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貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文第1篇

關(guān)鍵詞,通貨膨脹;財(cái)政政策;貨幣政策

中圖分類號(hào),F810.2文獻(xiàn)標(biāo)志碼,A 文章編號(hào),1673-291X(2007)01-0157-03

一､財(cái)政政策與貨幣政策的有效性

財(cái)政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應(yīng)如何,是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱點(diǎn)問題之一｡弗里德曼認(rèn)為,通貨膨脹只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,有研究證實(shí)價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān),片面地認(rèn)為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達(dá)克與赫伯特•泰勒(1996)實(shí)證研究和估計(jì)了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財(cái)政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系,財(cái)政政策治理通貨膨脹也是有效的｡

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般都認(rèn)為,赤字財(cái)政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過創(chuàng)造過度總需求,不斷發(fā)生的財(cái)政赤字導(dǎo)致了通貨膨脹,如Thomas Sargent｡新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹｡米勒(1983)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),財(cái)政政策實(shí)行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系｡

但在實(shí)際運(yùn)用中,更多的結(jié)論是關(guān)于貨幣政策與財(cái)政政策同時(shí)對(duì)通貨膨脹的有效性,達(dá)雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財(cái)政政策中赤字與通貨膨脹的關(guān)系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實(shí)赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系｡Sadananda Prusty協(xié)整分析的結(jié)果表明,1960―1961年與1990―1991年期間印度各州政府的財(cái)政貨幣政策有效影響價(jià)格水平｡多年來(lái)由于缺乏資金和發(fā)展中國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要,印度中央政府一直實(shí)行赤字財(cái)政的政策｡由此導(dǎo)致居民需求加大,而供給的增長(zhǎng)比例小于需求的增長(zhǎng)幅度,從而導(dǎo)致通貨膨脹｡

印度在1991年改革之后,開始控制財(cái)政赤字,同時(shí)實(shí)行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉(zhuǎn),1993―2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000―2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個(gè)亮點(diǎn)｡通過研究印度通貨膨脹與財(cái)政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關(guān)系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗(yàn)1994年到2004年印度財(cái)政貨幣政策應(yīng)對(duì)通貨膨脹的有效性,同時(shí)進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),以具體分析通貨膨脹與財(cái)政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關(guān)系,為具有相同國(guó)情的中國(guó)實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政貨幣政策有效治理通貨膨脹問題提供借鑒支持｡

二､模型分析

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊夫•格蘭杰20世紀(jì)80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn),把兩個(gè)或兩個(gè)以上非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性｡大多數(shù)經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時(shí)間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法｡

格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提出了格蘭杰協(xié)整定理,解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問題｡這個(gè)定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系,協(xié)整關(guān)系的一種必然的等價(jià)表達(dá)形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協(xié)整關(guān)系｡格蘭杰因果檢驗(yàn)則是直接對(duì)兩個(gè)變量的因果關(guān)系做出判斷的重要方法｡

財(cái)政政策包括財(cái)政收入政策和財(cái)政支出政策,選取財(cái)政赤字(FD)分析財(cái)政政策效應(yīng)｡貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量的三個(gè)層次流通中現(xiàn)金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應(yīng)｡通貨膨脹水平使用批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)來(lái)衡量｡

三､數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

選取印度物價(jià)消費(fèi)指數(shù)(WPI)､流通中現(xiàn)金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財(cái)政赤字(FD)時(shí)間序列,取自然對(duì)數(shù)變換數(shù)列為L(zhǎng)NCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時(shí)間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個(gè)樣本｡數(shù)據(jù)來(lái)源于印度儲(chǔ)備銀行:Handbook of Statistics on Indian Economy｡

2.ADF單位根檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)要求時(shí)間序列具有相同的單整階數(shù),首先對(duì)這些序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)｡根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數(shù)項(xiàng)和都含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中為I(1)｡總體而言,6個(gè)變量均含有單根,必須差分之后才能平穩(wěn)｡因此,所列的6個(gè)變量在水平值上都是非平穩(wěn)的｡如果繼續(xù)對(duì)這6個(gè)序列的1階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)這6個(gè)變量都是差分平穩(wěn)的｡

3.協(xié)整檢驗(yàn)､協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM

通過單位根檢驗(yàn)得知指數(shù)序列都是I(1)過程,可以對(duì)指數(shù)序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗(yàn)要求,同時(shí)建立了ECM模型｡

軌跡檢定(trace test)中,在R=0時(shí),軌跡統(tǒng)計(jì)量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無(wú)假設(shè)｡而后在R≤1的情況下,軌跡統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個(gè)共整合向量｡

接下來(lái)得到標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關(guān)系估計(jì):

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明,協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)說明在5個(gè)變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系,這意味著它們之間存在長(zhǎng)期的相互作用和共同趨勢(shì)｡M1､M2序列和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列有相同的變動(dòng)趨勢(shì)｡LNCPI與M2成正方向變動(dòng),協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小,但M0和M3成反方向變動(dòng)的協(xié)整系數(shù)較大｡

為了進(jìn)一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)各自短期波動(dòng)的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為, *表示在5%的水平下顯著,()表示標(biāo)準(zhǔn)誤,[]表示t-統(tǒng)計(jì)量,下同,

分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn),首先,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整與變量之間的長(zhǎng)期均衡統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著),表明受長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響較強(qiáng);其次,在短期調(diào)整當(dāng)中,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變量對(duì)財(cái)政赤字的作用顯著,這是財(cái)政政策短期有效的體現(xiàn),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于各個(gè)層次貨幣供應(yīng)量的變化影響微弱,這說明貨幣政策短期對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

4.因果關(guān)系檢驗(yàn)

我們檢驗(yàn)變量之間的格蘭杰影響關(guān)系(Granger,1969)｡選擇影響關(guān)系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計(jì)結(jié)果｡

5%的水平下,*表示拒絕原假設(shè),結(jié)果顯示財(cái)政赤字FD對(duì)CPI產(chǎn)生顯著作用,對(duì)CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI沒有顯著的格蘭杰影響,也驗(yàn)證了協(xié)整分析中協(xié)整關(guān)系不顯著,說明貨幣供應(yīng)量不是物價(jià)的主要決定因素,這說明貨幣政策作用對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

四､結(jié)論分析

以上對(duì)印度通貨膨脹下的貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行了分析,由實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論,

第一,印度財(cái)政赤字與物價(jià)水平長(zhǎng)期呈正相關(guān)的關(guān)系,短期對(duì)物價(jià)水平的影響顯著,印度控制赤字財(cái)政政策對(duì)治理通貨膨脹有效,表明印度財(cái)政政策的效應(yīng)較強(qiáng)｡印度的政策執(zhí)行者認(rèn)為,通貨膨脹率控制在5%左右,財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)有利｡印度政府從增收和節(jié)支兩個(gè)方面采取了一系列的措施控制財(cái)政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡(jiǎn)化稅制､調(diào)整稅率､擴(kuò)大稅基,增加財(cái)政收人;第二,改變財(cái)政赤字彌補(bǔ)方式,控制印度儲(chǔ)備銀行的信貸發(fā)行;第三,加強(qiáng)國(guó)債管理,減少補(bǔ)貼支出,征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出,債務(wù)資金則主要用于生產(chǎn)性投資,促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu),重點(diǎn)發(fā)展公共財(cái)政;第五,抑制貨幣供給總量的增長(zhǎng)｡印度儲(chǔ)備銀行通過采取反通貨膨脹措施,降低實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)速度,上調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備率(GRR)實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)銷售政府證券｡

第二,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系｡長(zhǎng)期M1､M2､M3和物價(jià)水平通向變動(dòng),符合經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)｡

第三,綜合以上,可以看出印度財(cái)政政策短期與長(zhǎng)期控制物價(jià)水平的效應(yīng)大于貨幣政策,貨幣政策短期調(diào)節(jié)物價(jià)水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長(zhǎng)期的赤字財(cái)政,治理通貨膨脹總量調(diào)節(jié)運(yùn)用的是財(cái)政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過貨幣供應(yīng)量總量調(diào)整的作用并不明顯,貨幣供應(yīng)量中介的宏觀調(diào)控能力較弱｡印度主要運(yùn)用選擇性信貸控制,傳統(tǒng)的貨幣政策三大調(diào)控工具的作用不明顯｡

五､對(duì)我國(guó)的啟示

由于我國(guó)1998年至2004年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財(cái)政政策帶來(lái)的大量赤字,財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型,淡出宏觀調(diào)控,主要用于供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整,總量調(diào)整以貨幣政策為主｡

