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摘要：2007年以來(lái)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷和次貸危機(jī)爆發(fā)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。目前看來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大威脅，同時(shí)，次貸危機(jī)也遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束的跡象。美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否由此陷入衰退，成為不少人關(guān)注的重要問(wèn)題。總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但仍適度。假如美國(guó)政府應(yīng)對(duì)得當(dāng)，住房市場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性不大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)低迷次貸危機(jī)

一2007年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)暖和增長(zhǎng)

受住房市場(chǎng)降溫的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)于2006年第二季度開(kāi)始明顯減緩，2007年第一季度進(jìn)一步減速，GDP僅增長(zhǎng)0.6%，是自2002年第四季度以來(lái)的最慢增速。第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因是，受住宅投資拖累，私人國(guó)內(nèi)投資大幅度下降。但第二季度，由于私人國(guó)內(nèi)投資強(qiáng)烈反彈和出口加速增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了3.8%，為上年第一季度以來(lái)的最大單季增幅。這表明盡管受到住房市場(chǎng)降溫的拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

1.個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)大幅度下降

作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?007年第一季度，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)強(qiáng)勁，增長(zhǎng)率為3.7%。圖1美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局。第一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增速大大高于上年全年的3.1%，在當(dāng)季0.6%的GDP增長(zhǎng)中，個(gè)人消費(fèi)支出貢獻(xiàn)度為2.56個(gè)百分點(diǎn)，表明個(gè)人消費(fèi)沒(méi)有受到利率上升，非凡是住房市場(chǎng)降溫的較大影響。然而，第二季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)大幅度下降，增長(zhǎng)率僅為1.4%，對(duì)同期GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度也下降到1.00個(gè)百分點(diǎn)，為2005年第四季度以來(lái)的最小增幅。第二季度個(gè)人消費(fèi)支出增速大幅減緩的主要原因是受汽油價(jià)格上漲和住房市場(chǎng)降溫的影響。

但是另一方面，由于汽油、汽車和食品銷售強(qiáng)勁上漲，9月份美國(guó)的商品零售額環(huán)比大漲0.6%，明顯高于預(yù)期，同時(shí)就業(yè)數(shù)據(jù)明顯改善，表明美國(guó)消費(fèi)者支出增長(zhǎng)潛力仍然巨大。

2.私人國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)

受住宅投資拖累，2007年第一季度美國(guó)私人國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)值，增長(zhǎng)率為-8.2%。近幾年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷的一個(gè)重要原因就是由于投資增長(zhǎng)持續(xù)無(wú)法復(fù)蘇。然而，第二季度美國(guó)私人國(guó)內(nèi)投資增速開(kāi)始反彈，增長(zhǎng)了4.6%，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.71個(gè)百分點(diǎn)，但住宅投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)仍為負(fù)值。

從長(zhǎng)期來(lái)看投資增長(zhǎng)有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，但是私人國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)的可持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察。按照美國(guó)全國(guó)企業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)美國(guó)各個(gè)主要行業(yè)部門(mén)總共107家企業(yè)單位的調(diào)查，僅1/4的企業(yè)認(rèn)為2007年下半年其資本支出會(huì)增加，這一比例為三年多來(lái)最低，同時(shí)這些企業(yè)也將計(jì)劃減少2008年的資本支出。

3.貿(mào)易平衡得到改善

2007年第一季度，美國(guó)商品和服務(wù)出口增長(zhǎng)1.1%，商品和服務(wù)進(jìn)口增長(zhǎng)3.9%，凈出口下拉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.51個(gè)百分點(diǎn)。而第二季度，商品和服務(wù)出口增長(zhǎng)了7.5%，商品和服務(wù)進(jìn)口下降了2.7%，凈出口促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.32個(gè)百分點(diǎn)，這是11年來(lái)貢獻(xiàn)最大的一次。

美國(guó)出口大幅度增加，一方面得益于美元在國(guó)際市場(chǎng)上的持續(xù)貶值，增強(qiáng)了美國(guó)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面也與布什政府為企業(yè)拓展海外市場(chǎng)采取的一些減稅和自由貿(mào)易政策有關(guān)。

