資產流動性分析
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資產流動性分析范文第1篇
中圖分類號：F23
文獻標識碼：A
文章編號：16723198（2015）27-012601
l 傳統資產流動性的評價指標
1.1 流動比率
流動比率是指流動資產總額與流動負債的比值。在短期債務到期以前，速動比率這一指標可以用來衡量企業將流動資產變現為現金來償還負債的能力，這一指標體現了企業的短期財務能力。一般情況下，流動比率與資產流動性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過高可能是企業的存貨積壓或者滯銷造成的，如此，最終會對公司的績效帶來不利影響。
1.2 速動比率
速動比率，又稱“酸性測驗比率”，指的是速動資產與流動負債的比值，流動資產中剔除了變現能力差的項目。但是在實務中，速動比率可以用流動資產扣去存貨后再除以流動負債來表示，用來反映企業中變現能力較強的資產對流動負債的保障程度，一般情況下，企業的速動比率與償還債務的能力的呈正比。
1.3 應收賬款周轉率
應收賬款周轉率就是指在一定時期內，將應收賬款轉化為現金的平均次數。應收賬款周轉率又被稱為收賬比率，可以選擇這一指標來衡量企業應收賬款的流動程度。企業可以選擇應收賬款周轉率這一指標來衡量企業對于應收賬款的營運管理效率，如果企業的應收賬款周轉率的值越高，就表明其變現速度越快，那么企業的資產流動性也就越強。但并不表明應收賬款周轉率越高越好，若應收賬款周轉率過高，也可能表明信用政策過緊，不利于企業的業務拓展，有助于促進相互業務的開展。
1.4 存貨周轉率
存貨周轉率作為一項重要的財務指標，能夠有效地反映企業的營運能力，因而，企業在進行管理決策，常常選擇這一指標。一般情況下，存貨周轉率越高，說明企業存貨周轉速度快，資產流動性較好。但過高的存貨周轉率，也可能是由于企業存貨管理不合理導致采購成本的上升，如此就需要對企業的存貨管理進行適當調整。
1.5 總資產周轉率
總資產周轉率就是指企業在一定時期內，業務收入凈額與平均資產總額的比值?？傎Y產周轉率作為一項重要指標，能夠綜合地評價企業所有資產的經營效果和對資產的利用效率。這項指標與公司資產經營效率成正比。在實務中，企業可以通過優化資產配置，提升企業的運營能力，以提高公司的績效。受信息不對稱影響，管理者很難準確地預測市場和企業的未來，通過總資產周轉率，管理者能了解到企業整體資產的利用情況。
1.6 營運資本
營運資本，也叫營運資金。從廣義上來講，營運資金又被稱為總營運資本；而從狹義的角度來說，營運資金是指某時點內企業的流動資產與流動負債的差額（不包含現金及現金等價物，以及短期借款）。一般將其與流動比率結合進行考察企業的財務狀況。
2 用現金流反映的資產流動性的評價指標
2.1 現金流量利息保障倍數
現金流量利息保障倍數為經營現金凈流量與利息費用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數值越大，則表明大量的資金被閑置，沒有提高資金的使用效率。企業可以將這些閑置資金用于購買有價證券等再投資，已獲得更高的回報。
2.2 債務保障率
債務保障率是經營活動凈現金流與債務總額之比，體現了企業的整體償債風險能力。債務保障率越高，就表明企業在整個會計期間內的償付能力越強，財務風險就越低。
2.3 經營現金流入流出比
經營現金流人流出比就是經營活動現金流人除以經營活動現金流出的比率，這一指標能夠反映在企業經營活動過程中，現金流人對現金需求的保障程度。于此同時，這一指標是企業現金流量的重要主體。當經營現金流人流出比大于1時，就表明企業經營活動所產生的現金流人可以滿足現金支出的需求，企業的產出與投入之比較高。
2.4 自由現金流
自由現金流量，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量。自由現金流是一種能夠用來衡量企業實際擁有的能夠回報給股東的現金的財務指標。一般情況下，自由現金流越大與企業支付股利的能力成正比。
2.5 經營活動現金凈流量占比
經營活動現金流量占比是指經營活動凈現金流與總現金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說明企業的經營能力較強，財務風險較低，償債壓力較小，有利于企業的快速健康發展。
3 關于資產流動性的資本結構理論
凈收入理論認為，由于財務杠桿的作用，企業負債越多，企業價值越大，當負債程度達到百分之百時，企業價值也會達到最大值。企業利用債務資本能夠達到降低加權資本成本，實現財務杠桿的目的，債務資本是百分之百時為企業最優資本結構。
凈營業收入理論認為，企業資本成本是固定不變的，企業資本結構與企業加權資本成本以及企業價值是無關的，企業不存在最優資本結構問題。在債務成本低于權益成本的前提下，負債的增加將會帶來權益資本風險的提升，從而權益資本成本也會因此而提高，由此正好抵消了利用負債所帶來成本下降的好處，企業加權平均資本成本保持不變。
傳統理論是介于凈收入理論和凈營業收入理論之間的一種折衷理論。該理論認為，企業在一定限度內的債務利用是合理的，也是必要的，從股東和債權人的投資風險來說也是能夠接受的。而且企業通過財務杠桿的運用，能夠有效地促進企業加權資本成本的降低，最終增加企業的價值。
1958年6月，美國學者莫迪利安尼和米勒提出了經典的MM理論。MM理論開創了現代西方資本結構理論的先河，構建了現代西方資本結構理論的基石。MM理論認為：在理想狀態時，公司價值不會受到資本結構的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價值與負債呈現出正相關的關系的結論。