第一,謹(jǐn)慎運(yùn)用赤字財(cái)政,轉(zhuǎn)向中性偏緊的財(cái)政政策｡赤字財(cái)政政策的不合理容易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),加大通貨膨脹的壓力｡財(cái)政政策必須考慮削減赤字規(guī)模,轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,淡出總量調(diào)整,轉(zhuǎn)向公共性財(cái)政｡財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調(diào)控只能調(diào)節(jié)需求總量而不能調(diào)節(jié)供給總量,更不能調(diào)節(jié)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)｡降低國(guó)債發(fā)行規(guī)模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務(wù),調(diào)整支出結(jié)構(gòu),優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),防止局部性通貨膨脹｡

第二,建立綜合觀測(cè)指標(biāo)的貨幣政策,拓寬貨幣政策傳導(dǎo)渠道｡實(shí)證部分的分析表明,我國(guó)現(xiàn)階段以貨幣供應(yīng)量(M1為貨幣政策中介目標(biāo),M2､M0為觀測(cè)目標(biāo))作為貨幣政策中介目標(biāo)具有不穩(wěn)定性,無(wú)法及時(shí)敏感應(yīng)對(duì)通貨膨脹,存在著缺陷,因此考慮新的中介控制目標(biāo)｡貨幣政策應(yīng)直接盯住通貨膨脹率､GDP增長(zhǎng)率,同時(shí)將貨幣供應(yīng)量､利率､經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等經(jīng)濟(jì)變量作為觀測(cè)指標(biāo),加強(qiáng)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性｡

貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文第2篇

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；信貸渠道；信貸規(guī)模；有效性

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）03-0-01

一、引言

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的勢(shì)頭仍舊比較明顯，而導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹的因素是多方面的，大型投資對(duì)需求的拉動(dòng)、貸款和貨幣供應(yīng)量的流動(dòng)性過剩等因素使得價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)，房?jī)r(jià)和食品價(jià)格的上漲就是較為明顯的通脹表現(xiàn)。近年來(lái)，隨著我國(guó)物價(jià)水平的持續(xù)走高，防止經(jīng)濟(jì)滯脹、抑制通貨膨脹已經(jīng)成為政府經(jīng)濟(jì)工作的重要內(nèi)容，而且有越來(lái)越多的學(xué)者和專家開始探討通貨膨脹與信貸規(guī)模之間的關(guān)系，并建議從信貸和貨幣的角度對(duì)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)控。本文選取信貸渠道這一視角去研究通貨膨脹的問題，并提出抑制通貨膨脹的相關(guān)對(duì)策，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐意義。

二、通貨膨脹與信貸渠道的關(guān)系

我們知道，金融機(jī)構(gòu)信貸、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間存在著一定的動(dòng)態(tài)關(guān)系，完善的金融市場(chǎng)是確保信貸渠道通暢的重要基礎(chǔ)，而金融市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，在一定程度上影響了信貸渠道的有效性，因?yàn)槠鋾?huì)影響到信貸供給者的相關(guān)決策行為，而通貨膨脹也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)上信貸雙方的選擇與決策產(chǎn)生影響，引起金融市場(chǎng)上信貸供給與信貸需求的變化，最終影響到貨幣政策的信貸渠道和信貸效率。反過來(lái)，信貸政策的制定，又會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)產(chǎn)生影響，因此，我們需要引起足夠的重視，制定出更多能夠有效抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的切實(shí)可行的有效對(duì)策和經(jīng)濟(jì)措施。

通過研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹的變化并不能直接導(dǎo)致信貸量的變化，雖然在通貨膨脹時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)的信貸渠道會(huì)遭受一定的阻礙，使得貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的傳導(dǎo)效率呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，但是，信貸規(guī)模的擴(kuò)大也不是導(dǎo)致通貨膨脹的最主要原因。通過分析后可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹主要是由于成本上升誘發(fā)繁榮成本推動(dòng)型膨脹和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)型膨脹，而金融機(jī)構(gòu)的信貸和貨幣供應(yīng)鏈也是影響通貨膨脹的重要因素，加上信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)張會(huì)對(duì)我國(guó)的通貨膨脹產(chǎn)生長(zhǎng)期而又相對(duì)劇烈的影響，因此信貸規(guī)模的擴(kuò)大以及貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)形成一定的通貨膨脹預(yù)期，而金融機(jī)構(gòu)信貸短期內(nèi)對(duì)通貨膨脹的影響更具實(shí)效性，影響效果會(huì)顯得相對(duì)突出和明顯。因此，政府應(yīng)當(dāng)采取應(yīng)當(dāng)從緊的信貸政策和貨幣政策。

三、應(yīng)對(duì)通貨膨脹趨勢(shì)的相關(guān)措施和建議

基于貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模、信貸渠道等因素與通貨膨脹之間的關(guān)系，我們應(yīng)當(dāng)采取更有利于穩(wěn)定物價(jià)、抑制通貨膨脹的相關(guān)措施和建議，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量。

(一)對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行合理控制

對(duì)市場(chǎng)上的貨幣供給量進(jìn)行有效控制是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下抑制通貨膨脹、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要手段。因此，政府部門要想更好地做好目前的經(jīng)濟(jì)工作，就需要充分發(fā)揮自身的智慧和能力，實(shí)行相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)市場(chǎng)的消費(fèi)需求以及投資過熱等現(xiàn)象進(jìn)行合理控制，進(jìn)而促進(jìn)穩(wěn)定物價(jià)、抑制通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)合理引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放工作

由于信貸對(duì)于通貨膨脹具有更明顯、更快的短期影響效果，因此要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模和渠道進(jìn)行合理控制，政府部門要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好對(duì)信貸投放節(jié)奏和總投放量的把控，將金融結(jié)構(gòu)的信貸工作水平控制在有效范圍之內(nèi)，提高促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和均衡性。其中，信貸指導(dǎo)工作主要涉及到金融結(jié)構(gòu)信貸投放比例的合理劃分、信貸規(guī)模的非理性增長(zhǎng)、月度或季度之間的異常變動(dòng)、信貸投放速度過猛或過快等。

(三)制定健全的通貨膨脹衡量指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)通貨膨脹水平的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)

長(zhǎng)期以來(lái)，我們主要是把CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))作為衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)，而CPI主要是由居住類價(jià)格和食品類價(jià)格構(gòu)成，住房消費(fèi)的權(quán)重偏低，很難準(zhǔn)確反映房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民購(gòu)買力的影響以及居民住房支出的實(shí)際情況，因此需要對(duì)傳統(tǒng)的通貨膨脹的衡量指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化，如對(duì)食品類價(jià)格的權(quán)重適當(dāng)降低，適當(dāng)提高居住類價(jià)格權(quán)重等。同時(shí)，中央銀行要實(shí)現(xiàn)對(duì)通貨膨脹的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的監(jiān)控，就需要及時(shí)對(duì)最新的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的通貨膨脹水平進(jìn)行有效的預(yù)測(cè)，合理運(yùn)用各項(xiàng)調(diào)控工具。

(四)加強(qiáng)各調(diào)控政策之間的協(xié)調(diào)與配合

目前，央行應(yīng)當(dāng)將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的首要目標(biāo)，并充分考慮到貨幣政策時(shí)滯性對(duì)通貨膨脹調(diào)控帶來(lái)的不利影響，增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性，構(gòu)建良好的信息采集和溝通機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策的有效性。同時(shí)，必須加強(qiáng)貨幣政策同其他宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)與配合，例如貨幣政策只有同財(cái)政政策、匯率政策、貨幣政策、收入政策和產(chǎn)業(yè)政策實(shí)現(xiàn)積極的協(xié)調(diào)與配合，才能對(duì)目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹的趨勢(shì)進(jìn)行最有力的控制，這主要包括四個(gè)方面的工作：①要實(shí)現(xiàn)由適度寬松的貨幣政策向穩(wěn)健貨幣政策的適時(shí)轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和針對(duì)性；②對(duì)政府的財(cái)政赤字進(jìn)行有效控制，將財(cái)政性支出控制在適度范圍之內(nèi)；③繼續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度，防止房?jī)r(jià)的反彈和過快上漲；④加快收入分配制度改革的步伐，優(yōu)化居民收入分配格局。

四、結(jié)語(yǔ)