美元貶值在促進(jìn)出口的同時(shí)，也使進(jìn)口商品對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的吸引力下降，進(jìn)而抑制了進(jìn)口，從而使美國(guó)貿(mào)易平衡得到了改善。2007年前8個(gè)月，美國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易逆差4719億美元，比上年同期減少456億美元。假如目前的趨勢(shì)得以繼續(xù)，2006年可能出現(xiàn)6年來(lái)首次貿(mào)易逆差減少。

4.房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷

2007年第一季度，美國(guó)私人住宅投資下降16.3%，直接導(dǎo)致GDP增速下降0.93個(gè)百分點(diǎn)；第二季度，私人住宅投資繼續(xù)大幅度下降11.8%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)貢獻(xiàn)略有下降，為0.62%。

繼7、8月份新房開(kāi)工量同比分別下降6.1%和2.6%之后，9月份美國(guó)新房開(kāi)工量同比繼續(xù)下降了10.2%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為119.1萬(wàn)套，是1993年3月以來(lái)的最低水平。美國(guó)9月份的新房開(kāi)工量也低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的127.5萬(wàn)套，與上年同期相比，降幅則達(dá)到了31%，這顯示美國(guó)住房前景仍不容樂(lè)觀。同時(shí)，反映未來(lái)新房建筑走勢(shì)的新房建筑許可證發(fā)放量9月份下降了7.3%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為122.6萬(wàn)套，是1993年7月以來(lái)的最低水平。

此外，9月份，美國(guó)舊房銷量比前一個(gè)月下降8%，是1999年以來(lái)的最大降幅。9月份美國(guó)舊房銷量經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為504萬(wàn)套，比上年同期下降19.1%。銷售疲軟令全美房?jī)r(jià)持續(xù)走低。9月份美國(guó)舊房銷售中間價(jià)為每套21.17萬(wàn)美元，同比下降4.2%，為14個(gè)月來(lái)第13次下降。美國(guó)舊房銷售之所以大幅下降，主要是由于8月份次貸危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致銀行紛紛收緊銀根，提高放貸門(mén)檻，部分次級(jí)抵押貸款公司因陷入流動(dòng)性危機(jī)而停止放貸。9月份，美國(guó)積壓待售舊房為440萬(wàn)套，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。按照目前的銷售速度，銷售完這些舊房需要10個(gè)半月的時(shí)間。

曾連續(xù)幾年高度繁榮的美國(guó)住房市場(chǎng)自去年開(kāi)始顯著降溫，目前已進(jìn)入過(guò)去16年來(lái)最嚴(yán)重的低迷期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)住房市場(chǎng)的低迷狀態(tài)仍將持續(xù)。

5.就業(yè)狀況良好，失業(yè)率保持低位水平

2007年以來(lái)，美國(guó)就業(yè)人數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。9月份，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)崗位11萬(wàn)個(gè)，為5月份以來(lái)的最佳表現(xiàn)。另外，在經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后，美國(guó)勞工部大幅修正了7、8月份的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，其中8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從減少4000人調(diào)整為增加8.9萬(wàn)人。9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)以及前兩個(gè)月就業(yè)人數(shù)的向上修正使美國(guó)就業(yè)人數(shù)連續(xù)49個(gè)月增加，實(shí)現(xiàn)了有史以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的就業(yè)增長(zhǎng)。

與就業(yè)增長(zhǎng)相吻合，2006年9月份以來(lái)美國(guó)失業(yè)率一直保持在4.4%~4.7%之間，是自2001年下半年以來(lái)失業(yè)率最低的時(shí)期。

6.通脹壓力依然存在

2007年前9個(gè)月，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格（CPI）按年率計(jì)算上升了3.6%，升幅高于2006年全年的2.5%。其中，食品價(jià)格按年率計(jì)算上漲了5.7%，能源價(jià)格上漲了11.7%。不過(guò)，核心CPI按年率計(jì)算僅上升2.3%，升幅低于2006年全年的2.6%。

但是，最新數(shù)據(jù)顯示，通脹壓力依然存在。9月份美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）環(huán)比上漲了1.1%

