無論從商品價格變化特點還是價格變化原因而言，均不同于之前幾輪的商品價格上漲。此輪商品價格經(jīng)歷了上漲――下跌――上漲的過程，從商品價格變化特點來看，此輪的價格變化主要體現(xiàn)在：第一，商品價格波動性變大，上漲幅度為近幾十年之最（Tang and Xiong，2010）；第二，商品價格周期性消失；第三，商品衍生品交易量急劇增長。

在探究新一輪商品市場價格漲跌的原因時，國內(nèi)外研究都指向了商品金融化。在2004年至2008年間，至少有1000億美元流入商品期貨市場，Dietrich和Heath（2007）稱是商品期貨市場的金融化。關(guān)于商品金融化的內(nèi)涵尚缺乏足夠清晰的認識。聯(lián)合國一份關(guān)于金融化商品市場價格形成的發(fā)展報告（2011）中提到，商品金融化意味著在商品市場運行中，金融動機、金融市場和金融參與者的作用不斷提高的過程。Palley（2007）指出，金融化是金融市場、金融機構(gòu)以及金融參與者不斷增加其在經(jīng)濟政策決策中的影響力的過程。殷劍鋒認為，商品市場已經(jīng)被金融化了，商品市場的金融交易量已遠超實物交易量。周麗娜指出，商品不僅有其本質(zhì)的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現(xiàn)。商品的商品屬性指的是商品的使用價值，金融屬性是商品在交易過程中產(chǎn)生的收益性，流動性以及安全性等。由于商品的金融化的發(fā)展，許多商品當前的價格及其波動便無法由傳統(tǒng)的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價值。

商品金融化是指金融機構(gòu)主要通過商品指數(shù)投資等方式參與商品市場投資和交易，從而影響原來的商品交易方式、機制等，進而影響商品價格的過程。價格不斷膨脹和信息產(chǎn)業(yè)是相關(guān)的，信息傳播速度的加快對商品金融化現(xiàn)象有著一定的助推作用。金融機構(gòu)往往掌握大量的信息，信息的快速傳播會使得價格迅速做出反應，但機構(gòu)投資者有時通過行業(yè)報告等信息來判斷價格走勢，價格變動趨勢有時也會受到信息的誤導。

在商品金融化背景下，商品市場的具體表現(xiàn)形式可以從衍生品市場和現(xiàn)貨市場來觀察。

二、商品金融化在衍生品市場的表現(xiàn)形式

大宗商品進入衍生品市場后，相關(guān)商品便成了金融市場的一部分。商品在衍生品市場上交易，可以通過期貨合約、期權(quán)合約和互換合約等方式進行，主要通過商品期貨合約交易來完成。我們可以通過商品交易主體的金融化和商品交易機制的金融化來分析。

（一）商品交易主體的金融化

由于金融監(jiān)管的放松，金融機構(gòu)可以利用復雜的金融工具參與金融市場活動，而這些金融工具比較復雜，應用的比較廣泛，難以受到全面的嚴格監(jiān)管。金融機構(gòu)從而可以更多的參與商品市場投資。商品交易主體的金融化主要是指金融機構(gòu)參與商品交易，商品交易主體不再僅僅是簡單的實物商品交割的買賣雙方，金融機構(gòu)參與商品期貨買賣后使得商品價格不再僅僅由供需等基本因素決定，還受到各種金融因素的影響。

以商品期貨市場的參與者為例，以往的期貨市場參與者主要有套期保值者和投機者，而現(xiàn)在出現(xiàn)了一種新的投資者――指數(shù)投資者。指數(shù)投資者只持有多頭頭寸，采取買入并“滾動”持有的策略。如果商品指數(shù)上升，則指數(shù)投機者獲利。由于商品期貨合約沒有實際產(chǎn)出，唯一獲利的來源是期貨合約價格的上漲。出于此原因，購買商品期貨指數(shù)被認為是一種投機行為。我們可以通過對比來分析套期保值者，傳統(tǒng)投機者和指數(shù)投資者的特點。

一般而言，指數(shù)投資者僅持有多頭期貨合約，當作投資組合分散化的工具，他們消耗流動性因為他們只持有多頭頭寸，因此只有期貨合約價格波動，他們才能從中獲益。而對于價格波動多少，相對于套期保值者和傳統(tǒng)投機者而言并不敏感。商品衍生品市場有效的把實物市場參與者和衍生品市場的投機者結(jié)合在了一起。

（二）商品市場投資者結(jié)構(gòu)變化

投資者一般是通過指數(shù)投資來進入商品期貨市場，大量投資基金的進入使得商品指數(shù)投資者的頭寸和商品價格開始出現(xiàn)了一定的相關(guān)性，因此商品指數(shù)投資一定程度上導致了此輪商品價格上漲（Masters 和White，2008）。無論是指數(shù)外的商品還是指數(shù)內(nèi)的商品，其現(xiàn)貨價格指數(shù)都會受到即將到期的期貨合約價格的影響。通常是是現(xiàn)貨市場上供給短缺或者投機需求過剩導致期貨價格上升，而最近的價格上漲卻有相反的趨勢，期貨價格會高于現(xiàn)貨價格許多，說明有投機力量主導著市場。

我們可以從CFTC劃分的商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸的變換來觀察。圖1分別為1995年、2000年、2005年以及2010年末紐約期貨交易所銅的商業(yè)頭寸與非商業(yè)頭寸的情況。2000年以前，商業(yè)頭寸與非商業(yè)頭寸之間的比例基本上保持穩(wěn)定，在20%-30%之間，然而進入2000年以后，非商業(yè)頭寸迅速增加，投機者大量進入大宗商品的衍生品市場，遇到金融危機后非商業(yè)頭寸的比例又有所下降，但總體來說還是處于歷史上的高位，可以說，投機者作為市場參與者，他們的作用變得越來越大。

圖1說明投機者的角色正變得越來越重要，指數(shù)投機者把商品期貨合約當作對沖通貨膨脹優(yōu)化投資組合的工具，當越來越多的金融機構(gòu)參與到指數(shù)投資者當中時，商品價格表現(xiàn)與投資組合其它資產(chǎn)的關(guān)系就越密切，指數(shù)投機者的存在與發(fā)展推動了商品金融化的發(fā)展。

投機者的角色正變得越來越重要，但是投機者也分為兩類，這兩類投機者對市場的影響大小也有所不同。在指數(shù)投機者與傳統(tǒng)投機者之間，可以說是指數(shù)投機者在衍生品市場上扮演了越來越重要的角色。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，指數(shù)投機者在2007年全年指數(shù)投資凈頭寸達到1471億美元，2008年遭遇金融危機后指數(shù)投資凈頭寸大幅下降，只有822億美元，而2009年開始又急速回升，全年指數(shù)投資凈頭寸達1599億美元，2010年凈頭寸為2111億美元，到2011年8月底為止，這一數(shù)字就已經(jīng)超過去年全年的水平，達到2268億美元。通過這些數(shù)字可以非常直觀的看到，指數(shù)投機者的隊伍正越來越龐大。而指數(shù)投機者把商品指數(shù)作為一個整體來看待，在他們眼中商品指數(shù)代表的一攬子商品只是他們對沖通脹和經(jīng)濟周期風險的金融工具，因此商品價格與其他金融工具的聯(lián)系就這么產(chǎn)生了。由于有越來越多的交易者加入到指數(shù)投機者中去，所以就有越來越強的市場力量把商品和金融工具聯(lián)系起來，因此商品價格的特性就變得趨同起來，共同地靠向金融工具的特性。可以說指數(shù)投機者的壯大與商品金融化之間有著密切的聯(lián)系。