總之，貨幣供應(yīng)量、信貸等因素的變化都會(huì)對(duì)我國(guó)的物價(jià)水平產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生正向效應(yīng)和反向效應(yīng)，我們應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握住銀行信貸對(duì)物價(jià)水平的積極影響和調(diào)控職能，制定更有利于穩(wěn)定物價(jià)、抑制通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的宏觀調(diào)控的目標(biāo)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的秩序穩(wěn)定和更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文第3篇

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，以美國(guó)為首的資本主義國(guó)家或區(qū)域聯(lián)盟，紛紛推出量化寬松的貨幣政策，即QE。以超低利率和增發(fā)貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，復(fù)蘇本國(guó)經(jīng)濟(jì)，并以失業(yè)率與通貨膨脹率共同作為量化寬松貨幣政策的退出機(jī)制。本文以美國(guó)為例，通過理論與實(shí)證相結(jié)合的方式，研究為何QE并沒有帶來(lái)所預(yù)期的通貨膨脹，是否有某些因素使量化寬松的貨幣政策的效果不能及時(shí)反映在通貨膨脹率上，對(duì)通貨膨脹有滯后影響。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹 量化寬松 貨幣政策 影響

引言

所謂量化寬松的貨幣政策是指中央銀行增加確定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策。2008年11月25日，推崇凱恩斯主義的美國(guó)首先推出量化寬松的政策QE1，具體為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)通過房地美公司，房利美公司和聯(lián)邦住宅款銀行發(fā)行的大量債券以及他們擔(dān)保的大量資產(chǎn)支持證券的方式投放的基礎(chǔ)貨幣。接著2010年11月，美國(guó)推出第二輪量化寬松，2011年9月，美國(guó)推出第三輪量化寬松，2012年12月持續(xù)推出QE4。與此同時(shí)，英國(guó)央行、歐洲央行、日本央行紛紛都開始跟進(jìn)QE，全球央行QE化已成為潮流。

盡管發(fā)行貨幣以及近乎0的存款利率，可以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是市場(chǎng)上過多的貨幣流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。因此，在各國(guó)QE退出機(jī)制中，通貨膨脹率達(dá)到某一水平為重要指標(biāo)。但是巨大的貨幣發(fā)行并沒有導(dǎo)致預(yù)期的通膨率上升，通膨率反而變動(dòng)緩慢。本文以此為背景，以美國(guó)為例，結(jié)合計(jì)量實(shí)證分析與理論分析，運(yùn)用大量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，研究是否有一些因素使量化寬松貨幣政策并不能快速直接的影響通貨膨脹率（也就是QE的退出機(jī)制），而是有滯后的影響。

文獻(xiàn)綜述

（一）通貨膨脹相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于通貨膨脹的文獻(xiàn)主要包括兩方面，一是研究通貨膨脹的主要影響因素。OECD FID in figures（2013）年報(bào)告認(rèn)為國(guó)際直接投資流出的變動(dòng)將影響通貨膨脹。胡堅(jiān)、王智強(qiáng)（2010）認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期形成的方式更偏向于適應(yīng)性預(yù)期，即上一期是否發(fā)生通貨膨脹來(lái)形成當(dāng)期的通脹預(yù)期。同時(shí)通貨膨脹的首要影響因素是貨幣政策，然后才是財(cái)政政策。因此擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于通貨膨脹會(huì)形成巨大壓力，而這種影響是同期發(fā)生的。王琛偉、石剛、李大倫（2009）指出不同的因素在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的反映有所不同，發(fā)展中國(guó)家軍費(fèi)開支的影響不如發(fā)達(dá)國(guó)家明顯，而在發(fā)達(dá)國(guó)家中進(jìn)出口貿(mào)易的影響則更為明顯。而且相同因素在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度下對(duì)通貨膨脹的影響情況差距很大，在發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹的波動(dòng)情況相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說容易變得很劇烈、比較不容易控制。冷淑蓮（2010）指出通貨膨脹的誘因可能來(lái)自于貨幣供給的增加、投資規(guī)模的擴(kuò)張、要素成本的上升、全球流動(dòng)性泛濫和對(duì)通貨膨脹預(yù)期。二是研究通貨膨脹的不確定性。Momudu Daffay（ 2012）發(fā)現(xiàn)通貨膨脹的不確定性使得預(yù)期的通貨膨脹與實(shí)際通貨膨脹不相符。

（二）量化寬松貨幣政策相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于量化寬松的文獻(xiàn)主要分為量化寬松的貨幣政策內(nèi)容和量化寬松的貨幣政策影響，以及關(guān)于量化寬松退出機(jī)制的解釋三種類型。第一種類型為量化寬松的主要內(nèi)容。Michael Joyce，David Miles，Andrew Scott and Dimitri Vayanos（2012）詳細(xì)闡述了美國(guó)量化寬松貨幣政策的具體內(nèi)容，以及貨幣政策如何作用，量化寬松政策會(huì)使央行面臨著維持較低國(guó)債收益率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“穩(wěn)定幣值以維護(hù)國(guó)家信用”的矛盾。馬宇（2011）研究量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)和效果，指出其可能存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)以及回收流動(dòng)性造成資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二種類型是對(duì)量化寬松貨幣政策的分析。李婭、溫連青（2011）指出量化寬松對(duì)美國(guó)可能帶來(lái)正面或負(fù)面作用，以及對(duì)我國(guó)的影響，比如使得我國(guó)的通貨膨脹前景惡化、抵消當(dāng)前貨幣政策的作用、海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大和出口形勢(shì)更加惡化。第三種類型，Alan S. Blinder（2010）闡述美聯(lián)儲(chǔ)在退出的過程中，美國(guó)債券收益率將會(huì)上升，大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回落，國(guó)際資本重新流入美國(guó)，美元會(huì)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，步入階段性的上升軌道。同時(shí)會(huì)對(duì)由于資本流入而得到發(fā)展的新興國(guó)家造成較大的負(fù)面影響。

量化寬松貨幣政策對(duì)通貨膨脹滯后影響的理論分析

（一）量化寬松貨幣政策對(duì)通貨膨脹滯后的傳導(dǎo)研究

通貨膨脹率（Inflation Rate）是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。量化寬松的貨幣政策通過加大貨幣的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量、降低利率等措施來(lái)刺激消費(fèi)。

一般來(lái)說，貨幣政策的傳導(dǎo)過程包括：貨幣政策當(dāng)局操作―貨幣市場(chǎng)――金融市場(chǎng)―企業(yè)和消費(fèi)者的三個(gè)環(huán)節(jié)，通過不同的渠道和途徑來(lái)影響作為杠桿的投資支出、消費(fèi)支出和對(duì)外貿(mào)易三類總需求變量，從而間接地影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

那么，量化寬松的貨幣政策也可以通過三個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)影響通貨膨脹。政府首先降低利率，增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行―貨幣市場(chǎng)通貨增加，人們將把手中的資金進(jìn)行投資以獲取更大的收益―金融市場(chǎng)將會(huì)變得繁榮―收入增多，又將反刺激于消費(fèi)，通貨膨脹率上升。

當(dāng)利率降到幾乎為零時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，使得貨幣政策失效，通貨膨脹則不受增發(fā)貨幣的影響。

而如果不發(fā)生流動(dòng)性陷阱，大多數(shù)人把手中的資金拿去投資，則會(huì)使得金融市場(chǎng)變得空前繁榮。但是由于金融危機(jī)的影響，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到高財(cái)務(wù)杠桿的經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致非常高的風(fēng)險(xiǎn)，因此為避免風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)大部分都在進(jìn)行“去杠桿化”以降低資產(chǎn)負(fù)債率。這會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但同時(shí)也會(huì)降低其對(duì)市場(chǎng)的敏感度，使之不能在短時(shí)間內(nèi)造成繁榮的景象，導(dǎo)致通貨膨脹反應(yīng)不及時(shí)。

如果前兩項(xiàng)都沒有，那么人的消費(fèi)行為則成為影響通貨膨脹最主要的因素，有兩種情況可能發(fā)生。如果增發(fā)貨幣成功的刺激了經(jīng)濟(jì)，那么消費(fèi)者的購(gòu)買力增強(qiáng)，而產(chǎn)出不變，則發(fā)生通貨膨脹。如果增發(fā)貨幣并沒有明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，雖然消費(fèi)者的確有部分購(gòu)買力的提升，但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒有過去，當(dāng)大部分具有消費(fèi)能力的群眾擔(dān)心金融危機(jī)再度爆發(fā)而不消費(fèi)時(shí)，可能會(huì)觸發(fā)“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致大家都不消費(fèi)，因此物價(jià)也不會(huì)上升，通貨膨脹也不會(huì)發(fā)生，但這種情況并不會(huì)持久，人們的擔(dān)憂會(huì)隨時(shí)間而變淡，通貨膨脹也會(huì)在隨后的時(shí)間里表現(xiàn)出來(lái)。

