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長期投資投資范文第1篇

【摘要】本文分析了利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行林業(yè)投資決策的不足，根據(jù)伐木決策的特點(diǎn)，假設(shè)在持續(xù)經(jīng)營的前提下方案以同規(guī)模在可預(yù)見的未來重復(fù)進(jìn)行，推導(dǎo)出新的評(píng)價(jià)伐木決策的公式，該公式可以在較長時(shí)間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評(píng)價(jià)。

一般在進(jìn)行長期投資決策時(shí)，廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）進(jìn)行評(píng)價(jià)，但他們存在一個(gè)共同的問題，就是在評(píng)價(jià)時(shí)只考慮方案一個(gè)經(jīng)營周期內(nèi)的情況，而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營條件下不斷進(jìn)行投資的情況下，評(píng)價(jià)則束手無策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對(duì)長期投資決策做出正確評(píng)價(jià)是必須解決的問題。以下通過林業(yè)投資的一個(gè)案例來說明如何調(diào)整思路進(jìn)行長期投資決策。

林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營投資，其投資金額較大，周期長，見效慢，所以投資于林業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一旦開始投資，經(jīng)營者所面臨的一個(gè)重要問題就是何時(shí)在成材樹區(qū)域伐木，由于伐木的時(shí)間是互斥的選擇，所以只有一個(gè)最佳伐木時(shí)間將使投資者的利益最大。

舉例如下：某人承包荒山植樹造林，于第一年年初一次性投資100，000元，有4個(gè)互斥方案可供選擇，可以在3年末，4年末，6年末，8年末伐木取得現(xiàn)金收入，各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下表（假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末，資金的成本為5%）。

通過計(jì)算，在凈現(xiàn)值法下，根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則，因?yàn)?年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元，在各方案中最大，所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算的結(jié)果是4年后伐木的報(bào)酬率最大，所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個(gè)方案的壽命不同，所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強(qiáng)。

在以上計(jì)算過程中，筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法只考慮了各方案在一個(gè)周期內(nèi)的效果，沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見的未來重復(fù)進(jìn)行。如果決定4年后伐木，那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復(fù)該項(xiàng)目，然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實(shí)際上變成了長期戰(zhàn)略決策。所以在較長時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的條件下，伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進(jìn)行再投資，因此完全可以假定方案重復(fù)進(jìn)行（為便于計(jì)算，假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行）。

為使各方案具有可比性，筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期，在這段時(shí)期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進(jìn)行8次，以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計(jì)算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下：

3年末伐木方案：

上式含義為：8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。

雖然可以借助計(jì)算機(jī)，但上述計(jì)算過程仍很繁瑣。如果比較多個(gè)方案，并且其周期各不相同，則必須以它們的公倍數(shù)作為計(jì)算、比較的基礎(chǔ)年數(shù)，那將是一個(gè)非常復(fù)雜的計(jì)算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進(jìn)行的特性，完全可以假定每個(gè)方案在可預(yù)見的未來以同樣規(guī)模重復(fù)進(jìn)行，使每個(gè)方案有相同（無窮大）的壽命，該假設(shè)也符合財(cái)務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)是因?yàn)闆Q策方法要盡可能與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進(jìn)行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下：（設(shè)i是資金成本，n為方案周期，k為重復(fù)次數(shù)）

該公式是一個(gè)n年期方案按相同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行無窮大次數(shù)的凈現(xiàn)值，可以用它來比較不同周期的可重復(fù)進(jìn)行的方案。對(duì)于表1中各方案應(yīng)用此公式進(jìn)行計(jì)算如下：

長期投資投資范文第2篇

記得在十多年前，我講過一個(gè)故事，說的是一位美國老太太在55歲退休時(shí)，拿著5000美元買了3只股票，老太太一直沒賣，到80歲老太太離世時(shí)，家人一清算嚇了一跳，這3個(gè)股票的凈值已經(jīng)達(dá)到了1000多萬美元。25年時(shí)間，5000美元像“爆米花”似的變成了1000多萬美元，這個(gè)結(jié)果足以讓人仰慕。