靜態均衡理論認為將財務風險及其經濟后果引入資本結構研究過程中，研究的核心是企業利用負債所產生的稅收利益，與由此而形成的成本、財務困境成本進行權衡，尋求企業最優的資本結構。
4 優序融資理論
資產流動性分析范文第2篇
【關鍵詞】 資產流動性； 可持續增長率； 制造業
一、引言
資產流動性作為影響企業價值的最重要的因素之一，正越來越多的受到財務理論界以及企業管理者的重視。資產負債表的表內項目按資產的流動性排序就體現了資產流動性的重要性。所謂資產流動性，即資產在一定時間內以合理的價格大量地轉換為現金的能力，反映的是資產的變現能力。資產流動性受到資產的種類、市場外部環境等因素的影響。企業的資產流動性主要體現在償債能力和營運能力上，這要求企業在兼顧風險及盈利的基礎上合理確定整體資產的流動性，以實現可持續增長。只有做到資產流動性的合理配置，才能確保企業穩健經營及長期健康成長。因此，研究資產流動性與可持續增長率的關系具有非常重要的現實意義。
二、文獻綜述
羅伯特?C?希金斯（1977）首次提出可持續增長率（Sustainable Growth Rate，簡稱SGR），并把他作為評價企業的一個財務指標，從企業財務管理的角度提出企業可持續增長的觀點。希金斯的可持續增長模型克服了之前企業完全依靠內部資金或主要依靠外部資金均無法支持企業銷售長期增長的缺陷。它強調在不耗盡財務資源的情況下，實現企業銷售增長與企業財務資源有限性之間的一個平衡，這可以有效防止增長性破產。湯谷良、杜菲將價值創造和可持續增長聯系在一起，他們認為對企業的收益和風險的考察必須建立在必要的“規模持續增長”前提之上。因此，可持續增長率可以一定程度上可以影響企業的價值。
Keynes最早研究了資產流動性與資本結構的關系。隨后又有許多學者從不同的角度對公司資產流動性與資本結構之間的關系進行了研究。我國學者于淼、馮旭日分別從現金能力、償債能力、營運能力等方面對資產流動性與財務危機的關系進行了剖析。陳靈子則通過實證對此進行了證明。而將資產流動性和可持續增長率聯系起來，則很少有學者研究。既然可持續增長率可以從長期反映企業的價值，并且資產流動性影響資本結構，而資本結構在一定程度上是會影響企業價值的。因此，資產流動性與可持續增長率必然存在著某種對應關系。按照可持續增長率的基本思路，在一定假設條件下，可持續增長率與資產變化之間存在某種對應關系。本文即由此出發，通過實證研究，找出資產流動性與可持續增長率之間存在的對應關系。
三、實證研究
（一）樣本收集與數據來源
本研究收集了來自深滬的A股制造業上市公司2007―2011年5年的財務指標數據，數據來源于國泰安CAMAR數據庫。為確保研究的準確性，在收集過程中剔除了ST類股以及數據不全和異樣的公司數據，最后篩選出660家企業，6 600個樣本數據。
（二）變量選擇與定義
1.因變量的選擇與定義
本文選擇可持續增長率作為因變量。可持續增長率（SGR）=銷售凈利率×總資產周轉率×留存收益率×期初權益期末總資產權益乘數。
2.解釋變量的選擇與定義
資產流動性的指標有很多，主要通過償債能力和資本營運能力、現金能力等方面綜合反映。本研究從中選出七個指標，即長期資產周轉率、資產負債率、總資產周轉率、現金流量比率、全部資產現金回收率、流動比率、流動資產周轉率。解釋變量的含義及符號表示見表1。
3.控制變量的選擇與定義
除了解釋變量，還有一些因素（即控制變量）會影響可持續增長率。為提高研究的準確性，這里引入了總資產增長率和企業規模兩個控制變量?？刂谱兞恐笜说暮x及解釋見表2。
（三）假設與模型的建立
1.建立假設
由于資產流動性與可持續增長率與企業價值均存在一定程度的相關性，故這兩個指標之間一定也存在相關性。因此，可作如下假設：不同性質的資產流動性指標與可持續增長率之間均存在一定程度的相關性，且該相關性呈正的線性關系。
2.相關性分析
解釋變量及控制變量與可持續增長率的相關系數見表3，從表中可以看出，除流動資產周轉率和資產負債率這兩個指標與可持續增長率負相關外，其余變量與可持續增長率均呈正的相關性。解釋變量中，全部資產現金回收率與可持續增長率的相關性最強，流動資產周轉率與可持續增長率的相關性最弱，幾乎為零，說明企業資產的流動性并不是越高越好，企業對于不同資產的流動性要求也是不同的，關鍵在于確定一個比較合理的分配比例。
3.模型的構建
由于解釋變量之間存在不同程度的相關性，故在構建模型時，將相關程度較大的變量分開放在不同的模型里，可以減少這種相關性給模型的準確性造成的消極影響。同時，由于流動資產周轉率對可持續增長率的影響微乎其微，故在模型分析中應舍棄這個指標。據此，構建如下模型。
SGR=α0+α1LAT+α2DAR+α3SIZE+α4TAG+？著 （1）
SGR=？茁0+？茁1TAT+？茁2CFR+？茁3SIZE+？茁4TAG+？著 （2）
SGR=？酌0+？酌1TACR+？酌2CR+？酌3SIZE+？酌4TAG+？著（3）
（四）回歸分析
通過SPSS17.0軟件，對上述三個模型進行回歸分析，模擬出線性方程。經過整理，數據如表4。
由表4可以看出，模型的調整判定系數R2和F值均較高，模型的顯著性水平均為0.000，多數系數的顯著性水平也都達到了0.000，說明模型擬合效果較好，資產流動性與可持續增長率之間確實存在著較強的線性相關性，假設成立。
通過模型（1）可以發現：長期資產周轉率、資產負債率均與企業可持續增長率呈較強的相關性，其中長期資產周轉率與可持續增長率正相關，而資產負債率與可持續增長率負相關。說明增強長期資產的流動性、降低資產負債率可以提高企業可持續增長能力。
通過模型（2）可以發現：總資產周轉率、現金流動比率這兩個指標均與企業可持續增長率呈較強的相關性，且該相關性為正。說明增強總資產的流動性、提高現金流動比率可以提高企業可持續增長能力。