（三）商品交易機制的金融化

在衍生品市場上，新技術(shù)的發(fā)明和發(fā)展為推動商品金融化起了重要的作用，交易機制出現(xiàn)了多樣化、多層次化（黃解宇，馬衛(wèi)鋒，2007）。我們可以從以下的描述中探尋商品交易機制的金融化表現(xiàn)。

第一，交易指令化。比如商品期貨交易可以在期貨交易所內(nèi)進行，也可以在場外市場進行。客戶在按規(guī)定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進行委托下單，通過指令完成交易。常用的交易指令有市價指令，限價指令，止損指令，取消指令等。在正式交易時，客戶可以通過書面、電話或者互聯(lián)網(wǎng)下單。交易指令的出現(xiàn)大大降低了交易的成本，縮短了交易的時間。

第二，價格形成自動化。商品期貨合約價格的形成方式主要有公開喊價方式和計算機撮合成交兩種。公開喊價屬于傳統(tǒng)的競價方式，靠的是人力，速度較慢。計算機撮合成交是一種計算機自動化交易方式，是指期貨交易所的計算機交易系統(tǒng)對交易雙方的交易指令進行配對的構(gòu)成，其特點是生成的價格準確、連續(xù)。

第三，程序化交易。程序化交易主要是通過計算機系統(tǒng)進行某種約定的條件形成證券組合，并且構(gòu)建組合交易指令，實現(xiàn)自動下單的交易過程。利用程序化交易，主要是為了進行風險管理和成本管理，在風險管理方面，程序化交易可以設(shè)置盈利率和止損率，系統(tǒng)可以自動完成，在成本控制方面，可以在交易后時時監(jiān)控損益和保證金要求，動態(tài)管理保證金。

另外，在期權(quán)交易市場上，也出現(xiàn)了以商品期貨合約為標的的期權(quán)交易類型，在互換市場上也不斷有新的商品互換類型出現(xiàn)，使商品價格固定在約定水平上。這些都是商品金融化帶來的交易機制的變化。

三、商品金融化在現(xiàn)貨市場上的表現(xiàn)形式

相比于傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)貨交易，當前的現(xiàn)貨交易機制又出現(xiàn)了許多新的形式和特點。商品交易的標準化和合約化是商品金融化的基礎(chǔ)，因此，各種大宗商品會在交易形式上趨于一致。

（一）現(xiàn)貨交易的類期貨化

第一，現(xiàn)貨倉單標準化。同期貨合約一樣，現(xiàn)貨市場的倉單也是標準化的，其內(nèi)容是預先規(guī)定好的。以現(xiàn)貨標準倉單為交易標的，可以通過計算機網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)同貨異地同步交易，把有形市場和無形市場結(jié)合起來。現(xiàn)貨倉單的標準化，使得產(chǎn)品質(zhì)量得到了保證，避免了假冒產(chǎn)品。

第二，現(xiàn)貨物流標準化。現(xiàn)貨倉單的標準化在一定程度上促進了現(xiàn)貨物流的標準化。現(xiàn)貨物流單據(jù)票據(jù)的標準化，可以實現(xiàn)信息的有效采集，將管理工作規(guī)范化和標準化，是進行現(xiàn)貨倉單網(wǎng)上交易的基礎(chǔ)標準，也可以實現(xiàn)對現(xiàn)貨交易進行有效宏觀監(jiān)控。現(xiàn)貨物流標準化對現(xiàn)貨物流成本和效益有著重大的影響，參與現(xiàn)貨交易的成本降低，其效益相應的獲得提高。

第三，網(wǎng)上交易集中化。現(xiàn)貨電子市場交易有著嚴格的市場交易制度，所有的交易最終在網(wǎng)上集中完成。大宗商品電子交易也稱網(wǎng)上現(xiàn)貨交易或現(xiàn)貨倉位交易，是采用計算機網(wǎng)絡(luò)組織同貨異地、同步集中競價、統(tǒng)一撮合、統(tǒng)一結(jié)算、價格行情實時顯示的交易方式。

（二）現(xiàn)貨交易門檻降低

現(xiàn)貨市場不僅有現(xiàn)貨交易商，還出現(xiàn)了投機者。買主和賣主很難在同一時刻提出數(shù)量相同交易方向相反的交易，這就需要投機商從中買賣，賺取差價，承擔投機風險，促使現(xiàn)貨倉單成交，使得交易變?nèi)菀琢恕Ｍ稒C者的參與提高了市場的流動性，增加了現(xiàn)貨交易量，保持了價格體系的穩(wěn)定。同時，現(xiàn)貨交易目前也實行對沖制度，雙向交易，T+0制度和履約金制度等，這些新的制度的出現(xiàn)給現(xiàn)貨交易帶來了便利，交易靈活，所需金額比較低，使得交易門檻降低。

（三）現(xiàn)貨市場金融創(chuàng)新

商品金融化也促進了現(xiàn)貨市場上金融創(chuàng)新的發(fā)展。比如在銅價不斷攀升時，ETF證券公司推出了現(xiàn)貨銅ETF（銅交易型開放式基金）；黃金非貨幣化以后一直延續(xù)進行的紙黃金交易；以及為規(guī)避油料市場風險的油的紙貨交易。這些交易方式取代了實物交割，降低了商品的儲藏成本和交易成本，促進了商品金融化的發(fā)展。

四、商品市場金融化的主要特點

在商品市場金融化影響下，無論是市場參與者還是交易機制，商品衍生品市場和商品現(xiàn)貨市場都有了新的變化。商品金融化的特點主要有以下幾點：

第一，金融機構(gòu)開始參與商品市場交易。這是商品金融化的根本特點，金融機構(gòu)擁有大量的市場信息和資金，給商品市場價格變化帶來了更多的因素。在傳統(tǒng)的商品市場上，金融機構(gòu)以前較少參與商品投資，商品價格主要受供求因素影響，金融機構(gòu)把商品投資作為投資組合的一部分，使商品價格不再僅僅受到基本面供求因素的影響。

第二，商品交易速度變快。傳統(tǒng)的商品交易是現(xiàn)貨商品交易，買賣雙方都意愿交易商品時，不能立刻交割，須得找到合適的對手方。商品金融化的發(fā)展帶來了新的交易特點，推動了商品交易的速度。比如現(xiàn)貨市場上的電子交易市場和標準倉單的出現(xiàn)，為交易者提供了迅速交易的平臺。在衍生品市場上，傳統(tǒng)的期貨合約成交方式是公開喊價，現(xiàn)在越來越多的采用計算機撮合成交，極大的提高了期貨合約的成交速度。

第三，商品交易品種多樣化。以商品期貨的發(fā)展為例，現(xiàn)代意義上的期貨交易所是產(chǎn)生于19世紀美國芝加哥，當時為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品的價格波動風險，緩解糧食供求的季節(jié)性矛盾，最初交易的商品主要是農(nóng)產(chǎn)品。而在之后的發(fā)展變化中，越來越多的商品參與到了期貨交易中，不僅是農(nóng)產(chǎn)品的交易品種有了擴大，金屬和能源類的商品也有了期貨合約交易方式。而在期權(quán)市場上，也不斷有新式期權(quán)的出現(xiàn)來提供更多的商品交易方式。