其實(shí)，這個(gè)過程并不復(fù)雜，每年的遞增率也就是35%左右，如果您現(xiàn)在有5000元人民幣，如果您能做到每年35%的收益，25年之后，您就是千萬富翁！在投資理財(cái)上要做到一年賺35%并不難，難的是年年在以往的基礎(chǔ)上賺35%。結(jié)果是人人仰慕的，可過程卻是極其痛苦的，因?yàn)樵?5年中要遇到多少個(gè)牛市、熊市，經(jīng)歷多少個(gè)突發(fā)事件啊。特別是碰到像坐過山車般的暴跌，人們一旦將手中資金的市值與日常消費(fèi)聯(lián)系起來，一個(gè)正常思維的人很難無動(dòng)于衷，就像咱們現(xiàn)在的股市，今年一季度就不多不少正好抹去35%那般，如果股票還拿在手中的人，要說不痛苦那就是說瞎話了，盡管還是長期投資的信奉者、也盡管自己還行進(jìn)在未來25年的征途上，只要您天天與市場親密接觸，任何人都難沉得住氣。而那些人們仰慕的成功者，要么是大智若愚、要么就大愚若智，才能走向成功的彼岸。

在股市低迷之時(shí)，長期投資永遠(yuǎn)是被別人安撫和安撫別人最好的說辭。長期投資有多長？有句著名的教導(dǎo)說得在理：“就長期而言，我們都會(huì)死去”。財(cái)富永遠(yuǎn)是人生的伴隨物，在人的一生中用不完的錢叫遺產(chǎn)，過早用完而欠下的錢叫債務(wù)。像本文開頭那個(gè)例子中的美國老太太，留下的遺產(chǎn)讓子女幸福，而她的財(cái)富卻未必使她幸福，這樣的理財(cái)觀在21世紀(jì)的今天未必理性，如果長期投資都是買了股票放到死，那人生還有什么意義。

俗話說：“鐵打的營盤流水的兵”，那么現(xiàn)在的股市就是“鐵打的股市、流水的股民”，此話怎講？股市是一個(gè)永遠(yuǎn)的市場，從1990年末100點(diǎn)起步之后展開了一場只有開始永遠(yuǎn)沒有結(jié)束的博弈，而我們每一個(gè)人一生只能陪著市場玩一段，很羨慕現(xiàn)在的年輕人，25歲開始介入股市就可跟隨市場博弈50年，像我這樣的已到知天命年齡的人，盡管有幸在市場的萌芽時(shí)期一直玩到今日，未來也只有25年與市場同行，我所考慮的是在25年中怎樣使自己的投資得到最佳并且最安全的組合，并盡情地分享投資帶來的快樂。長期投資有多長？實(shí)際上是一個(gè)因每個(gè)人的年齡而定的一件事，對(duì)每個(gè)人而言，答案是不一樣的。實(shí)際上盡管沒有規(guī)定長期投資的年限，但就活在當(dāng)下的每個(gè)人而言，最長也就是50年左右，與房產(chǎn)所有權(quán)的期限相差不多，至于離開了這個(gè)世界，股市還將經(jīng)歷暴漲、暴跌，但與逝去的人無關(guān)了，也正因?yàn)槿绱嗣總€(gè)人應(yīng)該有自己風(fēng)險(xiǎn)控制的底線。

如今中國股市進(jìn)入了令人心靈震顫的寬幅震蕩，如果您是一個(gè)短線博弈者，面對(duì)這樣的行情，看著自己的個(gè)人財(cái)產(chǎn)流失會(huì)寢食不安，但如果您是一個(gè)以20年、30年、50年為單位的長期投資者，那么您當(dāng)下經(jīng)歷的只是在股市歷史長河中的一段小行情而已，您完全可以泰然處之。

長期投資投資范文第3篇

長期收益可能低于中短期

看看幾只長期中的績優(yōu)股吧。如果你在1998年1月以市價(jià)21.10元買入四川長虹，長期持有7年到2005年3月，你將虧損80％以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)已經(jīng)跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，情況也好不到哪兒去，你仍將虧損50％以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)也只漲到10.13元。即使你很幸運(yùn)，能在1994年3月以發(fā)行價(jià)3.31元買入四川長虹，那么你持有10年至2005年3月的結(jié)果仍然是虧損。而如果你持有近4年至1998年1月，反而可獲得5倍以上的收益。