通過模型（3）可以發現：全部資產現金回收率、流動比率這兩個指標與企業可持續增長率均呈較強的相關性，且該相關性為正。說明加快現金周轉速度、提高流動比率可以提高企業可持續增長能力。
總之，反映不同性質資產的資產流動性指標均與可持續增長率呈較強的線性相關，但該相關性的正負并不確定。
四、結論與建議
本文通過對660家制造業上市公司的財務指標數據進行分析，研究了資產流動性與可持續增長率的關系。研究表明：
1.不同性質的資產流動性指標與可持續增長率均存在一定程度的相關性，但是該相關性差異較大。其中，相關系數最大的是全部資產現金回收率，達到了0.259，最小的是流動資產周轉率，只有-0.007。此外，不同性質資產流動性指標與可持續增長率相關系數的正負也是不同的，其中，流動資產周轉率和資產負債率與可持續增長率負相關，其余指標與可持續增長率正相關。
2.不同性質的資產流動性與可持續增長率均保持較強的線性關系。除去流動資產周轉率影響較小未納入模型進行回歸分析外，其余指標與可持續增長率在線性回歸模型中均有著良好的擬合性。
由于資產流動性與可持續增長率之間存在強線性關系，企業在考慮可持續發展問題時可以采取如下措施：降低資產負債率，提高長期資產周轉率、總資產周轉率、全部資產現金回收率、現金流量比率以及流動比率。其中提高全部資產現金回收率的效果最為明顯，而降低資產負債率的效果最不明顯。需要注意的是，由于流動資產周轉率與可持續增長率之間的相關性極弱，所以通過改變流動資產周轉率來提高可持續增長率是不可行的。
【參考文獻】
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資產流動性分析范文第3篇
一、商業銀行現行財務分析的局限性表現
（一）商業銀行財務報表信息質量的局限性。第一，現行財務報表只能提供過去的、某一特定時期內的貨幣化信息，而與報表使用者對未來的、可預見性的、相關程度更高的全面信息的需求相距甚遠；第二，缺乏對有銀行業特色的財務報表體系的深入研究，而簡單套用了一般企業財務報表體系的形式，以至難以充分反映商業銀行特殊業務的具體情況；第三，商業銀行財務報表的真實性可能因受到銀行內部各種動機的支配而被人為地降低乃至破壞。
（二）商業銀行進行比率分析的局限性。第一，比率值要與某一標準比較方有意義，但這樣的絕對標準受到樣本數量、計算方法及異常情況的影響，幾乎不存在；第二，某些比率反映的是銀行在特定時點上的財務狀況，卻無法揭示會計年度其他時點上的財務狀況，這有時會引起誤解，比如資產流動性比率高，僅表示銀行資產在會計報表日的流動性較強，并不能就得出該年度銀行資產的流動性強，流動風險小的結論；第三，不同的比率有時會發出互相矛盾的信息，給正確評價銀行財務狀況帶來一定難度。比如某銀行的利差率高于同業平均水平，其資產利潤率卻低于同業平均水平，此時便難以判斷銀行盈利能力的強弱，而需結合其他信息綜合考慮；第四，比率分析在進行銀行同業的橫向比較時，會受到不同銀行采用不同會計方法的干擾和影響，而同一銀行進行縱向比較的可比性又會因銀行在不同期間所選擇的會計方法的變更而相應減弱。
（三）商業銀行財務分析人員素質的局限性。商業銀行的財務分析人員應具備一定的財務理論水平、較強的數據處理能力和邏輯思維能力，總之對人員的素質要求頗高。從我國的實際情況來看，商業銀行財務分析人員距離上述條件尚有較大差距，這就導致財務分析過程中出現眾多的行為性缺陷。
（四）商業銀行表外業務分析的局限性。近年來，隨著金融業務的不斷創新，我國商業銀行也開始涉獵表外業務，加業務、信托與咨詢業務、貸款承諾及衍生金融商品交易等。在現行的會計帳務處理程序下，表外業務未被納入資產負債表中，僅以報表附注的形式予以注明，商業銀行財務分析的龐大指標體系中也普遍缺乏對銀行表外業務的考核分析指標。由于表外業務具有自由度大、連續性弱、透明度差、風險性高的特點，商業銀行現行財務分析不對其進行多方面的風險分析，將很難適應表外業務快速發展的趨勢下防范潛藏著的巨大風險的需要。
（五）商業銀行財務分析指標體系的局限性。
1、流動性指標體系中，存貸款比例指標的分子、分母分別為銀行的各項貸款之和與各項存款之和，存貸比率越高預示著銀行的流動性越差，因為這表明相對于穩定的資金來源而言，銀行占用在貸款上的資金越多，流動性當然越差。相反，該比率越低，則表示銀行還有額外的流動性，因為銀行還能用穩定的存款來源發放新貸款。過高或過低的存貸比率對銀行都是不可取的，只有適中的存貸比率才表示銀行對資金來源與運用間的安排適當，較好地兼顧了流動性與盈利性。這項指標的主要缺陷在于它忽視了存款、貸款各自內部結構的差異，只是簡單地將貸款總額與存款總額相比，這就有“一刀切”之嫌。
此外，資產流動性比率為銀行流動性資產與流動性負債之比。這一比率越高，表示銀行的短期償債能力越強。問題在于銀行的某些流動性資產并不一定能在短期內（通常指一個月）變現，比如應在一個月內到期的貸款未能如期收回，就使得銀行的流動性被虛增。這顯然將降低利用該比率衡量銀行流動性強弱的可靠程度，甚至會使信息使用者對銀行流動性的真實狀況產生一定程度的誤解。
2、盈利性指標體系中，資本利潤率是由銀行當年的凈收益與資本總額相比得到的，其中資本總額等于核心資本、附屬資本之和再扣除某些項目。但目前我國對銀行資本的定義及范圍的界定還不夠明確、細致；另外對資本各組成項目的內容、涵蓋面的規定與國際標準——巴塞爾協議比較，也有較大差異。這些都必然會影響到在實踐中運用該比率分析銀行盈利能力大小的效能。