（二）量化寬松貨幣政策對(duì)通貨膨脹滯后影響的因素研究

通貨膨脹是指紙幣的發(fā)行量超過流通中所需要的數(shù)量，從而引起紙幣貶值、物價(jià)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。產(chǎn)生通貨膨脹的原因是多樣的，可分為因成本推進(jìn)型通貨膨脹、需求拉動(dòng)型通貨膨脹、混合型通貨膨脹以及結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的原因大可分為三類：一是貨幣數(shù)量論解釋，二是用總需求與總供給解釋，三是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的角度來(lái)分析。

本文主要用貨幣數(shù)量論來(lái)解釋通貨膨脹，貨幣數(shù)量論認(rèn)為，每一次通貨膨脹的發(fā)生都是由于貨幣供給迅速增加導(dǎo)致的。這一理論出發(fā)點(diǎn)是：

MV=Py

M表示貨幣的供給量，V表示貨幣流通速度，P表示商品價(jià)格水平，y表示實(shí)際國(guó)民收入。通過微分變形得到： ；即通貨膨脹率=貨幣增長(zhǎng)率-產(chǎn)出增長(zhǎng)率+流通速度變化率。

當(dāng)貨幣供應(yīng)增加，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明顯，增長(zhǎng)率為常數(shù)，“流動(dòng)性陷阱”或是危機(jī)下產(chǎn)生的消費(fèi)“羊群效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致流通速度變慢，然后再慢慢增加趨于一個(gè)常數(shù)，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)為一個(gè)定值，通貨膨脹反應(yīng)并不直接靈敏。

同時(shí)由于美元的特殊性，作為國(guó)際通用的結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備外匯，美元被各個(gè)國(guó)家所持有并持續(xù)吸收。導(dǎo)致的減少，導(dǎo)致通貨膨脹的滯后反應(yīng)。而的變化可以體現(xiàn)在國(guó)際投資的變化上，國(guó)際投資流入大于流出，則增加；國(guó)際投資流出大于流入，則減少。

因此影響通貨膨脹的因素主要為要素、長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)、市場(chǎng)背景等因素共同影響的貨幣流通速率、產(chǎn)出增長(zhǎng)率和貨幣增長(zhǎng)率。而量化寬松的貨幣政策影響通貨膨脹的主要因素為，貨幣流通速率變化的不及時(shí)以及國(guó)際投資帶來(lái)的資金流入與流出的不確定性。

量化寬松貨幣政策對(duì)通貨膨脹滯后影響的實(shí)證分析

（一）計(jì)量模型

下面以美國(guó)數(shù)據(jù)為例來(lái)建立模型。由于美元是國(guó)際通用的結(jié)算貨幣，因此增發(fā)的貨幣并不僅在美國(guó)本土流通，而是在全世界流通，導(dǎo)致通貨膨脹的范圍由美國(guó)本土轉(zhuǎn)嫁到全世界。因此美國(guó)外流的貨幣量將會(huì)對(duì)本土的通貨膨脹產(chǎn)生影響，其中外流貨幣中國(guó)際直接投資是非常重要的一部分。本文以國(guó)際直接投資為研究因素，研究其是否會(huì)影響通貨膨脹反應(yīng)的滯后，以2004年至2012年的美國(guó)通貨膨脹率、國(guó)際直接投資流入與國(guó)際直接投資流出為研究對(duì)象，如表1所示。

由表2得出，估計(jì)投資凈流出對(duì)通貨膨脹沒有明顯影響，猜想國(guó)際投資凈流出對(duì)通貨膨脹有滯后影響。

用阿爾蒙法進(jìn)行滯后分析，以“O-I”投資凈流出為變量X，R為Yt，構(gòu)造滯后模型：

R=α+β0 Xt+β1 Xt-1 +β2 Xt-2 +β3 Xt-3 +μt

假定系數(shù)β可以用二次多項(xiàng)式近似，即：

β0=α0

β1=α0 +α1+α2

β2=α0 +2α1+4α2

β3=α0 +3α1+9α2

可變?yōu)椋?/p>

R=α+α0 Z0t+α1 Z1t+α2 Z2t+μt

Z0t=Xt+Xt-1+Xt-2+Xt-3

Z1t=Xt-1+2Xt-2+3Xt-3

Z2t=Xt-1+4Xt-2+9Xt-3

（二）計(jì)量分析

接下來(lái)對(duì)原始數(shù)據(jù)利用Eviews進(jìn)行分析，表3中，Z0t、Z1t、Z2t對(duì)應(yīng)的系數(shù)分別為α0、α1、α2的估計(jì)量，0，1，2將它們代入分布滯后阿爾蒙多項(xiàng)式，可以計(jì)算出0，1，2，3的估計(jì)值為：

（三）計(jì)量結(jié)果分析

分布滯后模型最終估計(jì)形式為：

R=α+0.015929Xt+0.001289Xt-1-0.00819

Xt-2-0.02541Xt-3+1.319895

由分析結(jié)果顯示，模型相關(guān)系數(shù)的平方為0.341191，則所研究因素對(duì)通貨膨脹有一定的滯后影響，但并不是很明顯，因此通貨膨脹滯后可能由多種因素同時(shí)造成，國(guó)際直接投資影響通貨膨脹的作用是有限的，其他因素有待進(jìn)一步探究。

結(jié)論

本文以2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)所產(chǎn)生的金融危機(jī)背景下，各國(guó)央行推行量化寬松的貨幣政策為背景，以美國(guó)為研究對(duì)象，探究為何在量化寬松的政策下，并沒有出現(xiàn)所預(yù)期的通貨膨脹率上升。假設(shè)其有可能因素導(dǎo)致通貨膨脹的反應(yīng)滯后，經(jīng)研究國(guó)際直接投資的流入與流出為可能因素之一，接著利用Eviews軟件構(gòu)造關(guān)于通貨膨脹率與國(guó)際投資流入流出的分布滯后模型，得出結(jié)論：有部分的關(guān)系，但是并不顯著，因此可能有其他因素共同作用使通貨膨脹反應(yīng)滯后。

對(duì)于我國(guó)來(lái)講，首先美國(guó)實(shí)行的量化寬松政策對(duì)我國(guó)有很多的負(fù)面影響，人民幣相對(duì)的升值使出口成本升高，這對(duì)于我國(guó)出口型經(jīng)濟(jì)是嚴(yán)重的打擊，同時(shí)美元貶值使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。其次，人民幣的自由兌換是必然趨勢(shì)，隨著人民幣持續(xù)走強(qiáng)，有望在不久的將來(lái)成為國(guó)際結(jié)算貨幣，可以自由流通。那時(shí)，面對(duì)危機(jī)，我國(guó)有可能也會(huì)實(shí)行量化寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是需要綜合考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，分析直接與間接影響通貨膨脹的因素，同時(shí)也要考慮滯后因素以避免惡性通貨膨脹的出現(xiàn)。

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貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文第4篇

摘要：本文主要指出了金融危機(jī)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出的挑戰(zhàn)，并對(duì)其未來(lái)發(fā)展方向提出建議。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家很少關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，但恰恰是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)蔓延，人們開始對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出質(zhì)疑。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制，資產(chǎn)價(jià)格，貨幣政策

通貨膨脹目標(biāo)制有三個(gè)主要特征：（1）有具體以數(shù)據(jù)點(diǎn)或者區(qū)間表示的通貨膨脹目標(biāo)。該數(shù)字表示的通貨膨脹目標(biāo)是一個(gè)具體的價(jià)格指數(shù)。盡管貨幣政策還要考慮其他目標(biāo)，但達(dá)到該通貨膨脹目標(biāo)是貨幣政策的主要目標(biāo)。沒有諸如匯率或者貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率這一類的名義目標(biāo)；（2）決策過程可以被稱為“釘住通貨膨脹預(yù)期”，也就是說，通貨膨脹預(yù)期具有顯著的作用，貨幣政策工具就是根據(jù)能使通貨膨脹預(yù)期與目標(biāo)一致的方式設(shè)定的；（3）貨幣政策具有較高的透明度和可信度。中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)承擔(dān)責(zé)任，并且提供關(guān)于通貨膨脹預(yù)測(cè)的報(bào)告。