，是2007年2月份以來(lái)的最大漲幅，超出市場(chǎng)預(yù)期；PPI同比上漲了4.4%，是自6月份以來(lái)的最大漲幅。9月份PPI上升的主要原因是能源和食品價(jià)格的上漲。伴隨國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格再次上升，9月份美國(guó)汽油批發(fā)價(jià)格飆升8.4%，是自2006年11月以來(lái)的最大漲幅；食品價(jià)格上漲1.5%，是自3月份以來(lái)的最大漲幅。1997~2007年美國(guó)PPI同比走勢(shì)見(jiàn)圖7。

7.財(cái)政赤字降至5年來(lái)最低水平

在9月30日結(jié)束的2007財(cái)政年度里，美國(guó)政府財(cái)政赤字總額為1628億美元，比上一財(cái)年大幅下降34.4%，為5年來(lái)最低水平。2007財(cái)年，美國(guó)政府收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約2.57萬(wàn)億美元；政府開(kāi)支約為2.73萬(wàn)億美元，也是歷史最高紀(jì)錄。其中，開(kāi)支最大的項(xiàng)目包括醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃、社會(huì)保障計(jì)劃、軍費(fèi)以及公債利息。2007財(cái)年的財(cái)政赤字約相當(dāng)于美國(guó)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2%，這一比例低于美國(guó)過(guò)去40年赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例的平均水平。

美國(guó)政府在過(guò)去5年一直都面臨巨額赤字問(wèn)題，其中2004年財(cái)政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字問(wèn)題使布什政府的經(jīng)濟(jì)政策頗受爭(zhēng)議。在2007年2月向國(guó)會(huì)提交的2008財(cái)年的預(yù)算報(bào)告中，布什政府計(jì)劃到2012年最終實(shí)現(xiàn)消除財(cái)政赤字并恢復(fù)盈余的目標(biāo)。

8.股市創(chuàng)歷史新高

2007年以來(lái)，美國(guó)股市不斷震蕩走高。10月9日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)均創(chuàng)下收盤(pán)價(jià)歷史新高。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于14164.53點(diǎn)，比年初上漲13.5%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于1565.15點(diǎn)，比年初上漲10.5%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)也于10月10日創(chuàng)下收盤(pán)價(jià)歷史新高，收于2811.61點(diǎn)，比年初上漲16%。近期美國(guó)股市大幅反彈的主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)以及各國(guó)央行為了避免流動(dòng)性危機(jī)，大量向市場(chǎng)注資。美聯(lián)儲(chǔ)在降低貼現(xiàn)率后，又大幅調(diào)低利率50個(gè)基點(diǎn)，出乎市場(chǎng)預(yù)期，鼓舞了市場(chǎng)信心。此外，就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)以及消費(fèi)需求強(qiáng)勁增強(qiáng)了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的信心，也是美國(guó)股市反彈的一個(gè)重要原因。

二美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨不確定因素

2007年下半年及2008年，仍有一些影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定因素，主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效果等。

1.房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大威脅

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然強(qiáng)勁，但持續(xù)低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大威脅。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所受威脅越大。