再看看長期作為基金重倉股的陸家嘴吧。如果你在1997年5月以市價(jià)21.38元買入陸家嘴，長期持有8年到2005年7月，你將虧損80％以上，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)也是跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，你的總收益率為33％左右，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市價(jià)漲到28.62元。但這實(shí)在不是個(gè)值得欣喜的成績，你的年收益率不到3％，只相當(dāng)于定期存款。如果你能在1994年3月以發(fā)行價(jià)3.85元買人陸家嘴，那么你持有11至2005年7月的結(jié)果仍然是虧損。而如果你持有3年至1997年5月，也可獲得5倍以上的收益。

個(gè)股很難獨(dú)善其身

有人會(huì)問，你為什么只舉那些與股市齊漲齊跌的個(gè)股呢?貴州茅臺(tái)、萬科不是在大熊市中逆勢而上嗎?茅臺(tái)和萬科確實(shí)有其特殊性，但這并不意味著它們完全游離于規(guī)律之外。茅臺(tái)2001年8月以5.2元的發(fā)行價(jià)上市，到2005年6月能逆市漲到17.09元，固然離不開其壟斷資源、獨(dú)有品牌和出色業(yè)績，但也與新股效應(yīng)不無相關(guān)。如四川長虹、陸家嘴，在上市初期的3-4年內(nèi)都實(shí)現(xiàn)了5倍以上的上漲，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)2倍多的上漲不足為奇。

萬科1991年發(fā)行上市時(shí)才0.2元，2005年6月漲到1.89元，14年成長了8倍，雖然從走勢圖上看像蝸牛一樣爬行，但確實(shí)是一個(gè)極為罕有的長期穩(wěn)定增長的特例。不過這一漲幅相對(duì)2005年6月至2007年8月23日兩年中的18倍漲幅，還是讓人有“長期投資不如中短線操作”之嘆。這樣一只大牛股到14年后才一飛沖天，實(shí)在讓人感嘆，中國股市這14年究竟是投資還是投機(jī)?

即使如此，茅臺(tái)和萬科的當(dāng)前市值僅0.17萬億元，而A股流通市值高達(dá)10萬億元，投資者不可能都去買茅臺(tái)和萬科，而在A股市場中像茅臺(tái)、萬科這樣逆市而行的股票能有幾只?在市場崩盤、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放之時(shí)，絕大多數(shù)績優(yōu)股都將在劫難逃，很難有獨(dú)舞的空間。新興市場是如此，成熟市場也是如此。1973～1974年道瓊斯指數(shù)于1年內(nèi)被腰斬時(shí)，美國漂亮50就經(jīng)歷了30％-50％的暴跌，直到20年后才收復(fù)失地。

不宜長期投資事出有因

如果你仔細(xì)研究滬深300成分股，你會(huì)發(fā)現(xiàn)個(gè)股不具備長期投資價(jià)值的現(xiàn)象十分普遍。為何過去18年中很多個(gè)股的長期投資收益，反而可能低于短期投資?

股市仍處嬰兒期

過去的18年中國股市幾乎都處于嬰兒期，漲跌也像嬰兒的臉般忽睛忽陰。股市市值占GDP不足50％，如果說它和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系應(yīng)該像狗和主人，那么18年中這條狗還像是未馴化的狼；政策層對(duì)股市像是還未熟悉嬰兒習(xí)性的父母，經(jīng)常該讓股市笑卻弄得股市哭；業(yè)績不像是投資的依據(jù)，而更像是被某些大勢力操縱坐莊的工具；投資者像是未經(jīng)訓(xùn)練的烏合之眾，有利益時(shí)一轟而上，落難時(shí)樹倒猢猻散，導(dǎo)致股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高；流動(dòng)性是政策面使喚的仆人，見風(fēng)使舵，忽進(jìn)忽出。在這一系列因素的共同主宰下，中國股市暴漲暴跌，而且總是在很短的時(shí)間內(nèi)被炒作得很高，一旦崩盤常常突破前期的支撐位，暴跌不起，并使中國股市呈現(xiàn)顯著的牛短熊長特征。

股改難改積習(xí)

有人說股改等一系列制度性變革將使中國股市脫胎換骨。不可否認(rèn)股改可能使中國股市擺脫歷史的窠臼，但它本質(zhì)上只是對(duì)過去所犯的股權(quán)分置錯(cuò)誤的一個(gè)修正。一個(gè)人即使改正了過去犯的錯(cuò)誤，他也有更長的路要走。