一、金融危機(jī)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出的挑戰(zhàn)

自1990年新西蘭率先引入通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái)，經(jīng)過近20年的發(fā)展，通貨膨脹目標(biāo)制已經(jīng)成為許多國(guó)家中央銀行貨幣政策操作的基準(zhǔn)模式。然而，在金融危機(jī)的影響下通貨膨脹率的大幅波動(dòng)以及消費(fèi)價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)格的不一致對(duì)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行提出了重大挑戰(zhàn)，下面就從兩個(gè)方面對(duì)這一問題進(jìn)行分析。

（一）CPI的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出的挑戰(zhàn)

實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策盯住通貨膨脹率的最基本方式是釘住消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），因?yàn)橄M(fèi)價(jià)格指數(shù)是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的核心指數(shù)，更新的最快，為公眾所熟悉，數(shù)據(jù)的可信度高，并且不容易受中央銀行的控制。但是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，通貨膨脹的形成機(jī)理非常復(fù)雜，CPI的波動(dòng)會(huì)受到來(lái)自貨幣政策以外其他各種因素的影響，從而對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的可控性和通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間提出挑戰(zhàn)。

1.CPI的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的可控性提出挑戰(zhàn)。由于貨幣當(dāng)局制定的貨幣政策只能影響未來(lái)的通貨膨脹，且貨幣當(dāng)局制定貨幣政策開始到物價(jià)水平作出反應(yīng)中間存在著時(shí)滯，在滯后期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)會(huì)受到來(lái)自系統(tǒng)外部的各種沖擊，預(yù)期的貨幣政策效果可能會(huì)因各種隨機(jī)性干擾呈現(xiàn)出很大的不確定性，這樣CPI的變化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)周期的變化就會(huì)出現(xiàn)偏離。在這種變化的影響下貨幣政策的可控性和有效性受到質(zhì)疑。

2.CPI的波動(dòng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)的目標(biāo)區(qū)間提出挑戰(zhàn)。為了明確地引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期，多數(shù)中央銀行制定了點(diǎn)目標(biāo)或2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)的窄幅目標(biāo)區(qū)間。由于連續(xù)實(shí)現(xiàn)單一的點(diǎn)通脹率目標(biāo)幾乎是不可能的，許多國(guó)家選擇以區(qū)間形式來(lái)確定通貨膨脹目標(biāo)。通貨膨脹率目標(biāo)區(qū)間的引入給央行貨幣政策的制定和實(shí)施帶來(lái)了一定的靈活性，同時(shí)可以更好地起到穩(wěn)定公眾預(yù)期的作用。

此外，從實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，包括新西蘭、加拿大、英國(guó)等越來(lái)越多的國(guó)家都將通貨膨脹目標(biāo)值由最初的核心CPI轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)題CPI。雖然各經(jīng)濟(jì)體己經(jīng)將通貨膨脹目標(biāo)值的范圍擴(kuò)大到標(biāo)題CPI，但是在經(jīng)濟(jì)全球化程度日益深化的背景下，由于CPI指標(biāo)本身存在的問題和CPI指標(biāo)已經(jīng)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)在物質(zhì)層面的反映，因此通貨膨脹目標(biāo)制的通脹指標(biāo)應(yīng)該關(guān)注比標(biāo)題CPI范圍更加廣泛的物價(jià)水平。

（二）資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制提出挑戰(zhàn)

縱觀1920年以來(lái)的歷次金融危機(jī)，我們可以看出，每次金融危機(jī)的爆發(fā)都經(jīng)歷了資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹，隨后資產(chǎn)價(jià)格急劇收縮，從而導(dǎo)致金融體系脆弱性增強(qiáng)，穩(wěn)定性減弱，最后引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。這次危機(jī)也不例外，次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)受到很多批評(píng)，輿論認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)提前對(duì)股市及房市的大幅上漲做出反應(yīng)并制定出相應(yīng)的對(duì)策，避免資產(chǎn)泡沫。隨著資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響不斷增強(qiáng)，傳統(tǒng)的通貨膨脹目標(biāo)制不斷受到挑戰(zhàn)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的影響主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹目標(biāo)制的最終目標(biāo)。在各國(guó)中央銀行將穩(wěn)定通貨膨脹作為貨幣政策的最終目標(biāo)的背景下，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)擾亂貨幣與物價(jià)及產(chǎn)出之間原本存在的穩(wěn)定關(guān)系。如近幾年來(lái)通貨膨脹呈現(xiàn)出的特點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)格及初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)整體物價(jià)變動(dòng)的影響越來(lái)越大。這是因?yàn)樵谌蚧挠绊懴鹿I(yè)生產(chǎn)和供給能力增強(qiáng)，抑制了一般性商品價(jià)格上漲；同時(shí)全球化也增加了對(duì)金融資產(chǎn)和初級(jí)產(chǎn)品的需求，在金融投機(jī)和需求膨脹的共同推動(dòng)下，供給彈性較小的資產(chǎn)價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。所以資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致通貨膨脹目標(biāo)偏離整體的物價(jià)水平。

2.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)使通貨膨脹目標(biāo)制的傳導(dǎo)機(jī)制更為復(fù)雜。傳統(tǒng)的貨幣政策是建立在以銀行作為中介的金融結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的一系列政策組合，銀行是貨幣政策傳導(dǎo)最主要的渠道，而資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限。但是，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)越來(lái)越多地通過股權(quán)進(jìn)行融資，從而使其對(duì)信貸的依賴性相對(duì)下降。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用越來(lái)越大，從而導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)除了能通過財(cái)富效應(yīng)、托賓Q，更重要的是通過信號(hào)效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改變資金配置的渠道和方式，影響居民、企業(yè)的消費(fèi)投資，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹率。二、通貨膨脹目標(biāo)制未來(lái)的發(fā)展方向

此次由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)給我們的啟示之一就是貨幣政策工具應(yīng)該作為控制資產(chǎn)市場(chǎng)過度放縱的手段，以降低它導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)的慘痛教訓(xùn)也激起了如下討論：是否應(yīng)該放棄以通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣政策而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出反應(yīng)？

（一）貨幣政策應(yīng)否考慮資產(chǎn)價(jià)格因素的爭(zhēng)論

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外眾多著名的學(xué)者圍繞資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該作為貨幣政策考慮的因素這一問題進(jìn)行了大量的理論探討。一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹作出直接反應(yīng)，把資產(chǎn)價(jià)格納入廣義價(jià)格指數(shù)中。早在1911年，F(xiàn)isher就認(rèn)為在一個(gè)廣泛的交易價(jià)格指數(shù)中，資產(chǎn)價(jià)格（股票、債券和房地產(chǎn)）應(yīng)占據(jù)重要的地位，否則無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹水平。Alchain&Klein（1973）通過研究發(fā)現(xiàn)，貨幣當(dāng)局應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，價(jià)格指數(shù)不僅要包括當(dāng)前的消費(fèi)品價(jià)格，還應(yīng)該包括未來(lái)商品價(jià)格的變動(dòng)，考慮到資產(chǎn)價(jià)格是對(duì)未來(lái)收益的貼現(xiàn)，他們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)包括在一個(gè)廣義的價(jià)格指數(shù)中，因此提出了跨期物價(jià)指數(shù)的概念。Smets（1997），Detken＆smets（2003），Cecchetti（2003）等提出當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格的變化和經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)條件不一致時(shí)，如由“非理性繁榮”而產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)，貨幣政策就要干預(yù)，實(shí)行緊縮的貨幣政策。

（二）通貨膨脹目標(biāo)制的未來(lái)

貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文第5篇

關(guān)鍵詞： 最優(yōu)通貨膨脹率；中央銀行；效用函數(shù)

中圖分類號(hào)：F822.5；F832

一、引言

物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、均衡發(fā)展的標(biāo)志，實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹率條件下的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是各國(guó)貨幣政策的理想目標(biāo)。但是，大量的理論研究和政策實(shí)踐表明，低通貨膨脹率和高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的雙重目標(biāo)難以共同實(shí)現(xiàn)，各國(guó)中央銀行只能根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)在二者之間取舍，選擇適度的通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率組合作為貨幣政策的最優(yōu)目標(biāo)。從而，最優(yōu)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的權(quán)衡和選擇，成為各國(guó)中央銀行貨幣政策框架的研究重點(diǎn)和實(shí)踐焦點(diǎn)。