目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正經(jīng)歷16年來(lái)最嚴(yán)重的衰退，房地產(chǎn)商悲觀情緒加重，同時(shí)面臨信貸緊縮、房屋供給過(guò)剩和房?jī)r(jià)下跌三重打擊。首先，房屋信貸方面的最新數(shù)據(jù)顯示，到2007年6月份美國(guó)已有100萬(wàn)抵押貸款購(gòu)房者無(wú)力支付月供或喪失抵押房屋的贖回權(quán)，這一數(shù)字比兩年前高出了50%。同時(shí)，近期美聯(lián)儲(chǔ)各個(gè)地區(qū)分行的信貸門(mén)檻顯著提高，消費(fèi)信貸增速繼續(xù)放緩，大多數(shù)地區(qū)的按揭放貸增幅疲軟或出現(xiàn)下跌。其次，根據(jù)全美建筑商協(xié)會(huì)近期公布的數(shù)據(jù)，10月份住房市場(chǎng)指數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后由9月份的20降到18，創(chuàng)歷史新低，這是自1985年編制該指數(shù)以來(lái)的最低值。10月份，美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商指數(shù)的3個(gè)子指數(shù)也全部跌入歷史新低。在情緒指數(shù)方面，美國(guó)4個(gè)區(qū)域中有3個(gè)區(qū)域出現(xiàn)下滑，其中西部的開(kāi)發(fā)商情緒最為低落，而曾經(jīng)是情緒最低的中西部的開(kāi)發(fā)商10月份稍稍好轉(zhuǎn)。目前，有不少開(kāi)發(fā)商均報(bào)告新訂單大幅下降，并有大量取消訂單的現(xiàn)象，尤其在過(guò)去兩個(gè)月信貸緊縮的情況下。與此同時(shí)，雖然開(kāi)發(fā)商已經(jīng)明顯放緩了新房的建設(shè)，但目前美國(guó)仍有大量接近完工的新房等待銷售，這對(duì)本已脆弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。最后，權(quán)威住宅價(jià)格指數(shù)顯示，過(guò)去一年里，全美20個(gè)城市房?jī)r(jià)下跌了3.9%。盡管采取了一些刺激房產(chǎn)銷售的措施，但許多購(gòu)房者都在持幣觀望，等待價(jià)格進(jìn)一步下跌。

新經(jīng)濟(jì)泡沫以來(lái)，房地產(chǎn)一度成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有利支撐，此次房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，無(wú)疑會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的拖累。對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷究竟會(huì)持續(xù)多久，目前很難做出準(zhǔn)確的猜測(cè)，估計(jì)調(diào)整的過(guò)程可能比原來(lái)預(yù)期的要長(zhǎng)。

2.次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束

次貸危機(jī)是由為信用較低的借款人提供貸款的美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題引發(fā)的。對(duì)于放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，次級(jí)貸款的利率高于一般貸款，是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)。過(guò)去，次級(jí)貸款在美國(guó)整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)所占比重很小，但21世紀(jì)初美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮為這一市場(chǎng)的迅速發(fā)展提供了條件。

美國(guó)次貸市場(chǎng)從2004年開(kāi)始迅速發(fā)展，并在2005年和2006年達(dá)到頂峰。從2004~2006年，美國(guó)很多地方的房?jī)r(jià)都漲到了歷史最高點(diǎn)。這期間，2500多家銀行、儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)和抵押貸款公司等總共發(fā)放了1.5萬(wàn)億美元的高利率貸款，即利率比相應(yīng)國(guó)庫(kù)券利率高出至少3個(gè)百分點(diǎn)的貸款，其中包括大量次級(jí)貸款。

次貸產(chǎn)品迅速發(fā)展，究其原因，一方面在于住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮使很多借款人低估了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也在于放貸機(jī)構(gòu)極力推廣這類產(chǎn)品。在辦理貸款時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)和借款人都以為，假如出現(xiàn)還貸困難，借款人只需出售房屋或進(jìn)行抵押再融資就可以了。但事實(shí)上，由于住房市場(chǎng)降溫，借款人很難將自己的房屋賣(mài)出去，房屋價(jià)值也下跌到不足以償還剩余貸款的地步。可以說(shuō)，這類產(chǎn)品既成就了當(dāng)時(shí)次貸市場(chǎng)的興盛，也為后來(lái)的次貸危機(jī)埋下禍根。

2007年夏天，美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)全面爆發(fā)。在住房市場(chǎng)降溫后，房?jī)r(jià)下跌和利率上升使很多次貸市場(chǎng)借款人無(wú)法按期還貸，喪失抵押品贖回權(quán)的比例也快速上升。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，銀行及其他放貸機(jī)構(gòu)紛紛提高放貸標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)被濃重的惜貸氣氛所籠罩。而且，那些問(wèn)題最大的抵押貸款多是在2005年底和2006年放出的，按常理推算，這些貸款還貸拖欠率的高峰可能要到2008年第二季度或第三季度才會(huì)出現(xiàn)。