中國無論股市整體，還是個(gè)股股價(jià)，都遠(yuǎn)未達(dá)到長期穩(wěn)定攀升的境界。經(jīng)濟(jì)周期與股市的相關(guān)性在增強(qiáng)，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠強(qiáng)，不足以支撐股市隨宏觀經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長。政策面的透明化和可預(yù)期性還很差，隨時(shí)可能刺激股價(jià)暴漲暴跌。上市公司業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)度仍不強(qiáng)，國有上市公司的治理不可能因股改而脫胎換骨，業(yè)績可持續(xù)性難以預(yù)期，中國也還沒有涌現(xiàn)真正屹立于世界之巔的大公司。牛市使機(jī)構(gòu)確實(shí)越來越重要，但散戶也越來越多，一旦市場到高位，散戶的恐慌性殺跌就成為懸于市場咽喉的達(dá)摩克利斯之劍。股市的財(cái)富效應(yīng)讓人們認(rèn)為錢永遠(yuǎn)不會(huì)少，股市和房市會(huì)一直漲下去，當(dāng)年的日本也是這樣的，而當(dāng)前的中國股市也流傳著同樣的傳言。

前車之鑒

正可謂歷史是不可以跨越的，時(shí)間和階段也是不可以跨越的，投資者境界的提升也是不可以跨越的。美國股市一開始就是全流通的，應(yīng)該說起點(diǎn)很高，但早期腐敗是家常便飯，賄賂收買司空見慣，操縱做假無所不在，杜爾投機(jī)案、伊利股票逼空案、1869黃金投機(jī)案、北太平洋公司爭奪戰(zhàn)等均引發(fā)過市場暴漲暴跌。直到1929年史無前例地一次崩盤后才痛思悔改，逐步展現(xiàn)出到現(xiàn)在的面貌，但也還沒有完全改掉，2000--2002年科技股泡沫破滅，就讓很多長期投資者血本無歸。

成立于1878年的日本股市，被很多人認(rèn)為對(duì)中國股市最具參考意義，但20世紀(jì)80年代也被炒作到39000點(diǎn)，然后在接下來的14年中節(jié)節(jié)下跌7600點(diǎn)，長期投資者虧損嚴(yán)重。中國股市的18年，就能夠跨越美國的200年、日本的100年嗎?

中短期操作更務(wù)實(shí)

如果說一定要理出中國股市最根本的脈絡(luò)的話，那一定是股市總是呈現(xiàn)周期性漲跌，漲到遠(yuǎn)離基本面時(shí)就進(jìn)入最后的晚餐，晚餐何時(shí)結(jié)束沒有人知道，而一旦暴跌就可能深深擊破基本面，步入漫漫長夜，跌到價(jià)值投資點(diǎn)才能見到曙光，然后開始新一輪的漲跌。漲跌總是圍繞合理的市盈率水平進(jìn)行，周而復(fù)始，無窮無盡。對(duì)這種漲跌，政策的話語權(quán)正越來越弱，越來越趨向?qū)Щ鹚骱托盘?hào)的作用。

牛市也有期限

同樣重要的是了解這種漲跌周期的長短。目前中國股市廣泛流傳著“2006年以來的這輪牛市會(huì)持續(xù)10年以上”的觀點(diǎn)，然而在曾經(jīng)滄海難為水、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)熊短牛長的美國股市，牛市周期也才延長至7～8年，熊市周期才縮短至2～3年左右。在建立股市比中國早100年、但與中國具有較好可比性的日本，牛市周期約為4～5年，而20世紀(jì)90年代開始的熊市長達(dá)10年以上。在中國股市18年中，顯著的牛市周期僅為2～3年，熊市周期則長達(dá)4-5年。本幣升值各國在崛起時(shí)都經(jīng)歷過，不能因此而將中國牛市的周期無限夸大。

長線選股中短線操作

18年股史證明，在作為新興市場、投機(jī)性強(qiáng)、牛短熊長的中國股市，由于股市本身不具備長期投資價(jià)值，學(xué)究式地奉行“長期投資”很可能血本無歸。進(jìn)行中短期操作是更務(wù)實(shí)的選擇。股市上漲可能在價(jià)值投資范疇內(nèi)，但違背價(jià)值投資的時(shí)間可能更長。此處推崇的投資理念是“長線選股，中短線操作，順勢而為，適可而止”。為了不至于一蹶不振，一定要買有投資價(jià)值的股票，但不必持有5～10年；如果市場流行投機(jī)，投資者更要學(xué)會(huì)做短線。