3、安全性指標體系中，資本充足率是衡量銀行以自有資本抵御經營風險能力的最關鍵性指標，也是央行實施金融監管的焦點所在。該比率能否如實反映銀行運營情況，取決于兩方面因素：一方面有賴于財務制度和審計制度的健全，避免用帳面處理的技巧瞞天過海，如附屬資本的范圍可能被不合理地擴大，特定資產的歸類對計算出來作為分母的風險資產總價值又有很大影響；另一方面若銀行和企業的關系未理順，銀行不具備獨立于企業的地位，反而有這樣那樣的密切聯系，就可能會使外在表現出來的資本充足率比真實比率來得更高，如壞帳沖銷問題未及時得以解決，壞帳損失又未及時用自有資本補償，就會導致有“水分”的資本充足率的形成。這一指標的缺陷包括它可能迫使銀行以資本為經營目標，追求高回報并向非信貸業務轉移，而資產的多樣化會進一步加大計算和報告資本水平的難度。此外，以信用風險為主的該比率缺乏彈性，不能代替充分信息的市場判斷，不能避免道德危害、銀行危機和系統性風險，還會抑制銀行投資。
貸款質量指標包括逾期貸款、呆滯貸款、呆帳貸款分別占貸款總額的比重這樣一系列比率，計算了解這些比率能保持對各類非正常貸款的動態監控，從而靈活采取各異的貸款管理方式。對非正常貸款的準確劃分是一項較復雜的工作，我國借鑒國際經驗，引進國際上通行的五級貸款新分類法。但實踐顯示該方法在我國商業銀行推廣應用的時機遠未成熟，“一逾二呆”的舊分類法仍有很大的“市場”，這使得對貸款質量的分析失去了科學的基礎，新方法的優勢更無法有效發揮出來。
二、商業銀行現行財務分析的對策及值得注意的問題
（一）商業銀行現行財務分析的對策。
1、借鑒吸收國際上在財務報表體系改革方面的最新研究成果，尤其致力于能充分容納銀行特殊業務信息的、具有銀行業特色的、符合中國國情的商業銀行財務報表體系的建立。盡快解決諸如有無必要編制銀行現金流量表及在明確有必要編制的前提下，應設計什么樣的特殊格式、項目，使之能真正有利于揭示出銀行現金流量方面的有用信息等等重大問題。
2、要確保銀行會計信息的真實、可靠，可通過三大途徑來實現：其一，加大央行現場檢查、非現場檢查等監管措施的力度；其二，條件較好的銀行還可聘請注冊會計師進行財務報表審計；其三，利用會計準則的權威性來約束商業銀行的會計行為，就必須加快會計準則中有關銀行特殊業務準則及財務報表準則的出臺。
3、建立全面分析和專題分析相結合的財務分析制度，力求做到每月一次簡要分析，每季度一次詳細分析，每半年、年度一次全面分析，出現重大問題時再作專題分析。各分行的財務分析應在基層行財務分析的基礎上進行，總行又基于分行財務分析的結果進行全行分析，如此建立起一套完整的財務分析制度。只要將之貫徹落實，就一定能收到較理想的效果。可見，財務分析制度的執行者——人的作用不容忽視，所以在制度建設的同時，還應著手加強對銀行財務分析人員的專業培訓和職業教育，注重提高他們的業務素質和相關理論水平。
4、在現有銀行財務分析指標體系中加入評價表外業務的風險性、流動性、效益性的系列指標。比如，用“表外業務金額／銀行資本總額”再與一定標準比較，就可以衡量表外業務的風險程度；又如我們可設計指標來反映表外業務對銀行資產流動性的影響；再如，在計算資本充足率時，對表外業務也應予以考慮，即應制定出表外業務風險資產額的計算方法，使之成為銀行加權風險資產的一個組成部分?？傊?，要始終對銀行表外業務蘊涵的高風險保持高度警惕，通過跟蹤監測，防患于未然，以利于銀行的長遠安全與持續運作。
5、正確處理央行對商業銀行的強制監管與商業銀行利用財務分析進行自律性監管之間的關系。二者的關系是：最終目的相同，都是為確保銀行的三性，只是出發角度、采用手段有所不同。因此二者應盡量做到數據共享，相互支持，相互補充，相互促進，而不應彼此對立、割裂。
6、針對前文提及的銀行現行財務分析的指標體系中存在的不妥之處，具體可改進克服如下：其一，既然資產流動性指標存在潛在的誤導性特點，我們應注意在分析銀行資產的流動性時，結合其他比率，如速動比率、不穩定資產與流動資產之比等，綜合考察和判斷；其二，對資本利潤率指標要注意明確、細致地界定作為分母的資本總額各組成部分的范圍、內容，以增強指標計算的可操作性；其三，著力解決與資本充足率有關的準確計算，壓縮人為“水分”，縮小與國際間不必要差距的眾多問題；其四，將衡量貸款質量的系列比率改為正常貸款余額、關注貸款余額、次級貸款余額、可疑貸款余額、損失貸款余額，分別與各項貸款余額相比這樣一系列比率，以便與所采用的新貸款分類法相配套。這些比率功能能否到位，關鍵還要靠新貸款分類法的切實落實，因此如何使該分類法更易操作，更易被接受，是眼下亟待攻克的難關。
（二）商業銀行財務分析中應注意的問題。
資產流動性分析范文第4篇
【關鍵詞】電力企業 資本結構 面板數據 影響因素
電力行業是國家基礎能源產業，與國民經濟的發展密切相關。隨著我國經濟持續快速增長，電力需求相應提高，“電荒”現象經常出現。為滿足日益增長的電力需求，電力行業近年來逐漸加大投資力度。隨著全國對電力行業能減排的要求加大，我國電力行業也進入新的整合階段。在當前電力行業面臨大規模資產投資和重組的背景下，電力企業資金需求逐步擴大。然而，隨著我國電力行業市場化逐步完善，電力企業通過傳統撥款或壟斷利潤積累方式已經不能滿足投資需求。在內部資金不足滿足投資需求時，包括舉債與發行新股等外部資金來源成為電力企業必要的融資渠道。不同資金來源的組合產生不同的資本結構與財務風險，并且可能造成資金成本的差異，進而影響企業的市場價值。合理的資本結構關系到企業的生存及長遠發展。因此，在我國電力行業進入高成長階段時，研究我國電力企業資本結構具有重要意義。
1.我國電力企業資本結構影響因素
影響企業資本結構的因素可以分為微觀和宏觀兩大類。一般認為宏觀因素中宏觀經濟水平、貨幣政策、資本市場對資本結構有重要影響。微觀因素包括行業因素和公司因素。公司因素對資本結構的影響一直是資本結構研究的熱點之一，最早研究資本結構影響因素的文獻研究的就是公司特質對資本結構的影響[1]。本文結合電力行業特點主要研究公司因素對我國電力行業上市公司資本結構的影響。
1.1企業規模