第四，商品市場金融化影響商品價格波動。金融投資者參與商品市場，促進了商品金融化的發(fā)展，對現(xiàn)貨市場和衍生品市場帶來了一定的影響。從縱向來看，大宗商品價格在21世紀以來價格不斷攀升，并且漲跌幅度變大；從橫向來看，多數(shù)商品價格變化呈現(xiàn)出相同的趨勢，商品金融化不是簡單的對某一市場或者某一商品品種產(chǎn)生影響，而是對諸多市場上的各種大宗商品都有影響。

第五，商品金融化有國際化的趨勢。經(jīng)濟金融化并不是發(fā)達國家的特有現(xiàn)象，一些發(fā)展中國家近年來也呈現(xiàn)出經(jīng)濟金融化的現(xiàn)象。發(fā)達國家的衍生品市場發(fā)展比較完善，金融創(chuàng)新比較多，商品金融化也在不斷發(fā)展，而許多發(fā)展中國家的市場經(jīng)濟也在不斷向前發(fā)展，許多國家也開始建立完善衍生品市場。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展使得個國家的金融市場形成了全球性的國際金融市場，有利于國際資本的移動，加強各國之間的金融聯(lián)系。商品金融化是商品市場發(fā)展的趨勢，商品金融化的發(fā)展也正逐漸走向國際化。

五、結(jié)語

概括來說，商品市場金融化的發(fā)展催生了更加成熟的交易主體與高效快速的交易方式，這些都對相應的法律法規(guī)建設(shè)和高素質(zhì)的專業(yè)人才有更高的要求。首先要完善相應的法律法規(guī)，才能穩(wěn)步發(fā)展商品市場，控制好相應風險。再次發(fā)展商品市場，人才是重要因素，專業(yè)人才的培養(yǎng)至關(guān)重要。商品金融化的發(fā)展不僅僅是一種新的投資方式，也是不可避免的一種國際化趨勢。在面臨其挑戰(zhàn)的同時，我們也應當抓住其發(fā)展機遇，增強我國商品市場價格的定價能力。

Abstract：We analyzed the performance of commodity financialization from both the commodity derivatives market and the commodity spot market. For the derivatives market， index investors’ participation onto commodity markets which led to the formation of commodity financialization brought new trading mechanism and investors’constitution. For the spot market， it’s becoming more like futures’transition style， and more new trading styles existed. We suggested that to cope with commodity financialization is to promote the development of commodity markets.

Key Words：commodity markets； financialization； performance

參考文獻：

[1]Tang & Xiong. The Financialisation of Commodities [R]. vox- Research-based policy analysis and commentary from leading economists， 2010，（11）.

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[4]Palley， T.I.. Financialization： What It Is and Why It Matters [R]. Political Economy Research Institute， Working Papers， 2007， （11）.

[5]殷劍鋒.商品市場的金融化與油價泡沫[J].中國貨幣市場，2008 ，（11）.

[6]周麗娜.金融資源的富集作用與商品金融化[J].金融理論與實踐，2007 ，（5）.

金融市場形勢分析范文第2篇

[關(guān)鍵詞]金融市場 利率 借貸

一、金融市場的構(gòu)成要素

1.金融市場交易的主體就是資金的供求者。交易主體包括各級政府、政府機構(gòu)、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、企業(yè)、基金及個人。這些融資的參與者從某一時點進行靜態(tài)考察,可分為資金供應者、需求者、交易中介及管理者四個層次。

2.金融市場交易的客體,即交易對象就是貨幣資金這種特殊商品。金融市場的融資活動,既包括貨幣資金的借貸,又包含有價證券的交易,最終實現(xiàn)資金在交易者之間的挹注調(diào)劑,并給交易者帶來收益。因此,金融市場的交易對象就是貨幣資金。

3.金融市場交易活動的載體,即交易媒介就是金融工具。金融市場的參與者眾多,交易量大且為有償性融資,因此,為促使交易快速完成并確保交易雙方權(quán)益,融資活動必須借助金融工具進行。

4.金融市場的交易價格就是利率。金融市場運用市場機制,能夠組織并實現(xiàn)資金這一生產(chǎn)要素在余缺部門之間調(diào)劑與優(yōu)化組合,并由供求關(guān)系形成特殊的交易價格即利率,從而提高資金在全社會的使用效率。

5.金融市場交易的規(guī)定,主要包括管理形式、組織形式及交易形式。金融市場的管理形式一般有三種,即國家法律的規(guī)范管理、中央銀行宏觀調(diào)控的間接管理及專門管理機構(gòu)的日常性管理。

二、金融市場運行機理

1.直接融資方式下的金融市場傳導機理。直接融資是政府、企業(yè)、單位及個人在金融市場上,利用直接信用工具(金融工具)相互進行資金挹注調(diào)劑的經(jīng)濟行為。其傳導機理為:那些有盈余資金的社會經(jīng)濟部門或個人,通過直接拆借或借助直接金融工具(主要有債券與股票),將貨幣資金的使用權(quán)按約定期限調(diào)劑給那些短缺資金的社會經(jīng)濟部門或個人使用,待一定時期后,資金使用方再把借用資金的本金連同利息一并歸還資金所有者。直接融資運行傳導機理如圖1所示。

圖1 直接融資過程

2.間接融資方式下的金融市場傳導機理。間接融資就是金融機構(gòu)通過間接金融工具給予各級政府、企業(yè)及個人的信貸支持,或通過認購其發(fā)行的債券與股票而予以融資的行為。間接融資的傳導機理為:各級政府、企業(yè)或個人在資金吃緊的情況下,向金融機構(gòu)提出信貸申請或用票據(jù)申請貼現(xiàn),或?qū)⑵浒l(fā)行的有價證券賣給金融機構(gòu),或用有價證券抵押申請貸款,待金融機構(gòu)審核符合要求條件下,金融機構(gòu)按約定期限給予信貸資金支持,在一定時期后,這些社會經(jīng)濟部門或個人按期還本付息。間接融資的過程如圖2所示。

圖2 間接融資過程

三、金融市場效應分析

1.金融市場內(nèi)在效應。金融市場內(nèi)在效應主要表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)金融市場形成的金融商品價格是否對市場信息反映靈敏。一個高效率運作的市場,其價格無疑可以快捷、迅速、無條件地反映出所有應得到的信息。當然,這種信息必須是完整、對稱的信息。因此,我們可以通過金融市場所形成的這一價格對市場信息的靈敏度,來判斷該市場是否更有效率。(2)金融市場是否具有內(nèi)在穩(wěn)定的均衡機制。金融市場如果具有內(nèi)在穩(wěn)定的均衡機制,即使價格出現(xiàn)較大波動,也會由此機制作用使價格趨于穩(wěn)定。一個高效運作的金融市場,必須具有穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機制,其價格波動也必然呈現(xiàn)出平緩態(tài)勢。而一個低效運作的市場,價格往往呈現(xiàn)出大幅波動,主要是由于非理性因素影響,關(guān)鍵還是缺乏穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機制。(3)金融市場收益是否穩(wěn)定。金融市場與商品市場及勞務(wù)市場,統(tǒng)稱為現(xiàn)代市場機制運行中的三大要素市場。較商品與勞務(wù)市場而言,金融市場收益最高。然而,金融市場又極具風險,且又影響到這一收益的穩(wěn)定性。一個高效運作的市場,由于具有相對穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機制,排除市場系統(tǒng)與非系統(tǒng)風險能力就強,因而收益相對穩(wěn)定。但一個低效運作的市場,則充滿風險性,這就影響到收益的穩(wěn)定性。(4)金融市場交易費用是否低下。一個開放、成熟并高效運作的市場,其交易費用是低下的,而一個低效運作的市場,其交易費用必然是昂貴的。