為增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解投資者恐慌心理，美聯(lián)儲(chǔ)此前已在8月份向金融市場(chǎng)注入巨額資金，并將貼現(xiàn)率下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。這些措施對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期起了一定作用，但是，深層的危機(jī)并未消除。次貸市場(chǎng)問(wèn)題不僅沒(méi)有縮小，相反有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。因此，信貸緊縮加劇的威脅依然存在。假如信貸危機(jī)嚴(yán)重影響到消費(fèi)和投資，那么，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景將面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織近期發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，目前，次貸市場(chǎng)問(wèn)題將變得越來(lái)越嚴(yán)重，并且已經(jīng)影響到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不可低估這次市場(chǎng)動(dòng)蕩可能造成的后果，調(diào)

過(guò)程可能會(huì)相當(dāng)漫長(zhǎng)。

3.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策效果尚待檢驗(yàn)

9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公布將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，由原來(lái)的5.25%降為4.75%，與此同時(shí)將貼現(xiàn)利率同步下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，由5.75%降至5.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2003年6月以來(lái)的首次降息。過(guò)去4年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)17次累計(jì)加息425基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在一份聲明中表示，盡管2007年上半年經(jīng)濟(jì)保持了暖和增長(zhǎng)，但是當(dāng)前不斷緊縮的信貸市場(chǎng)環(huán)境有強(qiáng)化房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在可能。此次降息旨在預(yù)防由于目前金融市場(chǎng)動(dòng)蕩而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的一些反向結(jié)果，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持暖和增長(zhǎng)。

作為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)供求關(guān)系的重要工具，聯(lián)邦基金利率可直接影響商業(yè)銀行向個(gè)人與企業(yè)的短期借貸利率，從而影響消費(fèi)和投資以及整體經(jīng)濟(jì)。在目前環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)降息不僅意味著降低個(gè)人和企業(yè)舉借成本，有助于消費(fèi)和投資穩(wěn)定增長(zhǎng)；而且意味著住房抵押貸款人的還貸壓力會(huì)有所減輕，有利于緩解信貸緊縮，恢復(fù)投資者信心和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重心已偏離通脹，轉(zhuǎn)向關(guān)注金融市場(chǎng)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。不過(guò)，從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的作用更多體現(xiàn)于提升市場(chǎng)信心，相當(dāng)于一針“強(qiáng)心劑”，降息對(duì)于消費(fèi)和投資的實(shí)際作用需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)今后還需進(jìn)一步降息，才能使經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道，但促使通脹上升的某些風(fēng)險(xiǎn)依然存在，如油價(jià)攀升。不過(guò)，即使美聯(lián)儲(chǔ)采取一系列降息行動(dòng)，在2007年剩余的時(shí)間里以及2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)也還需應(yīng)對(duì)住房市場(chǎng)低迷和信貸危機(jī)帶來(lái)的問(wèn)題。

三美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)最新的“褐皮書(shū)”全國(guó)經(jīng)濟(jì)情況調(diào)查報(bào)告顯示，8月份以來(lái)，美國(guó)12個(gè)地區(qū)中有5個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，主要受到消費(fèi)支出疲軟、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)降溫拖累。9月份和10月初的全美經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度較8月份出現(xiàn)放緩，而與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)增長(zhǎng)速度下降。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)界對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的悲觀程度達(dá)到“不同平常的高水平”，同時(shí)消費(fèi)支出增長(zhǎng)也在放緩。樓市衰退正變得更加嚴(yán)重，多數(shù)地區(qū)報(bào)告房?jī)r(jià)、房屋銷售和營(yíng)建活動(dòng)持續(xù)下跌，眾多房產(chǎn)商預(yù)期未來(lái)數(shù)月內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將持續(xù)衰退。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)各個(gè)地區(qū)分行的信貸門(mén)檻顯著提高，消費(fèi)信貸增速繼續(xù)放緩，大多數(shù)地區(qū)的按揭房貸增幅疲軟或出現(xiàn)下跌，企業(yè)界則更加擔(dān)心信貸市場(chǎng)緊縮將阻礙公司的未來(lái)發(fā)展。然而，盡管某些地區(qū)的就業(yè)增長(zhǎng)速度放慢，但美國(guó)總的就業(yè)形勢(shì)仍相當(dāng)好，大部分地區(qū)的不少行業(yè)都存在勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象。最新公布的通脹指標(biāo)仍較暖和。