現有理論認為企業規模大小對資本結構的影響是不確定的。權衡理論認為，規模越大的公司傾向于多元化戰略，與小規模公司相比具有較穩定的現金流、較強的抗風險能力，有可能承受較高的負債水平。因此，可以從理論上預測公司規模應與公司的資產負債率正相關。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結論，因企業的規模和信息不對稱程度的反向關系，即規模越大信息不對稱程度越低，或者說大公司比小公司公開披露的信息更多，股東權益在市場上能有較為準確的定價，因此規模大的公司應傾向于股權融資。在我國目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規模較大的公司。國內學者的研究結論大致相同，即上市公司規模與其資產負債率正相關。
1.2 盈利能力
盈利能力對于資本結構存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優序融資理論認為，從信息不對稱與理性預期來看，內源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強的企業的負債比率較低。而靜態權衡模型則認為，考慮到成本、破產成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業往往傾向于采用較高的負債率，企業盈利能力與負債率正相關。在現有的實證研究中，大多數結論支持“優序融資理論”的觀點，但結合我國實際，我國資本市場尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優序現象。
1.3 成長性
優序融資理論認為，高成長性公司面臨著發展資金不足的問題，內部保留盈余難以滿足公司快速成長所需的巨大資金需求，往往選擇次優的負債融資。而根據權衡理論，高成長性的企業在高速成長同時具有較大的經營風險和破產概率，因此成長性強的企業應選擇低杠桿率，即成長性與負債率負相關。電力行業具有顯著的規模經濟性，屬于典型的資金密集型行業，電力企業建設項目具有投資規模大，投資回收期長的特點，企業通常選擇長期資本融資。我國學者實證研究表明，我國電力行業上市公司資產負債率呈逐年上升趨勢，表現出具有強烈的負債融資偏好[4]。
1.4 資產有形性
電力企業的資金需求很大，動輒上百億資金，債權人面臨的風險極大，因此有形資本的擔保就顯得尤為必要。根據成本理論，股東和債權人的利益沖突，致使債權人面臨著道德風險和逆向選擇問題，而有形資產的擔保能在一定程度上降低債務信用風險，因此，資產有形性高的企業更容易取得銀行貸款。優序融資理論也認為擔保債務可以緩解企業管理者與外部股東、債權人之間的信息非對稱程度，具有貸款優勢。基于此，可以預測資產有形性與資產負債率正相關。
1.5非負債稅盾
Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個人稅和非負債稅盾相聯系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結構模型。在這一研究中，他們發現折舊和投資的稅收減免是企業負債稅盾的替代物，這些公司較少需要負債帶來的抵稅作用，因此對于有較大的非負債稅盾的企業而言，其資本結構中負債水平較低。電力企業屬于固定資產投資較多的企業，因此除負債具有抵稅作用外，無形資產的攤銷、電力設備等固定資產的折舊具有較大的“非負債稅盾”價值。非負債稅盾作為負債的一種替代形式的杠桿，且不會產生到期不能償付的風險。因此可以認為，擁有大量非負債稅盾的電力企業會更少利用債務，即非負債稅盾與資產負債率負相關。
1.6資產流動性
在我國電力企業的資產構成中流動性資產占有相當大的比重。理論上資產流動性對資本結構的影響是雙向的。一方面，流動性高的公司短期償債能力較強，財務風險較低，容易取得貸款，因此流動性與長期負債率呈正相關關系。另一方面，企業流動性資產較多，資金周轉速度快，企業就可以用部分流動資產作為長期投資資金來源，從而減少了債務融資需求，因此流動性與資產負債率呈現出負相關關系。
1.7產生內部資源能力
平衡理論認為產生內部資源能力強的公司選擇更高的債務水平以獲取更多的債務稅盾，因此產生內部資源能力與資本結構正相關。同時若企業擁有較大的自由現金流以及較少的債務，管理層就可以將自由現金流視為“緩沖器”以應付可能發生的損失，這使得企業會缺乏約束機制以保證項目經營的有效性。因此，出于對管理層監督和約束的目的，擁有大量自由現金流的企業應具有較高的債務水平。而根據優序融資理論，由于信息不對稱現象的存在，公司更偏好內源融資，只有當內部盈余被耗盡時，公司才發行債務，最后是發行股票。從融資優序理論考慮，產生內部資源能力與公司資本結構負相關[6]。
2.我國電力企業資本結構影響因素的實證分析
2.1數據來源及樣本選取
根據中國證監會的上市公司行業分類指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數據的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財務數據為基礎，利用Eviews5.0軟件進行數據分析。數據來源：銳思金融研究數據庫（）。
2.2相關變量的界定
本文借鑒國內外學者在資本結構影響因素的實證研究中對相關變量的界定，結合電力企業的特點，對上述影響因素的變量進行定義，具體見表1。
3. 相關變量的描述性統計
表2是對我國電力企業資本結構影響因素的變量的描述性統計結果。表3和圖1分別以表和圖的形式來反映各相關變量平均值的變化趨勢。