可能更應(yīng)該重視趨勢而不是周期，要學(xué)習(xí)趨勢投資，重視選時(shí)，按照股市的運(yùn)行周期，在相對(duì)的低點(diǎn)去買，相對(duì)的高點(diǎn)去賣。而在熊市大多數(shù)股票都維持持續(xù)下跌格局時(shí)，要控制住自己不要染指。

中長期反向投資更有效

與長期投資策略相關(guān)的另一問題，是不同期限的投資應(yīng)采用動(dòng)量策略還是反向策略之爭。動(dòng)量策略，指購入過去表現(xiàn)良好的個(gè)股，并賣出表現(xiàn)不佳的個(gè)股；反向策略則剛好相反，指購入過去表現(xiàn)不佳的個(gè)股，同時(shí)賣出表現(xiàn)良好的個(gè)股。

長期投資投資范文第4篇

SMEIF：2011年，外資在中國醫(yī)藥流通業(yè)的動(dòng)作頻頻，尤其是全球醫(yī)藥商業(yè)巨頭英國聯(lián)合博姿和南京醫(yī)藥將成立合資公司一事備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。您是如何看待這類問題的？

付明仲：這個(gè)問題需要從兩個(gè)方面來看。一方面，我國醫(yī)藥流通業(yè)的整體發(fā)展水平和發(fā)達(dá)國家還有一定差距，外資公司進(jìn)來勢必會(huì)對(duì)國內(nèi)企業(yè)帶來一定的沖擊；但是另一方面，有競爭才能夠有發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)可以從競爭對(duì)手身上學(xué)到先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)或者服務(wù)理念，從而使行業(yè)實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。這就像家樂福和沃爾瑪初入國內(nèi)的百貨業(yè)一樣，實(shí)際上對(duì)行業(yè)整體發(fā)展來說是一項(xiàng)促進(jìn)因素。

SMEIF：他們對(duì)行業(yè)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

付明仲：影響是多方面的，我認(rèn)為非常重要的一點(diǎn)是，外資公司進(jìn)來以后會(huì)改變企業(yè)競爭的形態(tài)。我們說企業(yè)競爭有三種形態(tài)，第一種是企業(yè)與企業(yè)之間的競爭，第二種是集團(tuán)與集團(tuán)之間的競爭，第三種則是供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的競爭。目前，我國醫(yī)藥流通業(yè)既有企業(yè)與企業(yè)之間的競爭，又有集團(tuán)與集團(tuán)之間的競爭，還沒有到供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的競爭，但這是一個(gè)趨勢。而外資公司進(jìn)來之后就會(huì)進(jìn)行供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的整合，加快這種趨勢。國內(nèi)企業(yè)要看清這一點(diǎn)。現(xiàn)在，國內(nèi)已經(jīng)有了外資的供應(yīng)鏈集成商，他們可以對(duì)行業(yè)內(nèi)所有的流通資源、供應(yīng)商資源、醫(yī)藥資源進(jìn)行整合，整合后就會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的競爭。

SMEIF：國內(nèi)企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)這種變化？

付明仲：這要求我們國內(nèi)的企業(yè)必須做好轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備。現(xiàn)在國外的醫(yī)藥流通企業(yè)也在轉(zhuǎn)型，向服務(wù)轉(zhuǎn)型，具體體現(xiàn)在對(duì)上游客戶和下游客戶提供了哪些服務(wù)，從而提升其在供應(yīng)鏈上的服務(wù)價(jià)值。我們國內(nèi)的企業(yè)需要對(duì)此深入研究，快步跟上。這方面的一個(gè)利好的因素是，《全國藥品流通業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011-2015年）》提出了“提高行業(yè)集中度，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)”的任務(wù)，相關(guān)政策措施有助于企業(yè)搞轉(zhuǎn)型，相關(guān)企業(yè)要把握好機(jī)會(huì)。