2.金融市場外在效應。金融市場外在效應主要表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)金融市場是否能夠?qū)崿F(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。如果一國的金融市場是健全、發(fā)達而有效率的,那么金融市場就可最大限度地滿足社會各個經(jīng)濟部門及個人對資金的需求,從而實現(xiàn)社會資源的最佳配置和最有效率。否則,就不能實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置。(2)金融市場是否能夠在最短時限完成交易。金融市場發(fā)達有效的一個標志,就是看市場是否能為交易者提供極為便捷的服務(wù),在最短時限解決錯期與錯量問題,從而快速完成交易。因市場投資者在融資時往往會遇到兩個難題,一是買賣雙方的期限不一致,即錯期問題;二是買賣雙方的數(shù)量不一致,即錯量問題。一個高效、成熟的市場,可以迅速進行配期與配量,從而使交易雙方在最短時限完成交易,譬如打個電話就可完成交易。否則,盡管能完成交易,但需很長時限。(3)金融市場是否有利于社會穩(wěn)定發(fā)展。一個高效運作的金融市場,有利于社會穩(wěn)定,有利于充分就業(yè),無疑會促進經(jīng)濟發(fā)展。因此,要求一個金融市場必須完全、公開、透明度強并高效率運作。

參考文獻:

金融市場形勢分析范文第3篇

摘要 當廠商和投資者具有完全的信息時，金融市場的運行是有效率的。但實際上與潛在的外部投資者相比，廠商具有更多的有關(guān)其投資項目的信息。外部融資最終必須來源于個人，這些個人極少接觸廠商，而且?guī)缀醪痪哂杏嘘P(guān)于廠商行動的專門知識。此外，他們所擁有的廠商股份通常很低，因而獲取相關(guān)信息的激勵也很小。

不對稱信息會導致投資者和廠商之間的問題。投資支付中的一些風險通常是有投資者而非廠商來承擔。本文提出了一個不對稱信息的簡單模型以及所導致的問題，并討論了他們的影響。我們將發(fā)現(xiàn)，當存在不對稱信息時，投資不僅僅取決于利率和盈利能力；其他一些因素，比如投資者監(jiān)督廠商的能力以及廠商利用內(nèi)部資金為投資融資的能力也是很重要的。

關(guān)鍵詞 金融市場 不對稱信息 問題

一、對稱信息下的均衡

（一）假設(shè)

一個創(chuàng)業(yè)者有機會實施一個項目，該項目需要一單位資源。創(chuàng)業(yè)者財富為W，（W0）.但是實際產(chǎn)出可能不等于期望產(chǎn)出，實際產(chǎn)出服從[0，2γ]的均勻分布。

如果創(chuàng)業(yè)者為實施項目，則其能夠以無風險利率r進行投資。創(chuàng)業(yè)者是風險中立的。因此，若γ和外部投資者的期望支付之差大于（1+r）W，創(chuàng)業(yè)者就會實施該項目。與創(chuàng)業(yè)者一樣，外部投資者也是風險中立的，也能夠以無風險利率r進行投資。此外，外部投資者是競爭性的，他們對自己提供創(chuàng)業(yè)者的任何融資的期望收益率在均衡是都必定為r。

本模型的關(guān)鍵假設(shè)是，創(chuàng)業(yè)者比外部投資者更了解項目的實際產(chǎn)出。具體來說，創(chuàng)業(yè)者可以無成本的觀察其產(chǎn)出。而外部投資者為了觀察到產(chǎn)出，必須支付一個數(shù)量為c的成本。為方便起見，我們還假定c小于期望產(chǎn)出γ。

（二）對稱信息下的均衡

當外部投資者觀察項目產(chǎn)出不需要支付成本時，均衡是簡單明了的。項目期望收益大于1+r時，創(chuàng)業(yè)者獲得融資并實施項目；項目期望收益小于1+r時，創(chuàng)業(yè)者得不到融資。對于實施的項目而言，創(chuàng)業(yè)者與外部投資者的合同給投資者提供的期望收益為（1-W）（1+r）。

二、不對稱信息下的均衡

（一）不對稱信息下的合同形式

重新考慮外部投資者觀察項目產(chǎn)出是有代價的。每個外部投資者財富大于1-W，因此，著重考慮每個項目在均衡時只有一個外部投資者。由于外部投資者是風險中立的和競爭性的，因而創(chuàng)業(yè)者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投資者驗證產(chǎn)出的期望支付。因此，最優(yōu)化合同應該是最小化投資者用于驗證產(chǎn)出的時間，同時給外部投資者提供所需的收益率。

達到上述要求的合同具有一個簡單的形式。若項目收益超過某一臨界水平D，這創(chuàng)業(yè)者對投資者支付D，切投資者不驗證產(chǎn)出。但是，若項目收益小于D，則投資者支付驗證成本并得到全部產(chǎn)出。因此這個合同是一種債務(wù)合同。

（二）不對稱信息下D的均衡

投資者是風險中立和競爭性的，對投資者的期望支付減去其期望的驗證支出，等于（1+r）（1-W）。首先，假設(shè)D小于項目的最大可能產(chǎn)出2γ。在這種情形下實際產(chǎn)出可能大于D也可能小于D。產(chǎn)出大于D時，由于產(chǎn)出服從[0，2γ]上的均勻分布，因而發(fā)生這種情況的概率為（2γ-D）/（2γ）。產(chǎn)出小于D的概率則為D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，則產(chǎn)出總小于D。投資者總是支付驗證成本并得到全部的產(chǎn)出，期望支付為γ.因此，投資者的期望收入減去體驗成本之差為：

上式表明，當D小于2γ時，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R隨D遞增直至D=2γ-c，然后遞減。將D提高到2γ-c以上會降低投資者的預期凈收益，其原因是當投資者驗證產(chǎn)出時，其得到的凈收益量總是小于2γ-c，因此當產(chǎn)出大于2γ-c時無須驗證產(chǎn)出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益達到最大值。當c=0時，最大預期凈收益等于預期產(chǎn)出，當c>0時，小于該產(chǎn)出。D=2γ時，R下降至γ-c。此后，進一步增加D，并不影響R（D）。

由于D的均衡值為R（D）=（1+r）（1-W），結(jié)合上式，可以得到兩個解，由于其中較大的D值不是一個競爭性均衡：如果一個投資者向一個創(chuàng)業(yè)者貸款，所需支付較大，那么其他投資者能夠以更優(yōu)惠的條款貸出并獲利。故均衡值為較小的值：

（三）均衡投資

分析的最后一步是確定創(chuàng)業(yè)者何時實施這個項目。很明顯，一個必要條件是創(chuàng)業(yè)者能夠以某個利率獲得融資。但這個不是充分條件：盡管一些創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，但如果他們投資與安全的資產(chǎn)，其利潤可能會更好。

投資與安全資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)者其收入為（1+r）W。若該創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)而實施一個項目，其期望收入就是產(chǎn)出γ減去對外部投資者的期望支付。如果創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，則對投資者的期望支付為：投資者的機會成本（1+r）（1-W）加上投資者的期望驗證支出。為了確定項目何時實施，我們需要確定這些期望驗證成本。

由上式，當γ

A==， Ac>0，Ar>0，AW

創(chuàng)業(yè)者對投資者的期望支付為（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，則項目得以實施。