從表2可以看出：（1）除變量成長性和資產流動性外，其他變量的中位值和平均值相當接近，表明變量是符合統計分析的，分布比較對稱。（2）成長性和資產流動性的標準差較大，說明各企業成長性和資產流動性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規模來看，我國電力上市公司的規模處于不斷擴大中，但增長速度較緩慢。（2）從成長性波動幅度較大來看，電力企業可能由于受到國家政策變影響，波動性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢說明國家限制電力投資過熱的政策對電力企業影響比較顯著。（3）盈利能力在整個研究年限內波動較小，這說明電力企業盈利能力較為穩定。（4）非負債稅盾處于下降狀態，說明我國電力企業的資產更新速度放緩。（5）資產流動比率均小于1，說明電力企業資產流動性小于生產企業合理的最低流動比率，短期償債能力較低，所以企業一般選擇長期負債。（6）產生內部資源能力在研究期內較為穩定，說明我國電力企業的自由現金流量狀況比較穩定。（7）資產負債率，處于上升狀態，說明電力企業在逐步提高財務杠杠，更多的以負債滿足增長的資金需求。
4. 實證結果與分析
根據描述性分析結果可知資產負債率隨時間有所變動，因此本文選擇基于面板數據的固定影響變截距模型，以截距的不同來反映時間的影響，模型如下：
式（1）中，βt包含了各年間的資產負債率水平差異，μit為隨機擾動項，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設定誤差的影響，假設其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關。
利用Eviews5.0軟件進行數據分析可得估計結果如表4，模型的檢驗結果如表5。
由表4和表5的實證結果可以得出以下結論：
（1）該模型有較強的解釋力?；貧w系數顯著不為0，調整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優度極高，表明模型通過整體的顯著性檢驗。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項，因此D.W.檢驗不再有效。結合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統計量對應的伴隨概率值均小于0.05，說明對應解釋變量的系數通過了顯著性檢驗。
（2）資產負債率有逐年提高的趨勢。由于表4中時點的固定影響系數表示各年份回歸模型截距對平均截距（即第1行系數估計值14.4353）的偏離，從表4中的結果可以看出，我國電力企業資產負債率有逐年提高的趨勢，這一結果符合電力企業發展特點，從國際上電力企業的資產負債率來看，在經濟高速發展時期企業的資產負債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產負債率一直高達82%以上。我國近年來經濟迅猛發展，電力行業負債水平截止2010年底，平均資產負債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發達國家電力企業負債水平相比，仍有一定負債空間。
（3）公司規模與資產負債率呈強烈的正相關關系（系數為2.25），這符合基于權衡理論的預測，說明我國電力企業資產規?？梢暈楹饬科髽I破產的反變量，同時也說明，在我國電力企業向銀行申請貸款時，規模大的企業具有優勢。
（4）盈利能力與資產負債率顯著負相關。這一結果與基于優序理論的預測結果一致，但與基于平衡理論的預測結果相反。這表明我國電力企業在盈利狀況很好時更傾向于通過保留盈余的內部融資來籌措資金。這也說明我國電力行業有進一步擴大負債水平的空間，以達到充分利用債務稅盾效益的目的。
（5）成長性與資產負債率顯著正相關。這一結果符合基于優序融資理論和理論的預測結果。這表明我國電力企業在進行電站擴容時，公司的留存收益不能夠滿足成長所需資金，需要借助負債等來滿足其資金需求，結合我國電力行業“上大壓小”政策可以推測，我國電力企業近年來關停能耗高、污染重的小火電機組，加大高效、清潔機組的建設，國家發電裝機總容量處于大幅上升狀態。
（6）資產有形性與資本產負債率顯著正相關。這符合基于理論和權衡理論的預測結果。這表明我國電力企業的有形資產作為負債的抵押資產可以有效降低債權人與企業之間的信息不對稱性，企業能夠降低負債成本，獲得更多的負債融資。
（7）非負債稅盾與資產負債率顯著負相關。這說明我國電力企業非債務稅盾效益較大，對債務進行了有效的替代。對于電力設備等固定資產折舊較多的電力企業，擁有的非負債稅盾較大，這樣的企業減少了負債融資。
（8）資產流動性與資產負債率顯著負相關。我國電力企業普遍具有較低但相對穩定的流動比率，資金周轉快，一部分流動資金可作為長期投資的資金來源，從而相對減少了對外源融資的需求。從資產流動性的系數較低可以說明，我國電力企業負債融資時多選擇長期負債的債務期限結構。
（9）企業產生內部資源的能力與資產負債率不存在顯著的負相關關系。這不符合基于優序融資理論的預測，這表明企業產生的自由現金流量不能滿足企業的融資需求，企業需要大量融資時更偏好負債融資。
5.結論
本文通過對我國電力企業資本結構影響因素中的公司因素的實證分析，發現公司規模、成長性、資產有形性與公司的資產負債率顯著正相關，盈利能力、非負債稅盾和資產流動性與資產負債率顯著負相關。對于盈利能力與公司資本結構的關系，本文的結果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結果相同，但與賈利軍博士[4]等的結果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對于企業產生內部資源的能力與資本結構的關系，本文的結果與柳瑞禹教授的結論不一致，產生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關。