在此方面眾多的研究成果中，最具影響力的是Barro and Gordon（1983）基于中央銀行效用函數(shù)提出的“最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)”理論，他們認(rèn)為各國(guó)的中央銀行都具有包括通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或失業(yè)率等政策規(guī)則參數(shù)的特定效用函數(shù)，并確定能夠最大化效用函數(shù)值的參數(shù)值。其中，能夠?qū)崿F(xiàn)中央銀行效用水平最大化的通貨膨脹率即為“最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)”，貨幣政策的制定和修正便以此為參照目標(biāo)。該理論一經(jīng)提出就引起宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究領(lǐng)域的廣泛關(guān)注。

Walsh （1992）利用Lucas （1972）的理性預(yù)期模型，對(duì)中央銀行效用函數(shù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中央銀行對(duì)于“最優(yōu)通貨膨脹率”的抉擇具有政策傾向，這在相當(dāng)程度上解釋了發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹率居高不下的現(xiàn)象，因此也得到了廣泛的理論和實(shí)證支持。Sevnsson （2001）進(jìn)一步提出了最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)制的具體操作標(biāo)準(zhǔn)――“靈活通貨膨脹目標(biāo)制”，極大增強(qiáng)了該理論的實(shí)際操作性。

“最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)”理論也在貨幣政策實(shí)踐領(lǐng)域被廣泛采用。自1990年新西蘭中央銀行引入通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái)，已經(jīng)有將近30個(gè)國(guó)家加入這個(gè)行列。在長(zhǎng)期的政策實(shí)踐中，通貨膨脹目標(biāo)制促成了中央銀行更系統(tǒng)連貫的內(nèi)部決策過程，并且強(qiáng)化了宏觀政策價(jià)值取向前所未有的責(zé)任感，以及經(jīng)濟(jì)體系中的各部門間 （公共部門和私人部門）更透明的溝通和交流。正如King （2002）所說，最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)制所實(shí)現(xiàn)的貨幣穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是歷史上罕見的。

由于實(shí)行最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行在過去取得巨大成就的示范效應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家和主流規(guī)范的決策者非常關(guān)注該學(xué)術(shù)和政策領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)向。然而，國(guó)內(nèi)學(xué)者卻關(guān)注較少，對(duì)中國(guó)最優(yōu)通貨膨脹率的研究文獻(xiàn)也主要集中于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的相關(guān)性研究，而很少涉及中央銀行效用最大化的通貨膨脹動(dòng)態(tài)最優(yōu)化分析。本文試圖利用前人提出的中央銀行效用函數(shù)模型，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)，采用VAR模型（脈沖響應(yīng)）與動(dòng)態(tài)最優(yōu)化等分析方法，探究實(shí)現(xiàn)中央銀行效用最大化的最優(yōu)通貨膨脹率。

本文內(nèi)容安排如下：第一部分為引言；第二部分介紹中央銀行效用函數(shù)模型及其參數(shù)構(gòu)成；第三部分采用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Ganger檢驗(yàn)、VAR模型等方法分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系及相互作用機(jī)制的路徑；第四部分采用動(dòng)態(tài)最優(yōu)化方法，研究實(shí)現(xiàn)中央銀行效用最大化條件下的最優(yōu)通貨膨脹率；第五部分為本文研究結(jié)論及政策含義。

二、中央銀行的效用函數(shù)

中央銀行的貨幣政策取舍非常關(guān)注通貨膨脹率穩(wěn)定和實(shí)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。通貨膨脹率穩(wěn)定由通貨膨脹率缺口表示，即實(shí)際通貨膨脹率對(duì)目標(biāo)通貨膨脹率的偏離；實(shí)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定由實(shí)際產(chǎn)出缺口表示，即實(shí)際產(chǎn)出對(duì)潛在產(chǎn)出的偏離。一般而言，中央銀行的效應(yīng)水平由通貨膨脹率缺口和實(shí)際產(chǎn)出 （或失業(yè)率） 缺口決定，由此中央銀行效用函數(shù)可以表示為公式 （1）：

其中，，和分別表示期的實(shí)際產(chǎn)出、通貨膨脹率、中央銀行效用水平；和分別表示潛在產(chǎn)出和最優(yōu)通貨膨脹率目標(biāo)；參數(shù)表示中央銀行在產(chǎn)出擴(kuò)張和通貨膨脹之間的相對(duì)權(quán)重。

Barro and Gordon （1983） 認(rèn)為實(shí)際產(chǎn)出對(duì)潛在產(chǎn)出的正向偏離 （）能夠增加中央銀行效用，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，所以；而任何水平的通貨膨脹率缺口都會(huì)降低中央銀行效用，表現(xiàn)為實(shí)際通貨膨脹率對(duì)目標(biāo)通貨膨脹率的偏離 （正向或負(fù)向），所以 （） 以負(fù)平方的形式進(jìn)入效用函數(shù)。①

獲得具體的效用函數(shù)模型之后，中央銀行仍然面臨一系列影響政策方向的問題：比如對(duì)通貨膨脹變量與實(shí)際產(chǎn)出變量的權(quán)衡缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、政策目標(biāo)的不明確和不透明，以及政策目標(biāo)之間跨期替代不一致等問題。這些問題最直接的解決方式，是以明確的跨期動(dòng)態(tài)效用函數(shù)作為中央銀行的操作目標(biāo)，明晰目標(biāo)變量及其權(quán)重，解決目標(biāo)變量的穩(wěn)定性與跨期替代問題，并為目標(biāo)變量提供明確的順序設(shè)計(jì)。具體而言， 期的跨期效用函數(shù)等于現(xiàn)期效用函數(shù)與未來(lái)各期效用函數(shù)的現(xiàn)值之和，即公式 （2）：

其中， 表示以期為基期，未來(lái)期的跨期效用函數(shù)； 表示貼現(xiàn)率。

另外，和分別是基于期的信息對(duì)未來(lái)期通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出設(shè)計(jì)，和 分別表示通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出的設(shè)計(jì)路徑。以和為自變量的期跨期效用函數(shù)可以表示為公式 （3）：

對(duì)于公式 （3），只要能將和表示為的函數(shù)，并確定和的數(shù)值，跨期效用函數(shù)將提供通貨膨脹率與實(shí)際產(chǎn)出缺口排序的便利方法。而對(duì)于中央銀行的貨幣政策選擇，決策者只要選擇跨期效用函數(shù)值最大的通貨膨脹率與實(shí)際產(chǎn)出組合，就可作為貨幣政策目標(biāo)。

一般而言，無(wú)論通過哪些中間目標(biāo)，貨幣政策最終目標(biāo)都著眼于 “充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡”。然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，貨幣政策要同時(shí)滿足四項(xiàng)目標(biāo)的要求，事實(shí)上是不可能的，所以各國(guó)都以其中一項(xiàng)作為主要目標(biāo)。②中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐一直把“維持幣值穩(wěn)定，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的雙重目標(biāo)作為最終目標(biāo)。因此，以上中央銀行效用函數(shù)的分析框架適合用作中國(guó)情況的實(shí)證研究。

三、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)形成路徑設(shè)計(jì)

在以上中央銀行效用函數(shù)的分析框架基礎(chǔ)上，本文擬結(jié)合中國(guó)的情況，從通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證路徑入手，探索中國(guó)最優(yōu)通貨膨脹率的分析方法。

本文擬采用向量自回歸 （Vector Auto-Regressive，VAR）模型研究中國(guó)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)形成路徑，并利用脈沖響應(yīng)函數(shù) （Impulse Response Function）分析二之間的相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的度量可以選取實(shí)際GDP增長(zhǎng)率（y）；通貨膨脹率的度量可以選取消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的變化率（π）。樣本數(shù)據(jù)取自1978-2010年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于《2010年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。

（一） 數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)

在建立通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑模型之前，為了避免模型的 “偽回歸”現(xiàn)象，首先要求兩組變量都通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，然后才能建立VAR模型，分析它們的形成路徑和相關(guān)關(guān)系。利用Eviews6.0軟件，采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)y和π進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示：

平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明y和π都是平穩(wěn)序列，二者之間可能存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；另外，為了證實(shí)變量之間是否存在因果關(guān)系，還需要進(jìn)行Ganger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。④