目前，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展存在兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為，受住房市場(chǎng)降暖和次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)放慢，甚至有陷入衰退的可能。但也有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)的積極調(diào)控下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，盡管住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫是拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢的主因，這種影響已波及消費(fèi)、就業(yè)和金融領(lǐng)域，而且次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響超過(guò)市場(chǎng)普遍的樂(lè)觀預(yù)期，但由于支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)及出口并沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，加上全球其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的衰退跡象，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期陷入衰退的可能性不大。然而，盡管2007年第三季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來(lái)不錯(cuò)，但受住房市場(chǎng)進(jìn)一步降溫拖累，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將繼續(xù)放慢。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2007年和2008年兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均為1.9%，低于2006年的2.9%。

同時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)目前仍存在的困難可能會(huì)使美國(guó)住房投資進(jìn)一步下降，而住房?jī)r(jià)格下降也可能會(huì)促使美國(guó)家庭增加儲(chǔ)蓄，從而抑制消費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)。不過(guò)，得益于美元持續(xù)貶值和其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，美國(guó)出口可望保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。公司良好的資產(chǎn)負(fù)債形勢(shì)也應(yīng)有助于企業(yè)擴(kuò)大投資。由于經(jīng)濟(jì)增速減緩，美國(guó)通貨膨脹壓力將有所緩解。在未來(lái)幾個(gè)月里，除去能源和食品的核心通脹率還可望繼續(xù)下降。

四對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息加大中國(guó)宏觀調(diào)控難度

鑒于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，以避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐進(jìn)一步放緩。美聯(lián)儲(chǔ)降息將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息將縮小中美之間的利率差，將會(huì)加劇國(guó)際短期資本從美國(guó)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面惡化，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，從而加大中國(guó)宏觀調(diào)控的難度。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元資產(chǎn)的收益率就會(huì)降低。美國(guó)和中國(guó)資產(chǎn)的吸引力此消彼長(zhǎng)，引致資金流動(dòng)的變化，會(huì)增加人民幣升值壓力。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的通貨膨脹壓力，尤其是對(duì)目前全球初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)和能源市場(chǎng)的價(jià)格上漲推波助瀾，對(duì)控制全球通脹不利，這也將加劇中國(guó)控制通脹的難度。

2.美元貶值增加人民幣升值壓力

2007年以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、國(guó)際收支逆差持續(xù)上升和利差縮小的影響，美元對(duì)世界主要貨幣匯率一路走低。其中，對(duì)歐元下跌了8%，對(duì)日元下跌了4%。美元貶值的現(xiàn)象，是國(guó)際金融市場(chǎng)高度關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。美元貶值增加了人民幣升值及匯率政策的壓力。目前，我國(guó)既面臨來(lái)自人民幣升值引起的投資和投機(jī)沖動(dòng)壓力，又面臨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化的壓力。同時(shí)，美元貶值與人民幣升值預(yù)期，又加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的難度，還進(jìn)一步加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡。如何應(yīng)對(duì)美元貶值，是我們應(yīng)該認(rèn)真關(guān)注和研究的問(wèn)題。

3.次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)影響有限

此次美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)而言，從短期來(lái)看，造成的直接影響較小，目前中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)投資購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)次級(jí)債券總量不多。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，中美之間的貿(mào)易和資金往來(lái)比較密切。花旗銀行測(cè)算顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩1%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩1.3%；假如美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，必然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

從目前的情況來(lái)看，中國(guó)金融業(yè)在此次美國(guó)次貸危機(jī)中受到的影響有限。這是由于中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，企業(yè)及個(gè)人大量投資于美國(guó)次級(jí)信貸的可能性不大，因此其對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)及金融體系的影響較小。

但是，此次信貸危機(jī)反映出美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)制度上的缺陷，保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中國(guó)應(yīng)把美國(guó)次貸危機(jī)作為“前車之鑒”，防患于未然。