SMEIF：目前醫(yī)藥流通業(yè)的投資價(jià)值如何？

付明仲：有些投資者認(rèn)為這個(gè)行業(yè)利潤率比較低，投資回報(bào)率比較低，實(shí)際上這個(gè)行業(yè)主要依靠的是規(guī)模效益。舉個(gè)例子，美國醫(yī)藥流通行業(yè)的平均凈利潤率還達(dá)不到1%，但是美國前三大醫(yī)藥批發(fā)商的年銷售額可以占到全美醫(yī)藥市場年銷售總額的95%。美國藥廠共有100多家，他們的年銷售額基本都保持在2000億美元以上。而我國的藥廠有4000多家，年銷售額在1億元以下的有很多。不過，這涉及到一個(gè)戰(zhàn)略定位的問題，美國藥廠定位在全球市場，而我國的藥廠定位在國內(nèi)市場和區(qū)域市場，所以兩者還不能簡單地拿來作對(duì)比。

單說國內(nèi)，我認(rèn)為這個(gè)行業(yè)還有很大的發(fā)展空間，因?yàn)獒t(yī)藥流通行業(yè)的覆蓋人群廣，加上人們對(duì)健康越來越重視以及老齡化的到來，這個(gè)行業(yè)今后還會(huì)持續(xù)增長。不過，由于藥價(jià)存在下降趨勢，行業(yè)增速不會(huì)太快，所以這個(gè)行業(yè)更適合長期投資，投資的是這個(gè)行業(yè)的未來，而不宜追求短期收益。對(duì)于投資者，我還有一個(gè)提醒：醫(yī)藥流通行業(yè)現(xiàn)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn)，投資者對(duì)此要有深刻的認(rèn)識(shí)，在此前提下再?zèng)Q定投資方向。

長期投資投資范文第5篇

Abstract： This paper uses the panel data of China's listed companies from 2007 to 2015， to carry on the empirical test of the long-term investment policy and its impact factors. The main conclusions are as follows： main business income growth has a significant positive impact on non-current assets growth rate， productive investment proportion and productive investment turnover of three species long-term investment policy； Tobin Q value has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover， and has a significant negative impact on productive investment proportion； compensation incentive has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover.

關(guān)鍵詞： 長期投資政策；影響因素；實(shí)證檢驗(yàn)

Key words： long-term investment policy；the influencing factors；the empirical test

中圖分類號(hào)：F275；F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）15-0003-05

0 引言

長期投資決策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，關(guān)系到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和可持續(xù)增長，直接影響公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及公司在資本市場上的表現(xiàn)。長期投資決策與“三去一降一補(bǔ)”中的“去產(chǎn)能”直接相關(guān)，同時(shí)也會(huì)影響“降成本”和“補(bǔ)短板”，是供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)中必須解決好的重大課題。

本文選擇制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，以及電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等三個(gè)行業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)2007-2015年上市公司長期投資政策及其影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 變量選擇

本文分別用長期投資規(guī)模、長期投資結(jié)構(gòu)和長期投資周轉(zhuǎn)率來反映長期投資政策，其中長期投資規(guī)模用非流動(dòng)資產(chǎn)增長率來表示，長期投資結(jié)構(gòu)用生產(chǎn)性投資比例來表示，長期投資周轉(zhuǎn)率用生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率來表示。將長期投資政策的影響因素分為兩大類，即成長機(jī)會(huì)變量和激勵(lì)機(jī)制變量。其中，成長機(jī)會(huì)變量包括主營業(yè)務(wù)收入增長率、托賓Q值和市凈率；激勵(lì)機(jī)制變量包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。各變量的類型、名稱和量方法等見表1。

1.2 回歸模型

本文采用多元線性回歸分析法（OLS）研究長期投資政策的影響因素，回歸模型見式（1）。

在模型1中，CQTZ是被解釋變量，包括非流資產(chǎn)增長率（NLA）、生產(chǎn)性投資比例（SCBL）和生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）。

解釋變量包括成長機(jī)會(huì)變量和激勵(lì)機(jī)制變量以及兩者之間的交叉項(xiàng)。YSZZ、TBQ和PB是成長機(jī)會(huì)變量，分別表示主營業(yè)務(wù)收入增長率、托賓Q值和市凈率；XCJL和GQJL是激勵(lì)機(jī)制變量，分別表示薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。

控制變量包括治理結(jié)構(gòu)變量、經(jīng)營環(huán)境變量和公司規(guī)模變量。GSXZ、ECR、ECR2、ERR、ERR2是治理結(jié)構(gòu)變量，分別表示股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)；SCZY、SCDW、DFL和DOL是經(jīng)營環(huán)境變量，分別表示市場占有率、市場地位、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性和經(jīng)營活動(dòng)不確定性；年末資產(chǎn)總額（SIZE）是公司規(guī)模變量。