由上可以看出，成本A隨著創(chuàng)業(yè)者自己提供的融資量W而遞減，誰投資者在給定融資量下所必需的支付r而遞增，隨項目的期望收益γ而遞減，隨不對稱信息（在存在有代價的狀態(tài)驗證時為c，在存在道德風險時為創(chuàng)業(yè)者采取高風險行為的能力）的大小而遞增。

盡管我們是從一個特別簡單的不對稱信息模型中推導出這些結(jié)論，但其基本思想具有普遍意義。例如，假設(shè)有關(guān)投資者所冒風險的信息存在不對稱性，如果投資者承擔了投資效果不佳的一些成本，則創(chuàng)業(yè)者會受到激勵去提高行為風險，背離項目期望最大化原則，產(chǎn)生道德風險。結(jié)果是正如不對稱信息再有代價的狀態(tài)驗證模型中的影響一樣，降低了總的期望收益。

三、模型的意義

第一，來源于不對稱信息的成本提高了外部融資成本，從而阻礙了投資。在對稱信息下，我們的模型表明若γ>1+r，則發(fā)生投資。但是當存在不對稱信息時，只有當γ>1+r+A時，才會發(fā)生投資。因此，成本降低了給定安全利率下的投資。

第二，由于金融市場的不完善性產(chǎn)生了影響投資的成本，所以它們會改變產(chǎn)出變動和利率變動對投資的影響。若金融市場是完善的，則產(chǎn)出變動通過影響未來的盈利能力來影響投資。而金融市場的不完善性產(chǎn)生了第二種影響途徑：由于產(chǎn)出變動會影響廠商的當其盈利能力，所以這種變動會影響廠商提供內(nèi)部融資的能力。在本模型的背景下，我們可將當期產(chǎn)出的降低看作是創(chuàng)業(yè)者財富W的減少，由于財富的減少會增加成本， 即使投資項目的盈利性不變，產(chǎn)出的下降也會降低投資。

類似地，利率變動不僅通過傳統(tǒng)的途徑，而且通過其對成本的影響來作用于投資：利率的增加會提高成本從而阻礙投資。從直觀上看，r的增加會提高創(chuàng)業(yè)者對投資的總支付。這意味著創(chuàng)業(yè)者不能完成所需支付的概率更高，因而成本也更高。

此外，本模型意味著，產(chǎn)出變化和利率變化對投資產(chǎn)生的影響不完全是通過影響創(chuàng)業(yè)者的決策，及是否按現(xiàn)行利率借款而出現(xiàn)的，相反，有一些對投資的影響是來源于有能力借款的創(chuàng)業(yè)者團體的改變。

第三，當資本市場不完善時，許多在完善的資本市場中不影響投資的變量變得重要起來。一個簡單的例子是創(chuàng)業(yè)者的財富。假設(shè)創(chuàng)業(yè)者的γ和W各不相同，在完善的金融市場中，是否對一個項目融資進取決于γ。因而實施的項目具有最高的生產(chǎn)率。與此相反，在不對稱信息條件下，由于W會影響成本，因而是否對一個項目融資取決于γ和W。因此，如果生產(chǎn)率較低的項目的創(chuàng)業(yè)者更為富裕，那么即使該項目的期望收益低于另一項目，該項目也有可能獲得融資。

由于金融市場的不完善性會導致創(chuàng)業(yè)者財富影響投資，這意味著這種不完善性可能會加大體系外部沖擊所產(chǎn)生的影響。例如，來源于其他因素的產(chǎn)出下降會減少創(chuàng)業(yè)者的財富，財富的降低會減少投資，從而加大了產(chǎn)出的下降。

只在不完善金融市場中，影響投資的另外兩個變量是平均稅率和特殊風險。如果在本模型中加入稅收，那么平均稅率會通過影響廠商利用內(nèi)部融資的能力來影響投資。例如，如果一個項目的收益是確定的，由于不存在創(chuàng)業(yè)者不能償還投資者的可能性，那么對該項目融資就不涉及成本。但我們的模型表明，對風險項目的外部融資會產(chǎn)生成本。

第四，也可能是最重要的，我們的分析意味著金融體系自身對投資可能是很重要的。本模型表明，驗證成本c的增加會減少投資。從更一般的意義上講，成本的存在表明，金融市場的處理信息和監(jiān)督借款人的效率可能是投資的一個潛在且重要的決定因素。

這一結(jié)論對對短期波動和長期投資都具有意義。就短期波動而言，該結(jié)論意味著對金融體系的破壞可能會影響投資，從而影響產(chǎn)出。[1]例如伯納克（Bernanke，1983b）認為，20世紀30年代美國銀行體系的崩潰降低了金融體系對投資項目進行估價和融資的效率，從而加大了大蕭條的嚴重性。類似地，[2]許多觀察者認為，造成美國1990～1991年衰退的重要因素是銀行“資本緊張”，這降低了銀行的放貸能力。他們的理由在于，由于在這個時期銀行的自有資本很少，所以他們異常依賴外部融資，這就提高了銀行所得資金的機會成本，從而使銀行不愿意貸款（Bernanke and Lown，1991）。

就長期增長而言，[3]麥金農(nóng)（McKinnon，1973）以及其他作者認為，金融體系對總投資和實施投資項目的質(zhì)量，從而對焦長期的經(jīng)濟增長具有重要影響。由于金融體系的發(fā)展可能是增長的一個副產(chǎn)品而非原因，所以這種觀點難以檢驗，但至少提出了一些證據(jù)表明金融發(fā)展對增長意義重大[4] [5]。

參考文獻：

[1] Bernanke， Ben S. 1983. "Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression". American Economic Review 73 （3）： 257276. JSTOR 1808111

[2]Bernanke， Ben S. & Cara S. Lown. 1991. "The Credit Crunch". Brookings Papers on Economic Activity， no. 2： 204-39.

[3]McKinnon，1973. "Finacial Liberalisation and the Relationship Between Finance and Growth".Philip Arestis University of Cambridge CEPP WORKING PAPER，NO. 05/05June 2005

金融市場形勢分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：股票市場；羊群效應；行為金融

20世紀80年代以來，心理學的研究進入金融領(lǐng)域，行為金融學理論在對一系列不同于有效市場假設(shè)的異常現(xiàn)象的研究中不斷發(fā)展壯大；其中羊群行為作為行為金融學理論的一個分支，備受學者關(guān)注。羊群行為是股票市場異象之一，它難以用建立在理性人假設(shè)基礎(chǔ)之上的傳統(tǒng)金融理論進行合理解釋。它的概念來源于動物界，意指動物們?nèi)壕由睢⒊扇阂苿拥刃袨椋缓髞磉@個概念被引申來描述人類社會現(xiàn)象，指大多數(shù)人保持一致的思考、感官和行動，采取跟大多數(shù)人一致的策略，以期降低決策失敗的風險，減少行動成本，盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發(fā)展，這一概念被進一步引人金融市場，用以表達在信息不確定下，投資者的行為是相互影響的，出現(xiàn)“羊群效應”、“聚集效應”，導致股票價格就出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。本文主要針對股票市場上的羊群效應進行研究探討。

1 羊群效應的概念及特征

羊群行為是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理，它是指投資者在不完全信息的環(huán)境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策；或者過度依賴于輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由于羊群行為具有傳染性，因此把存在于多個行為主體之間的羊群行為現(xiàn)象稱為羊群效應，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。

羊群行為的特征包括：（1）先做出決定的投資者的行為對后面大多數(shù)投資者的投資決策具有非常重要的影響；（2）常常會導致投資者形成錯誤的投資決策；（3）當投資者發(fā)現(xiàn)決策錯誤之后，會根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特征可以看出，羊群行為的出現(xiàn)有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿；其次，所有決策并不是同時做出的，而是有先后次序發(fā)生的。