Ganger檢驗(yàn)結(jié)果表明，在滯后階數(shù)為1-3階，顯著水平為5％的條件下，可以拒絕“π不是y的Ganger原因”和“y不是π的Ganger原因”的原假設(shè)，y和π之間存在雙向的因果關(guān)系，即通貨膨脹率和GDP增長(zhǎng)率相互影響、互為因果。

（二） VAR模型建立和估計(jì)

通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)和Ganger檢驗(yàn)證實(shí)了GDP增長(zhǎng)率 （y） 和通貨膨脹率 （π）之間存在的均衡關(guān)系和因果關(guān)系，可以建立以y和π為變量的VAR模型。見公式 （4）：

VAR模型的估計(jì)結(jié)果見表3：

估計(jì)結(jié)果表明模型中和截距項(xiàng)的回歸系數(shù)，以及模型中項(xiàng)的回歸系數(shù)未能通過檢驗(yàn)；剔除VAR模型中未通過檢驗(yàn)的變量，并重新估計(jì)，得到關(guān)于和π相關(guān)形成路徑的具體形式。見公式 （5）：

基于公式 （5） 所揭示的y和π相關(guān)形成路徑，可以得出以下實(shí)證分析結(jié)論：

（1） 與正相關(guān)，與正相關(guān)，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹都具有慣性增長(zhǎng)效應(yīng)；

（2） 與 負(fù)相關(guān)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的反周期作用；

（3） 和對(duì)的回歸系數(shù)偏低 （分別為-0.26和0.17），說明通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不顯著；

（4） 與正相關(guān)，反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從社會(huì)總需求方面對(duì)價(jià)格水平的推動(dòng)作用；

（5） 與負(fù)相關(guān)，反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從社會(huì)總供給方面對(duì)價(jià)格水平的制約作用；

（6） 和對(duì)的回歸系數(shù)較大 （分別為1.263和-1.095），說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹的影響非常顯著。

從以上結(jié)論可看出，在短期內(nèi)（1年），一年前的GDP增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)年的通脹率回歸系數(shù)是1.2 （大于1），很可能說明去年的GDP增長(zhǎng)通過增加社會(huì)總需求的方式推動(dòng)了當(dāng)年物價(jià)的上漲；在長(zhǎng)期 （1年以上），二年前的GDP增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)年的通脹率回歸系數(shù)是-1.05 （絕對(duì)值大于1），說明二年前的投資產(chǎn)能經(jīng)過一年釋放出來(lái)，從社會(huì)供給方面制約了物價(jià)的上漲。

(三) 脈沖-響應(yīng)分析

基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析圖，能夠直觀反映通過因變量對(duì)于自變量沖擊的響應(yīng)程度，進(jìn)而揭示變量間的相互作用機(jī)制。由于通貨膨脹率與GDP增長(zhǎng)率互為因果，所以存在兩個(gè)脈沖響應(yīng)分析圖⑥，見圖1：

脈沖響應(yīng)分析圖表明：

（1） 對(duì)于GDP增長(zhǎng)率一個(gè)Cholesky標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊，通貨膨脹率的響應(yīng)在第三年達(dá)到最大值2.4556，隨后逐漸減小，到第五年變?yōu)樨?fù)影響，并逐漸消失。這說明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通過增加社會(huì)總需求的途徑，對(duì)價(jià)格水平上漲具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的推動(dòng)作用。

（2） 對(duì)于通貨膨脹率一個(gè)Cholesky標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊，GDP增長(zhǎng)率的響應(yīng)在第一年達(dá)到最大值0.4843，隨后迅速變?yōu)樨?fù)影響，到第三年變?yōu)樽钚≈?0.8085，并迅速減弱，到第七年以后影響逐漸消失。這說明，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的慣性作用，當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠保持原有趨勢(shì)，但是隨之而來(lái)的反周期性宏觀緊縮政策將徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原有趨勢(shì)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在種種時(shí)滯，各種因素將交織在一起相互作用，從而通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也更加持久和復(fù)雜。因此，在短期或長(zhǎng)期，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效果都不顯著，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制仍然需要進(jìn)一步研究。

四、最優(yōu)通貨膨脹率的測(cè)算及其實(shí)證解析

(一) 最優(yōu)通貨膨脹率的測(cè)算

在以上通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)形成路徑的解析基礎(chǔ)上，結(jié)合中央銀行的效用函數(shù)分析，就可以進(jìn)一步測(cè)算最優(yōu)通貨膨脹率。最優(yōu)通貨膨脹率的測(cè)算方法和測(cè)算結(jié)果，將為貨幣政策的中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的路徑設(shè)定，提供非常重要的理論參數(shù)參照系。

如本文第二部分所述，如果將公式3中的通貨膨脹率和GDP增長(zhǎng)率的路徑表示為時(shí)間變量的函數(shù)，并確定和的數(shù)值，通過求解期跨期效用函數(shù)最大值，進(jìn)而就可以確定最優(yōu)通貨膨脹率和GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)。根據(jù)本文第三部分的分析結(jié)果，通貨膨脹率和GDP增長(zhǎng)率路徑對(duì)時(shí)間變量的函數(shù)表示為公式 （6）（詳細(xì)過程及各參數(shù)值請(qǐng)參見附錄1）。

公式 （6）表明，GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率都具有穩(wěn)態(tài)值：；；說明GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率隨時(shí)間變動(dòng)，將最終分別趨于10.12%和5.08%。⑦

將公式（6）中的各變量帶入公式（3），可得期跨期效用函數(shù)穩(wěn)態(tài)解的表達(dá)式（詳見附錄2）。通過求解等式：；得到實(shí)現(xiàn)期的最優(yōu)通貨膨脹率 ，見公式（7）：

引入本文附錄1、3中各參數(shù)值，測(cè)算出基于t期信息，中央銀行實(shí)現(xiàn)跨期效用最大化的最優(yōu)通貨膨脹率為4.29%，這一最優(yōu)值水平低于穩(wěn)態(tài)值水平。

（二） 最優(yōu)通貨膨脹率的實(shí)證解析

基于1978-2010年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的VAR模型分析，以及中央銀行跨期效用函數(shù)的動(dòng)態(tài)最優(yōu)化分析，本文的實(shí)證分析顯示：

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的穩(wěn)態(tài)解分別為10.12%和5.08%。在長(zhǎng)期中，通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)最優(yōu)解為4.29%；

2.通貨膨脹率的最優(yōu)值低于穩(wěn)態(tài)值，說明中央銀行如果堅(jiān)持奉行“低通貨膨脹目標(biāo)”的貨幣政策，將能夠在長(zhǎng)期中獲得更大的效用水平；

3.中國(guó)最優(yōu)通貨膨脹率的解析值，高于國(guó)際 （主要工業(yè)化發(fā)達(dá)國(guó)家）所認(rèn)同的2%最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)，這一偏差的產(chǎn)生原因可能來(lái)自于兩方面因素：一是中國(guó)和其他國(guó)家對(duì)中央銀行職能的不同定位導(dǎo)致對(duì)貨幣政策目標(biāo)的定位差異。中國(guó)人民銀行的貨幣政策具有“維持幣值穩(wěn)定，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的雙重目標(biāo)，從而在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的權(quán)衡中相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家有更高的通脹容忍水平；二是實(shí)證數(shù)據(jù)周期內(nèi)中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率顯著高于其他國(guó)家，因此在GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的相關(guān)路徑中，所匹配的最優(yōu)通貨膨脹率水平也可相應(yīng)較高。

需要特別說明的是，由于GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的路徑設(shè)計(jì)都是基于本文實(shí)證數(shù)據(jù)周期的歷史數(shù)據(jù)，這一時(shí)期恰好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、分工發(fā)展、模仿性技術(shù)進(jìn)步、工業(yè)化及城鎮(zhèn)化起步至加速過程。然而在更長(zhǎng)周期的視角中，GDP增長(zhǎng)率由資源稟賦決定。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段進(jìn)入工業(yè)化后期，資源利用將突破劉易斯拐點(diǎn)，閑置資源逐步減少，GDP增長(zhǎng)率具有逐步降低的趨勢(shì)。因此，本文利用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算GDP增長(zhǎng)率的穩(wěn)態(tài)解為10.12% （最優(yōu)通貨膨脹率的穩(wěn)態(tài)解5.08%和最優(yōu)解4.29%），此結(jié)論可能僅適用于本文實(shí)證數(shù)據(jù)周期，對(duì)未來(lái)也許沒有趨勢(shì)性可信度。