1.3 樣本時(shí)限與數(shù)據(jù)來源

本文以2007-2015年滬市和深市制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等三個(gè)行業(yè)研究對(duì)象，利用國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫進(jìn)行樣本公司的篩選和原始數(shù)據(jù)搜集。初選樣本公司同時(shí)滿足以下條件：①“行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)”選擇“證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類”；②“股票市場分類”選擇“上證A股”和“深圳A股”；③“ST&非ST”選擇“非ST股票”，即不包括ST股票；④在“證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類”中分別選擇“制造業(yè)”、“批發(fā)和零售業(yè)”和“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”。

1.4 數(shù)據(jù)處理

先從國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫導(dǎo)出非流動(dòng)資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、年末資產(chǎn)總額、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)收入增長率、托賓Q值、市凈率、報(bào)告年末薪酬總額、凈利潤、高管持股數(shù)、年末收盤價(jià)和凈利潤等原始數(shù)據(jù)，然后利用EXCEL計(jì)算“（本年非流動(dòng)資產(chǎn)總額-上一年非流動(dòng)資產(chǎn)總額）/本年非流動(dòng)資產(chǎn)總額”、“（年末固定資產(chǎn)增加額+年末在建工程增加額+年末工程物資增加額）/年末資產(chǎn)總額”、“（第T年的營業(yè)收入總額/第T年的（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）”、“高管薪酬總額/凈利潤”、“高管持股市值總額/凈利潤”等變量。

并利用Stata13.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①缺失值的處理。把含有缺失值的樣本，從初選樣本中刪除。②異常值的處理。通過winsor命令進(jìn)行5%的縮尾處理。

2 長期投資政策及其影響因素的描述性統(tǒng)計(jì)分析

長期投資政策變量、成長機(jī)會(huì)變量、激勵(lì)機(jī)制變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，見表2。

從表2可以發(fā)現(xiàn)：①在長期投資政策變量中，非流動(dòng)資產(chǎn)增長率（NLA）的均值為0.1488，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2299；生產(chǎn)性投資比例（SCBL）的均值為0.0245，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0522；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）的均值為3.7668，標(biāo)準(zhǔn)差為3.8779。②在成長機(jī)會(huì)變量中，主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）的均值為0.1289，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2341；托賓Q值（TBQ）的均值為1.7174，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2845；市凈率（PB）的均值為3.5512，標(biāo)準(zhǔn)差為2.3257。③在激勵(lì)機(jī)制變量中，薪酬激勵(lì)（XCJL）的均值為0.0288，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0450；股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的均值為0.0563，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1622。④在控制變量中，治理結(jié)構(gòu)變量公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）和股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）的均值分別為0.4022、0.3471、0.1394、0.3854和0.2786，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.4904、0.1378、0.1031、0.3607和0.4093；營環(huán)境變量市場占有率（SCZY）、市場地位（SCDW）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）和經(jīng)營活動(dòng)不確定性（DOL）的均值分別為0.0022、0.1796、1.5285和1.5032，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.0036、0.1173、0.9459和0.5246；公司規(guī)模變量年末資產(chǎn)總額（SIZE）的均值為22.1165，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0866。

其中，非流動(dòng)資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)和市場占有率的標(biāo)準(zhǔn)差比均值大，標(biāo)準(zhǔn)差分別是均值的1.5450、2.1306、1.0295、1.8161、1.5625、2.8810、1.2193、1.4691和1.6364倍，說明公司之間的非流動(dòng)資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)等差別較大。