行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，并希望規(guī)避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成，而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。

2 羊群效應的形成原因

機構(gòu)投資者的特點是既有個體的行為特征又有群體的行為特征。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經(jīng)理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經(jīng)理個人的投資行為特征；另一方面，投資基金由于是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特征。因此，股票市場中羊群效應產(chǎn)生的原因一般有以下幾個方面。

（一）市場機制因素

（1）機構(gòu)投資者的委托機制不完善

從投資股票者來看，作為人其目標是讓委托人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委托人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位于對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同業(yè)相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產(chǎn)生了羊群效應。

（2）缺乏信用經(jīng)濟基礎(chǔ)

股票市場的建立需要發(fā)達的信用經(jīng)濟基礎(chǔ)，但對于信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎(chǔ)不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為并加以模仿羊群行為程度增大。

（3）可供股票投資者選擇的優(yōu)質(zhì)品種不多

由于市場上絕大多數(shù)的股票估值偏高，具備投資價值的優(yōu)質(zhì)藍籌股和績優(yōu)成長股的數(shù)量過少，稀缺的優(yōu)質(zhì)公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環(huán)境下，機構(gòu)投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業(yè)績突出，盈利能力強，具有行業(yè)代表性的龍頭企業(yè)，這樣就形成了眾多機構(gòu)投資者同時投資于少數(shù)藍籌股績優(yōu)股的現(xiàn)象，產(chǎn)生基金投資的“羊群”效應，交叉持股自然不能避免。

（二）投資者自身因素

（1）投資理念模糊、投資知識缺乏

我國股票市場上投資者大多數(shù)缺乏專業(yè)的股票投資知識，這表現(xiàn)在投資者無法分析上市公司的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表或?qū)页雠_的政策不能從深層次的把握，同時對經(jīng)濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業(yè)的投資者一般都系統(tǒng)學習過投資知識并且經(jīng)驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠?qū)液暧^經(jīng)濟的大環(huán)境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發(fā)展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領(lǐng)頭羊，而那些缺乏專業(yè)知識的投資者成為羊群。

（2）從眾投資者的非理性跟風

從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，采取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業(yè)的知識，對于那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關(guān)的經(jīng)驗，絕大多數(shù)投資者沒有接受投資方面專業(yè)知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠?qū)ο嚓P(guān)的股票進行系統(tǒng)的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。

（3）缺乏良好的心態(tài)

我國股票市場建立時間短，多數(shù)為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態(tài)。主要表現(xiàn)在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預期；第二，獲得虛假的心理安全感；第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現(xiàn)去個體化傾向，即個體的自我意識變?nèi)酰鼉A向于采取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，并認為投資者并非完全理性的，其投資行為受其情緒、態(tài)度等各種心理因素的影響。

3 弱化羊群效應的措施

理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業(yè)的知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規(guī)避風險。其次，理性的羊群效應有利于加快股票市場價格發(fā)現(xiàn)的速度，實現(xiàn)社會資源的合理配置，維護市場的穩(wěn)定，因為此時羊群效應的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業(yè)流入，從而優(yōu)化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應能夠促進市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，使得股票的價格更向其內(nèi)在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。

（一）完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍

市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效并且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產(chǎn)生影響的信息都應該及時的予以公開，包括企業(yè)對某個項目的操作情況，如兼并和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之后再披露有關(guān)資料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監(jiān)管制度的約束，對于瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。

（二）培養(yǎng)個人投資者的投資理念，倡導正確的投資方式

羊群效應的另一重要產(chǎn)生原因，是由于投資者抱著投機心態(tài)的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現(xiàn)震蕩時，羊群效應會使得市場震蕩進一步惡化。因此，一是通過媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發(fā)紅利的現(xiàn)象。三是對股票投資者的專業(yè)技能進行培訓，倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。

（三）改善股票投資市場的外部環(huán)境，拓寬投資渠道

一方面，規(guī)范上市渠道，盡可能地擴大市場的容量，并將重點放在提高上市公司的質(zhì)量；另一方面，加快發(fā)展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時有更多的風險對沖工具，為投資創(chuàng)造一個良好的市場外部環(huán)境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩(wěn)定作用，同時也可能加劇股票市場的動蕩。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業(yè)務(wù)，門檻過高，絕大多數(shù)普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機構(gòu)投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩(wěn)定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠為市場長期的穩(wěn)定發(fā)展帶來好處。因此我們應該充分發(fā)揮衍生工具帶來的穩(wěn)定功能，對衍生工具帶來的危害采取弱化遏制的措施。

參考文獻：

[1]曾云龍.基于中國股票市場的羊群效應研究[D].廣州大學，2013.

[2]崔顯林.論當前股票市場中“羊群效應”的危害及對策[J].全國商情，2009，4：49-50.

[3]羅冠男.我國股票市場中“羊群效應”行為分析[J].經(jīng)濟視角，2013，12：7-8.

[4]李厚澤.中國股票市場的羊群效應比較及其演化研究[J].時代金融，2012，3：145-146.

[5]尹曉光.我國股票市場羊群效應實證研究[D].西南財經(jīng)大學，2008.

[6]沈瀟茹，陸珩，李曉鐘.中國股票市場羊群效應比較分析[J].當代經(jīng)濟，2013，15：108-110.

金融市場形勢分析范文第5篇

論文摘要：由于四大國有商業(yè)銀行一直以來存在著比較多的問題，而且我國金融市場在2006年底全面向外資金融機構(gòu)開放，這將導致傳統(tǒng)上由四大商業(yè)銀行獨占市場的格局會隨著外資銀行的進入而逐漸被打破。本文利用壟斷市場以及斯坦克爾伯格模型來分析外資金融機構(gòu)的進入對我國商業(yè)銀行利潤方面的影響，同時也對金融市場開放后商業(yè)銀行的融資環(huán)境進行一些闡述，并主要針對上述影響及融資環(huán)境的變化提出我國商業(yè)銀行的主要融資策略方法，以應對日益競爭激烈的金融市場。

一、我國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀

1不良資產(chǎn)比例過高。2005年末，我國商業(yè)銀行的整體不良貸款比率首次達到8.6%，但是不良貸款分類中的損失類貸款卻為4806.8億元，比2005年第三季度大幅增長了1064億元。這一方面是因為國有商業(yè)銀行自成立以來，就承擔大量的政策性貸款，大多貸給了經(jīng)營效率低下的國有企業(yè)，最終難以收回；另一方面則與銀行的經(jīng)營管理有關(guān)，銀行的管理制度尤其是信貸制度還有很大缺陷，導致商業(yè)銀行在選擇客戶方面不能嚴格按照審批制度進行，關(guān)系貸款嚴重。

2金融創(chuàng)新落后，利潤來源單一。我國四大商業(yè)銀行由于受國家控制而在金融市場中處于壟斷地位，導致其創(chuàng)新動力嚴重不足。目前國有商業(yè)銀行的主要利潤來源仍然是以存款、貸款、結(jié)匯等傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入為主，金融產(chǎn)品品種非常少，利潤來源單一，使其缺乏應有的核心競爭力。

3資本充足率低。2004年末我國商業(yè)銀行的平均資本充足率達到7.3%，2005年中國銀行業(yè)行業(yè)研究報告），這與《巴塞爾協(xié)議》要求的最低標準相差甚遠。