五、結(jié)論及政策含義

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明⑧：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹具有顯著的助推作用。“低通脹、高增長(zhǎng)”的雙重目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，在追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制作用下，貨幣政策也主要呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、高通脹”的政策效果。

雖然貨幣政策定位于 “維持幣值穩(wěn)定，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的雙重目標(biāo)，但是實(shí)證觀察到的最終效果偏向于優(yōu)先促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于GDP核算的是以貨幣計(jì)量的國(guó)民收入流量，伴隨著本文實(shí)證數(shù)據(jù)周期的高GDP增長(zhǎng)率過程，同時(shí)也是中國(guó)國(guó)民收入和國(guó)民財(cái)富的貨幣金融化過程。這一過程中，出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) （總量和結(jié)構(gòu)）的存量和流量均衡維持的需求，貨幣政策的貨幣供應(yīng)量參數(shù)一直維持在大大高于GDP增長(zhǎng)率的水平，由此貨幣化的GDP增長(zhǎng)流量和金融化的國(guó)民財(cái)富存量之間還存在著更為微妙而重要的均衡關(guān)聯(lián)。

因此，以上結(jié)論對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)還有更加深刻的政策含義：不僅需要就本文所揭示的流量層面的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹具有顯著的助推作用”實(shí)證結(jié)論，進(jìn)行貨幣政策的定位反思，以確定是否要延續(xù)“高增長(zhǎng)、高通脹”的貨幣政策效果；而且，還有必要在存量層面深入解析，在時(shí)間周期內(nèi)累積的貨幣存量，是通過什么樣的作用機(jī)制和時(shí)間路徑，對(duì)下一期的通貨膨脹產(chǎn)生了什么樣的實(shí)質(zhì)性影響？也就是說，通貨膨脹的貨幣政策存量累積效應(yīng)，也是貨幣政策再認(rèn)識(shí)的一個(gè)非常重要問題。⑨

由此，對(duì)最優(yōu)通貨膨脹率的把握，才有其針對(duì)性的貨幣政策含義。即便是在本文實(shí)證數(shù)據(jù)周期的高GDP增長(zhǎng)過程中，中央銀行的 “低通貨膨脹目標(biāo)”貨幣政策也將能夠在長(zhǎng)期中獲得更大的效用水平。從而，在可展望的十二五期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將更加注重質(zhì)量提升從而要求趨勢(shì)性的平穩(wěn)增長(zhǎng) （增長(zhǎng)水平小于上一階段），“低通貨膨脹目標(biāo)”的貨幣政策定位將更加符合中央銀行效用函數(shù)特征和宏觀調(diào)控的要求。這一政策趨勢(shì)已然從現(xiàn)有的貨幣政策價(jià)值取向中有所反映。

在最優(yōu)通貨膨脹率的國(guó)際貨幣政策實(shí)踐中，相比較而言其他主要發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家追求價(jià)格水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙穩(wěn)定，尤其注重控制通貨膨脹，其中央銀行的政策目標(biāo)相對(duì)單一，而且獨(dú)立性也相應(yīng)較強(qiáng)，因此能夠?qū)⑼ㄘ浥蛎涢L(zhǎng)期控制在較低水平 （比如2%）。這些中央銀行獨(dú)立性和貨幣政策穩(wěn)健性經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于中國(guó)十二五期間國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展規(guī)劃所要求的貨幣政策職能定位，在貨幣政策實(shí)踐方面有明確的借鑒價(jià)值。

此外，本文的分析還指出，由于實(shí)證揭示的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也更加持久和復(fù)雜，貨幣政策很難根據(jù)觀察到的通貨膨脹率做相機(jī)抉擇的反周期調(diào)控。在考慮了GDP增長(zhǎng)和貨幣政策對(duì)通貨膨脹的累積效應(yīng)后，當(dāng)期的通貨膨脹率很可能只是一個(gè)表象，相機(jī)抉擇的宏觀反周期貨幣政策又將成為下一期通貨膨脹的累積性因素。因此，在最優(yōu)通貨膨脹率的政策邏輯下，動(dòng)態(tài)的最優(yōu)貨幣政策取向，就是重新回到跨期的通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最優(yōu)權(quán)衡路徑中。

附錄：

1.通貨膨脹率與GDP增長(zhǎng)率對(duì)時(shí)間的函數(shù)設(shè)定

正文公式（5）表示了通貨膨脹率（）與GDP增長(zhǎng)率（）的形成路徑，其中路徑中的解釋變量雖然包括和，但是通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否構(gòu)成影響仍然值得商榷。因?yàn)椋瑢?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)際影響的，很可能是根據(jù)通貨膨脹制定的反周期宏觀調(diào)控政策，而非通貨膨脹本身。而且模型中和偏低的回歸系數(shù)（-0.26和0.17）說明，即使通貨膨脹能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)際影響，影響效果也非常有限。因此，保持π的路徑不變，剔除路徑中的和，并重新估計(jì)，可得的新路徑，公式（5）轉(zhuǎn)化為附錄公式1.1：

關(guān)于貼現(xiàn)率 （）的設(shè)定，可以基于“中央銀行以五年經(jīng)濟(jì)規(guī)劃周期作為制定貨幣政策的時(shí)間跨度”的假設(shè)。如果該假設(shè)成立，則意味著下一個(gè)五年規(guī)劃中任意一年的效用現(xiàn)值將趨近于0，即有：，⑩ 當(dāng)前效用（）與五年后效用現(xiàn)值（）的自相關(guān)函數(shù)為公式3.2：

其中表示與的相關(guān)系數(shù)，由于與之間的時(shí)間跨度為一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃周期 （5年），經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于相似的經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)，!則與應(yīng)該具有極高的相關(guān)性，設(shè)定，則。Bartlett（1978）曾證明，如果 則近似存在，其中 表示樣本數(shù)。那么在5%顯著水平下， 的置信區(qū)間為：[-0.341,0.341]，由于存在，則所在區(qū)間為[0，0.806]，選取區(qū)間右側(cè)臨界值0.806作為貼現(xiàn)率 （）。

由于1978-2010年中國(guó)的通貨膨脹率（π）與GDP增長(zhǎng)率（y）都是平穩(wěn)序列，但是其波動(dòng)性較大。選取各序列的中位數(shù)作為公式3.1中和的初始值，即：； 。將表1.1中各參數(shù)值代入公式3.1，得到中國(guó)最優(yōu)通貨膨脹率（）等于4.29%。

注釋：

①Barro認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的貨幣政策兼顧 “穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)增長(zhǎng)”兩大目標(biāo)，所以正向產(chǎn)出缺口能夠增加中央銀行效用；發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策注重“產(chǎn)出和物價(jià)雙穩(wěn)定”，任何方向的產(chǎn)出或通貨膨脹率缺口都會(huì)降低中央銀行效用，因此，中央銀行具有損失函數(shù)：。由于中國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)人民銀行的職能明確定位于“穩(wěn)定物價(jià)，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，因此本文認(rèn)為中國(guó)人民銀行具有效應(yīng)函數(shù) ，即公式 （1）。

②經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快速穩(wěn)健的國(guó)家，都把穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的首要目標(biāo)或唯一目標(biāo)。1990年，新西蘭率先提出，貨幣政策應(yīng)當(dāng)以控制通貨膨脹為唯一目標(biāo)。其后，有美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞等十幾個(gè)國(guó)家接受了反通貨膨脹的貨幣政策。

③檢驗(yàn)?zāi)Ｐ桶鼐囗?xiàng)，不含時(shí)間項(xiàng)，差分滯后項(xiàng)階數(shù)依據(jù)SIC準(zhǔn)則確定。

④由于VAR模型并不反映變量之間的因果關(guān)系，所以需要進(jìn)行Ganger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

⑤采用滯后長(zhǎng)度標(biāo)準(zhǔn) （Lag Length Criteria） 確定VAR模型的滯后階數(shù)。

⑥分別是π對(duì)y的脈沖響應(yīng)函數(shù)，以及y對(duì)π的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

⑦此結(jié)論可能僅適用于本文實(shí)證數(shù)據(jù)周期，對(duì)未來(lái)階段也許并沒有趨勢(shì)性可信度。

⑧該實(shí)證結(jié)果在本文實(shí)證檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)周期內(nèi)，該數(shù)據(jù)周期對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)周期和政策周期。

⑨這也是本文分析邏輯中，需要進(jìn)一步延伸的研究問題。

⑩由于，如果 則， 。

!一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期具有的繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇4種狀態(tài)，本文認(rèn)為中國(guó)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期為5年。

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