本文的研究結果表明企業規模和資產有形性對資產負債率具有較大正影響，因此企業要提高資產負債率，加強對存貨和固定資產等可抵押資產的管理以及充分利用規模效益，以實現公司價值最大化。盈利能力和非負債稅盾對資產負債率具有較大負影響，這表明盈利能力較低的企業難以獲得股權融資，只能通過負債融資解決資產需求；擁有非負債稅盾較小，即資產更新速度較慢的公司可通過擴大負債融資來獲得負債的稅盾效益。
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資產流動性分析范文第5篇
[ 關鍵詞 ] 資本結構 行業差異 統計分析 上市公司
一、引言
不同行業的企業對資本結構的選擇存在顯著的行業差異這一結論被諸多學者認同。陸正飛選取滬市1996年A股上市公司中的企業為樣本,以此做實證研究得出不同行業的資本結構有著明顯的差異。趙根宏等人則選擇2000年~2002年的A股上市公司資本結構數據,以行業門類為虛擬變量對樣本數據進行多元線性回歸,也得出公司所屬行業對資本結構具有顯著性影響,且這種差異在行業間普遍存在。樂菲菲則肯定了行業間的資本結構差異,著重分析了產生這些差異的原因。丁晨等人也表示我國不同行業上市公司資本結構存在顯著差異。但也存在與上述相悖的結論,如沈藝峰對上海證券交易所的221家工業類公司進行實證研究時發現不能拒絕原假設,得出企業負債比例與行業類型是相互獨立的,即企業所處的行業與其資產結構沒有顯著的關系。另外,還有Collins和Sekely(1983)對美國制造業的研究,Remmers對美國等國九大行業的研究都未發現資本結構行業差異的顯著性。
本文試圖通過對我國不同行業部分上市公司的實證研究來驗證資本結構是否存在顯著的行業差異,并用統計分析的方法分析導致行業資本結構差異的原因。
二、實證分析及原因解析
1.研究設計
(1)樣本選擇
本文選擇的是國內A股上市公司2004-2006年的資本結構數據,樣本數292家。文中對樣本的選取遵循下列原則:(1)上市年限較長,以保證公司運營相對成熟(2)剔除ST類和PT類公司,這些公司的財務狀況已出現異常,或連續虧損,會影響研究結果(3)選取只發行A股的上市公司,以保證樣本數據的可比性(4)為保證樣本的行業的恒定.剔除了2004年和2005年主營業務變動的公司(5)剔除了跨行業經營的綜合類行業的公司。另外,本文采用中國證監會2001年4月的《上市公司行業分類指引》.數據來源于巨潮資訊網。
(2)變量設計
因變量:
總負債比率:Y1=總負債/總資產
自變量:
固定資產比例:X1=固定資產/總資產
流動資產比例:X2=流動資產/總資產
無形資產比例:X3=無形資產/總資產
資產流動比率:X4=流動資產/流動負債
總資產周轉率:X5=主營業務收入凈額/平均總資產總額
主營業務收入增長率:X6=(本年主營業務收入-上年主營業務收入)/本年主營業務收入
凈資產收益率:X7=凈利潤/權益總額
資產現金回收率:X8=現金總額/總資產
(3)研究方法
本文首先是對樣本中十三個行業門類資本結構差異的描述性統計,然后用Knlskal一WallisH非參數檢驗方法檢驗總體樣本間的負債比率是否具有顯著性差異,如果有,再采用LSD檢驗方法進行行業間兩兩比較,最后對所設定的財務指標進行因子分析,提出主成分因子,然后對這些提出的成分因子進行回歸分析,以便找出這些指標與行業間的資本結構是否存在關系。
2.統計結果
(1)資本結構行業特征的描述性統計
13個行業門類的中國上市公司資本結構1997一2002年的描述性統計結果如表1所示。
從表1中可以看到,各行業的資產結構存在較大差異,金融保險業、建筑業和房地產業是典型的依賴于負債經營的行業,其平均資產負債率最高。金融業負債經營為主,所以負債比率最高。采掘業和農、林、牧、漁業負債率比較低,均在31%左右,可能因為他們是典型的經營穩定的傳統產業。傳播文化業、社會服務業、交運倉儲業這三個行業負債比率也較低,這可能是因為傳播文化業、社會服務業前期投入較少,導致負債比率不高,而交運倉儲業由于其固定資產占的比例較高,因此也不需要較高的負債比率,但這些差異是否具有統計顯著性尚待檢驗。
(2)資本結構行業間差異的假設檢驗
這里采用Kruskal―WallisH非參數檢驗方法,如表 2所示,
可以看到,P值
下面進一步檢驗行業間資本結構差異的具體情況,采用LSD法進行多重比較,其結果如表 3:
由表3可知行業之間的差異有26個檢驗結果在90%的置信水平下顯著,有38個檢驗結果在95%的置信水平下顯著,且顯著結果比較均勻地分散在很多行業門類之間。因此,行業門類間資本結構的差異顯著并不是由于個別行業的異常值引起的,而是行業門類之間普遍存在的。
(3)行業資本結構影響因素的假設檢驗
本文通過對上面所選的8個指標進行因子分析,所得結果如表 4:
在SPSS軟件中根據取特征值大于1的因子原則,可提取3個主成分,但由于成分4特征值達到了0.805,比較接近于1,所以我們這里提取4個成分因子。為了直觀地看出各個因子所代表的意義,對各因子進行旋轉(本文選取方差最大旋轉法),以達到一個變量盡可能僅與一個因子相關,且一個因子只與全部變量中的極少數變量有親緣關系,并使其系數向0和1兩極轉化。旋轉結果如表 5:
從上表5可以看到,這4個因子的各主成分因子如下:
因子一:該主成分在固定資產比例、流動資產比例以及無形資產比例上均有很大載荷,而對其他變量的載荷則較小,可以將該主成分識別為行業的資產結構。
因子二:該主成分在主營業務收入增長率、凈資產收益率上載荷較大,可理解為行業的成長性指標。
因子三:該主成分在資產流動比率上有較大載荷為0.938,遠遠超過其他指標。這項指標是用以衡量行業的資產流動性,據此可將其識別為資產流動性。
因子四:總資產周轉率載荷為0.786,資產現金回收率為0.612,將該主成分定義為該行業資產的運營能力。