二、商業(yè)銀行在金融市場開放前后的均衡分析

1金融開放前商業(yè)銀行的均衡需求量（或產(chǎn)量）以及利潤。金融市場開放前，可以認為四大國有商業(yè)銀行處于金融市場的壟斷地位，為了便于分析，我們把四大國有商業(yè)銀行看作是一家超級國有銀行，該銀行已經(jīng)完全符合壟斷市場的條件，并可以運用壟斷市場的模型進行分析。假設(shè)該超級國有銀行的需求函數(shù)取如下線性形式：P=a-Q（為了分析方便，我們假設(shè)該曲線的斜率為1），且具有不變單位成本C，利用壟斷市場下的均衡分析可知，其在壟斷金融市場的最優(yōu)產(chǎn)量和均衡利潤為：maxπ=Q(a-Q-C)，求關(guān)于Q一階倒數(shù)，可以得到該銀行的最優(yōu)需求量為，均衡價格為P=a-1/2(a-c)=1/2(a+c) ，均衡利潤為這個利潤就是國有銀行在金融市場壟斷條件下獲得的均衡利潤。由以上推導可以看出，在a>c的情況下，國有銀行的利潤總是為正的。在這種金融壟斷的情況下，商業(yè)銀行是不用擔心融資方面問題的，因為每年單居民儲蓄存款就達好幾萬億。

2金融市場開放后商業(yè)銀行的均衡需求量以及利潤。在金融市場剛剛開放階段，雖然外資金融機構(gòu)有資金或是技術(shù)管理方面的優(yōu)勢，但畢竟剛進入中國金融市場，在地緣方面、與政府關(guān)系方面或是客戶關(guān)系方面都面臨很大的劣勢，尤其是國有銀行雖然市場地位隨著金融市場的開放有所增強，但政府的隱含擔保支持以及一些優(yōu)惠政策，或?qū)σ恍┩赓Y銀行制定限制性措施，使得國有銀行在開放之初的金融市場仍占主導地位。我們利用博弈論中的“斯坦克爾伯格”模型進行分析。

在斯坦克爾伯格模型中，由于國有商業(yè)銀行在市場上占主導地位，所以其會首先選擇市場份額q1>0&，外資銀行觀測到q1以后才對自己的市場份額q2>0作出選擇。因此，這是一種信息動態(tài)博弈過程。

三、金融市場開放后商業(yè)銀行融資環(huán)境分析

由以上商業(yè)銀行在金融市場開放前后的均衡分析可以看出，在金融市場開放后，雖然國有商業(yè)銀行仍占有主導地位，但必須是在具備“先動優(yōu)勢”的前提下才獲得與壟斷時候一樣的需求量，而利潤會要比金融市場開放前的利潤低。面對外資銀行的進入，商業(yè)銀行有必要拓寬其融資渠道以占有應有的市場份額。而金融市場開放后商業(yè)銀行面臨的融資環(huán)境也發(fā)生了一些變化。

1傳統(tǒng)的融資市場不能滿足商業(yè)銀行的融資需要。我國商業(yè)銀行融資市場主要是由存款市場、同業(yè)間借貸市場和債券市場組成。但是這三種融資市場現(xiàn)在的運行狀況卻不盡如人意。存款市場雖然仍是我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)的融資方式，但是其市場競爭已趨于白熱化程度，尤其是隨著我國股改的順利完成以及在人民幣繼續(xù)升值的預期下，很多機構(gòu)甚至中小儲戶都把原先的銀行儲蓄投到了證券市場，這說明目前資本市場的發(fā)展已經(jīng)在一定程度上分化了居民存款，商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨變化著而不再穩(wěn)定的資金來源；同業(yè)拆借市場于1993年1月3日開始運行以后，確實解決了商業(yè)銀行間短期融資的一些需要，但由于融資成本以及管理成本偏高，并且無法滿足銀行長期發(fā)展的需要，所以商業(yè)銀行也不能經(jīng)常在此市場上進行融資；債券市場雖有所發(fā)展，但可交易的尤其面向供中小投資者的金融品種較少，導致債券市場上的供求關(guān)系失衡，遠不能滿足商業(yè)銀行的融資需要。在這種格局A反映在微觀的商業(yè)銀行經(jīng)營管理中A就表現(xiàn)為銀行負債結(jié)構(gòu)單一、融資渠道偏窄，無法分散其經(jīng)營風險，一旦出現(xiàn)經(jīng)營流動性問題，很容易引起市場恐慌甚至發(fā)生擠兌風潮。

2外資銀行的進入，直接在金融市場與商業(yè)銀行進行資金的競爭，融資環(huán)境相對惡化。外資銀行在中國分支機構(gòu)的擴張自中國加入WTO以后就明顯加速，在上海，截至2005年3月末，外資銀行的各項外匯貸款余額首次超過中資銀行，如果以總資產(chǎn)而論，則外資銀行的資產(chǎn)已占上海銀行業(yè)的12%，在深圳也存在同樣的情況。這說明隨著我國金融市場的不斷開放，尤其是在2006年允許外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)以后，外資銀行會利用在外匯業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、國際結(jié)算等方面的優(yōu)勢，直接與商業(yè)銀行在資金上進行競爭。同時外資銀行信譽好、資金充足、服務(wù)和管理相對完善等因素，也使得商業(yè)銀行在一開始就可能在資金競爭方面處于劣勢。加之我國商業(yè)銀行的資本充足率相對較低，如果在金融市場資金的競爭上劣于外資銀行，那么商業(yè)銀行很可能面臨經(jīng)營上的困境，嚴重者還會出現(xiàn)流動性危機。

3我國資本項目開放以及利率市場化的順利實現(xiàn)需要有一個良好的融資環(huán)境。資本項目的對外開放是一國金融發(fā)展的必然趨勢，但同時也等于拆除了能抵御國際投機的“防火墻”，使我國的金融體系暴露在國際環(huán)境中，很容易引起投機分子的借機炒作。如果我國銀行沒有多方面的融資渠道，沒有很好的抵御外來風險的措施，那么很可能會重蹈1997年亞洲金融危機之覆轍。同時，我國正在積極推進利率市場化改革，利率市場化一個最重要的標志就是利率由市場上的貨幣供給和需求決定。在全面向外資金融機構(gòu)開放尤其是允許外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)以后，誰擁有資金上的優(yōu)勢，誰就可能主導貨幣的供給與需求，誰就能在利率市場化的進程中有更多的話語權(quán)，從而處于優(yōu)勢地位。但資金的來源不能單靠政府提供，因為容易引發(fā)通貨膨脹。這就要求商業(yè)銀行要拓展其融資渠道，增加融資手段。

四、商業(yè)銀行的融資渠道及策略分析

由以上分析可以看出，商業(yè)銀行要想在融資環(huán)境發(fā)生變化的情況下仍處于不敗之地，首先要拓寬其融資渠道，保持資金上的優(yōu)勢，從而才能更好地發(fā)揮地域優(yōu)勢，以適應開放后的激烈競爭。

1國家政策性注資。雖然我國正在積極推行商業(yè)銀行股份制改革，但四大商業(yè)銀行在性質(zhì)上仍歸國家所有，所以國家是有責任幫助其進行壞賬剝離或資產(chǎn)重組等有利于提高商業(yè)銀行資本充足率的融資安排，2005年上半年中國工商銀行的不良貸款由2004年底的13.2%降到8.8%，主要原因是國家為其核銷了大約7000億的不良貸款。可是隨著商業(yè)銀行股份制改革的完成，其市場地位正逐步加強，單純靠國家注資的行為也將越來越少。所以國家政策性注資雖不失為一個很好的融資渠道，但商業(yè)銀行還必須積極尋求其他的融資途徑，以擺脫融資渠道太過單一的窘境。