3 長期投資政策及其影響因素的相關(guān)分析

長期投資政策變量、成長機(jī)會(huì)變量、激勵(lì)機(jī)制變量以及控制變量的相關(guān)分析結(jié)果，見表3。

從表3中可以發(fā)現(xiàn)：①與非流動(dòng)資產(chǎn)增長率（NLA）顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例（SCBL）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、市場占有率（SCZY）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.644、0.303、0.078、0.035、0.044、0.048、0.057、0.048、0.062、0.161，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0118、0.0019、0.0006、0.0001、0.0006、0.0000、0.0000；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長率（NLA）顯著負(fù)相關(guān)的變量有薪酬激勵(lì)（XCJL）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.106、-0.085、-0.103，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長率（NLA）沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、市場地位（SCDW）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、0.0190、0.0190、0.0160，顯著性水平分別為0.6470、0.1840、0.1770、0.2630。②與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、市場占有率（SCZY）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.254、0.027、0.062、0.067、0.053、0.050、0.091、0.240，顯著性水平分別為0.0000、0.0529、0.0000、0.0000、0.0001、0.0003、0.0000、0.0000；與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）顯著負(fù)相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、市場地位（SCDW）、薪酬激勵(lì)（XCJL）、公司性質(zhì)（GSXZ）。其相關(guān)系數(shù)分別-0.220、-0.113、-0.091、-0.082、-0.037、-0.068，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0075、0.0000；與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為

-0.0130、0.0180，顯著性水平分別為0.3620、0.1980。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、市場占有率（SCZY）、市場地位（SCDW）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.116、0.038、0.091、0.054、0.038、0.277、0.464，顯著性水平分別為0.0000、0.0059、0.0000、0.0001、0.0068、0.0000、0.0000；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）顯著負(fù)相關(guān)的變量有公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.069、-0.042、-0.052、-0.122、-0.223，顯著性水平分別為0.0000、0.0027、0.0002、0.0000、0.0000；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有薪酬激勵(lì)（XCJL）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、-0.0210、0.0050，顯著性水平分別為0.6890、0.1350、0.6950。

4 長期投資政策及其影響因素回歸分析

長期投資政策及其影響因素的回歸分析結(jié)果，見表4。

從表4中可以看出，在模型1中：①主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.3297，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為0.0096，在5%的水平上顯著，說明托賓Q值對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為-0.0027，但不顯著，說明市凈率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為0.2761，在5%的水平上顯著，說明薪酬激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為0.0253，但不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響；⑥主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-1.9745，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的負(fù)面影響；⑦主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.1255，但不顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.2808，在1%的水平上顯著，說明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的負(fù)面影響⑨托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.0564，在5%的水平上顯著，說明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為0.1062，在5%的水平上顯著，說明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0065，但不顯著，說明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響。

在模型2中：①主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.0666，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為-0.0039，在5%的水平上顯著，說明托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為0.0002，但不顯著，說明市凈率對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為0.0423，但不顯著，說明薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0028，但不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響；⑥主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.2836，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑦主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0554，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.0622，在1%的水平上顯著，說明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑨托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.0153，在5%的水平上顯著，說明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為0.0289，在1%的水平上顯著，說明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0026，但不顯著，說明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響。

在模型3中：①主營業(yè)務(wù)收入增長率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.9222，在1%的水平上顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為0.4645，在1%的水平上顯著，說明托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為-0.0579，但不顯著，說明市凈率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為13.2492，在1%的水平上顯著，說明薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為0.1232，但不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；⑥主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-5.1675，但不顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；⑦主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.1720，但不顯著，說明主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為0.2980，但不顯著，說明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；⑨托賓Q值和股嗉だ的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.1907，但不顯著，說明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為-1.8364，在1%的水平上顯著，說明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負(fù)面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0594，但不顯著，說明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響。

5 研究結(jié)論

本文以2007-2015年制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)上市公司長期投資政策及其影響因素進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析和回歸分析。

通過相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)：①與非流動(dòng)資產(chǎn)增長率顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例、主營業(yè)務(wù)收入增長率、股權(quán)激勵(lì)、公司性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、市場占有率、年末資產(chǎn)總額；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長率顯著負(fù)相關(guān)的變量有薪酬激勵(lì)、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性、經(jīng)營活動(dòng)不確定性。②與生產(chǎn)性投資比例顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務(wù)收入增長率、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、市場占有率、年末資產(chǎn)總額；與生產(chǎn)性投資比例顯著負(fù)相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、托賓Q值、市凈率、市場地位、薪酬激勵(lì)、公司性質(zhì)。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務(wù)收入增長率、托賓Q值、市凈率、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、市場占有率、市場地位；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著負(fù)相關(guān)的變量有公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性、經(jīng)營活動(dòng)不確定性。

進(jìn)一步的回歸分析發(fā)現(xiàn)：①主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；薪酬激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響。②主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；主營業(yè)務(wù)收入增長率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；主營業(yè)務(wù)收入增長率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響。③主營業(yè)務(wù)收入增長率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負(fù)面影響。

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