再以這四個因子為自變量,對資產負債率進行回歸分析,通過計算可知各主成分因子對資產負債率的影響均在1%水平下顯著,因此可以認為這四個成分因子對資產負債率均有顯著影響。
3.原因分析
(1)行業的資產結構
資產結構是影響行業資本結構的主要因素,對于擁有大量固定資產的房地產、建筑業,其行業負債率很高,這是由于此類行業的資產破產清算及擔保價值大,因此較容易得到銀行信貸。擁有較多流動資產的行業,則更多依賴流動負債來籌集資金,如批發零售業,其平均資產負債率達到47.96%,處于比較高的水平,這是因為其需要為存貨而增加籌資,而存貨的周轉期短,變現能力強,所以使用了大量短期債務,使其債務總的比例比較高。資產結構中無形資產所占比重較多的,如信息技術行業,一方面此類高新技術需要大量的資金研發,另一方面,一旦研發失敗,損失慘重,破產成本高。所以,此類行業的資產負債水平通常保持在一個偏低的水平。
(2)行業的成長性
對于大量投入研發費用的成長性行業而言,由于未來投資選擇更富彈性,因而其債務成本可能會更高。原因主要有:第一,研發或廣告等無形資產難以作為抵押品,其投資也難以被銀行有效地監控,從而有大量無形資產的公司往往更難得到貸款;第二,根據成本理論,新興行業一般具有較高的成長性,同時也具有較大經營風險和較高的破產率,潛在的債權人會向公司索取較高的利息作為補償,造成公司較高的債務成本。因而,可以推知行業的成長性與負債率呈負相關關系。
然而,本文實證研究結論卻恰恰相反。表1中信息技術行業雖然具有高風險性,但銀行還是讓其保持了較高的負債水平。這可能是,一方面,處于成長階段的行業,增長機會多,資金需求量大;另一方面,此類行業一般屬于新型行業,政府會給予一定的支持,而對于潛在成長性好的行業,銀行也愿意給以貸款;另外,像電力、煤氣、水生產供應,交運倉儲,社會服務、綜合類等行業的主營業務增長率也都較高,但它們卻并沒有采取較高的資產負債水平,原因可能是它們屬于穩定型行業,有穩定的利潤,其資金來源完全可以通過內部融資來籌集,因此沒必要采用過高的負債水平。
(3)行業資產的流動性
肖作平(2004)認為資產流動性對資本結構選擇的影響是混合的。一方面,流動性高的公司支付短期到期債務能力較強,因此,資產流動性應與杠桿正相關;另一方面,具有較多流動資產的公司也許會用這些資產來為其投資融資。因此,資產的流動狀況會對杠桿產生負面影響。本文的實證研究結果表明資產流動性與資產負債率成正比關系。表-1中很好顯示了這一點,可能是因為流動資產率越高,說明企業生產經營活動越重要,其發展勢頭越旺盛;也說明企業當期投入生產經營活動的現金,要比其他時期、其他企業投入的多,因此負債率較高。
(4)行業的資產運營能力
行業資產運營能力與資產負債率成反比。行業資產運營能力用資金周轉率來衡量,資金周轉率是一個行業從投入資金到實現其資金的回流間隔的時間。如果回收期長,則占用在生產和流通過程中的資金多,對資金的需求量就大;相反,則對資金的需求量就少。從表-1中我們也可以看到,批發零售業資金周轉率明顯高于其他行業,因此,縱然零售行業的短期負債高,但其資產負債率卻不是最高的。
(5)行業的競爭及風險程度
一個行業的集中度越高,競爭性越弱;反之,則企業的產品價格和利潤受供求關系的影響越大,企業倒閉或破產的可能性越大,企業在制定籌資決策時,勢必考慮破產風險,利用較少的負債。但在我國,公用事業行業競爭較小,基本處于壟斷,但其負債率卻比較小,可能原因是該行業收益高且穩定,因而內源融資充足,同時又有大量政府投資,因此不再需要過多的負債融資。
風險等級高的行業,因有許多不確定性的存在,企業在籌措資金時,應適度舉債,而對于風險等級低的行業,負債率可保持較高的水平。如高新技術產業具有技術復雜、投入大、市場競爭激烈、風險大的特點,且壽命周期短,容易被替代,技術優勢難以保持,屬于高風險行業,因此負債比率較低。
三、研究結論及局限
本文通過對我國上市公司資本結構行業差異的實證研究,得出以下結論:
1.我國上市公司資本結構存在顯著差異,且公用事業與其他行業的差異最為突出。通過分析可以發現,公用事業等管制行業的負債率較高,這跟國家的政策息息相關,如果一個行業是國家明確支持的行業,那么政府可能會讓其保留較高的負債率,以支持其快速發展,反之,則會限制其過度擴張的步伐。
2.行業差異形成的原因是多方面的,通過對財務指標進行回歸分析可發現,行業的資產結構、行業的成長性、行業資產流動性以及資產運營能力都在較大程度上導致了行業差異的存在。從行業的層面來說,剛剛興起的行業,其企業的規模都偏小,經營內容單一,風險大,因而會選擇承擔較低的負債,如社會服務業和傳播文化業,其行業近幾年才初具規模,還沒有形成大的規模效應,其資產負債率處于較低的水平,信息技術業也是公司規模不大的行業,但其卻有較高的資產負債率,可能是由于公司規模之外的其他行業特征因素如產品獨特性等對資本結構的影響更為重大;相對而言,進入成長期的行業,如建筑業,房地產業,行業中的大部分公司都有多元化經營的方式,擴大了公司規模,分散了風險,因而有較高的資產負債率。就盈利水平而言,行業不同,也會在這方面有較大差別,如果行業盈利能力強,那么企業就有較大把握償還債務,這樣企業就可能較多負債,使得企業的負債率較高,反之,如果企業處于盈利差的行業,甚至虧損的行業,必然不敢負債或者很難籌集到債務,使得負債率較低。
本文所具有的局限性有以下幾個方面:
(1)本文的資本結構采用賬面價值計算。這樣,文章中所提出的影響因素也只是就賬面價值而言的,因此存在一定的局限性。
(2)所選樣本數不夠。樣本數不足,可能在一定程度上影響到整個行業分析的參數選擇,樣本數據不足,可能使行業數據的測算偏離真實值,從而得到一個較大誤差相關系數,影響我們的最終結果。
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