2商業(yè)銀行要加快股份制改革進程，進行上市融資。這是增強商業(yè)銀行獨立市場地位的最好方法，也是商業(yè)銀行進行融資很重要的方式。中國建設(shè)銀行股份有限公司（代號為“0939”）于2005年10月27日成功在香港聯(lián)合交易所掛牌上市。這是國務(wù)院決定實施國有獨資銀行改革以后，首次公開發(fā)行上市的國有商業(yè)銀行，備受海內(nèi)外投資人士的關(guān)注。建行上市招股面向全球發(fā)售264.86億股H股，發(fā)行比例為12%國際配售244.99億股，發(fā)行總金額約為622億港元。建行的成功上市融資為其他國有銀行的上市融資提供了很好的借鑒。2006年作為中國最大的國有商業(yè)銀行中國工商銀行股份有限公司和中國銀行也都分別成功地在香港和內(nèi)地上市。隨后還有一些國有銀行將陸續(xù)排隊上市融資，這說明我國政府和商業(yè)銀行已注意到上市融資的好處，并開始主動采取股份制改革的方法來積極應對新的發(fā)展需要，同時享受在市場經(jīng)濟中進行上市融資的機會和好處。

3引進國外戰(zhàn)略投資者。國外戰(zhàn)略投資者擁有雄厚的資金實力和先進的管理經(jīng)驗，引入戰(zhàn)略投資者，可以優(yōu)化國內(nèi)銀行業(yè)機構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變國家股一股獨大的僵化局面，還可以引入先進的管理經(jīng)驗、技術(shù)和產(chǎn)品，增強商業(yè)銀行的市場競爭力。同時，引入國際知名的股東，還能提升國內(nèi)銀行業(yè)在國際上的市場形象，增加國內(nèi)銀行海外上市與融資的能力，提升國有銀行本身的價值。建行上市之初，首先完成了與美國銀行和淡馬錫的股份首次交割，交割完成后，美國銀行和淡馬錫的全資子公司亞洲金融控股有限公司分別持有建設(shè)銀行9.0%和5.1%的股份；工商銀行上市之初，于2005年的9月份與美國高盛集團牽頭的投資團簽署了一份諒解備忘錄，根據(jù)該協(xié)議投資團將斥資35億至40億收購工商銀行10%的股份；而在中行上市之初，2005年8月18日，中國銀行與蘇格蘭皇家銀行集團簽署了戰(zhàn)略性的投資協(xié)議，根據(jù)協(xié)議規(guī)定，蘇格蘭皇家銀行將支付16億美元認購中國銀行5.16%的股份，而投資銀行美林和香港富豪李嘉誠將共同出資15億美元認購該行4.84%的股份，同時淡馬錫的全資子公司亞洲金融控股有限公司將投資31億美元收購其另外10%的股份。這些例子都充分說明引進戰(zhàn)略投資者，尤其是國際有名的投資者，對拓寬我國商業(yè)銀行的融資渠道以及提高商業(yè)銀行的管理水平都很有重要的戰(zhàn)略意義。

4充分發(fā)揮國內(nèi)市場與國際市場融資相結(jié)合的方式。我國金融業(yè)的發(fā)展不僅要實行“引進來”的戰(zhàn)略，還要積極利用加入WTO的機會實施“走出去”的戰(zhàn)略，到國外的金融市場上去進行融資。據(jù)統(tǒng)計，到20世紀90年代末，中資銀行海外資產(chǎn)總額已達到1638.55億美元。但中資境外金融機構(gòu)大多設(shè)在香港和澳門地區(qū)，真正走向歐美日等發(fā)達地區(qū)的實際并不多，而且沒有形成跨國經(jīng)營的網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)品種也比較單一，嚴重制約了中資金融機構(gòu)向縱深方向發(fā)展。所以國有商業(yè)銀行應加強海外市場和業(yè)務(wù)的拓展，增加在發(fā)達國家金融市場上的融資力度。在國內(nèi)市場要加大金融債券的創(chuàng)新，發(fā)展適合中小投資者的金融債券品種。中國銀行于2004年7月7日通過全國銀行間債券市場發(fā)行了總額為100億美元的10年期固定利率發(fā)行人可贖回債券，這是我國金融市場一項很重要的金融創(chuàng)新，中國銀行的此舉以及隨后發(fā)行的數(shù)百億的次級債券為補充附屬資本具有很重要的作用，直接提高了其資本充足率，也為中行上市提供了良好的條件。同時，我們還要積極發(fā)行國際債券從國際市場上進行融資。西方很多投資機構(gòu)對我國經(jīng)濟長期看好，尤其是在人民幣升值的情況下，如果商業(yè)銀行能在國際融資市場上發(fā)行國際債券如歐洲債券或是以人民幣標價的債券，那么其融資量將是不容忽視的，且其穩(wěn)定性要遠遠高于國內(nèi)的資金市場。中國國際信托投資公司1982年在日本發(fā)行了第一筆外國債券，從此我國的金融機構(gòu)便先后在倫敦、香港、法蘭克福等國際金融市場上發(fā)行了以日元、美元、馬克為幣種的金融債券，但總體融資規(guī)模比較小，融資的品種也不多，國際債券市場融資方式還有待完善。如果能很好地完善和發(fā)展國際融資市場，那么對推進我國商業(yè)銀行的國際化以及對我國利率的市場化和資本項目的全面開放都有很好的現(xiàn)實意義。

5國有商業(yè)銀行還可以適時吸引民營資本。民營經(jīng)濟在中國經(jīng)濟的發(fā)展中已經(jīng)凸現(xiàn)出越來越重要的地位，民營經(jīng)濟的發(fā)展直接帶來了民營資本的壯大，而且一些民營企業(yè)的發(fā)展也是值得國有商業(yè)銀行學習和借鑒的。吸納民營企業(yè)入股，一方面，銀行可以提高抗風險能力，通過引入民間資本，提高資本充足率，進而把經(jīng)營規(guī)模做大。另一方面，四大商業(yè)銀行現(xiàn)有股東以國有背景居多，股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于其靈活運作，而引入民間資本，可以借機完善法人治理結(jié)構(gòu)，尤其是民營資本的引入可以在一定程度上拓寬商業(yè)銀行的信貸渠道，可以利用民營企業(yè)家的優(yōu)勢識別一些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)進行信貸，一方面增加了利潤來源，同時一定程度上也解決了我國中小企業(yè)融資難的問題。

6推出資產(chǎn)證券化品種，變暫時不流動的資產(chǎn)為流動資產(chǎn)，可以滿足商業(yè)銀行的短期融資需要。我國首只資產(chǎn)證券化項目是國家開發(fā)銀行2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券，它是以人民幣標價、以長期貸款資產(chǎn)組合為支持的債權(quán)資產(chǎn)證券產(chǎn)品，貸款資產(chǎn)合計42億人民幣。由此可見，資產(chǎn)證券化品種的推出在我國正處于剛剛起步階段，所以商業(yè)銀行應該根據(jù)本機構(gòu)的特點并借鑒發(fā)達國家成功的設(shè)計經(jīng)驗，將那些具有可預見現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，以證券的形式在金融市場上進行發(fā)售。這一方面增加銀行的融資渠道，促進銀行盈利模式的轉(zhuǎn)變，提高了其資本充足率；另一方面可以改善銀行的信貸期限結(jié)構(gòu)，分散信用風險，適應金融市場的對外開放。

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