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本文作者：楊華龍馮靜芳夏秋古笑顰作者單位：大連海事大學交通運輸管理學院

利率期權在船舶融資套期保值中的作用

商業銀行是船舶融資債務資金的主要來源，商業銀行貸款利率以倫敦同業銀行拆借利率（LIBOR）為基礎，加上利差（Margin）所構成。對商業銀行而言，利潤來源主要是利差部分，而利差的多少很大程度上取決于借款人在市場上的地位和談判的能力。對有實力的航運企業來說，利差一般為0.5%～1%；而對于一些新進入航運市場的企業來說，利差可能會達到2%～3%或者更多。另一方面，銀行對貸款業務風險的估計也會影響到利差的多少，如果此項貸款風險太大，銀行可能會收取較高的利差。作為船舶融資的參與方，商業銀行主要通過與航運企業簽訂利率期權協議進行套期保值降低風險，增加贏利。如圖1所示，船公司A為了購置新船需要向商業銀行B貸款融資，船公司A因擔心市場利率會上漲，于是與商業銀行B達成一項利率上限期權協議，假設簽訂協議時市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個月，期權行使費率均為0.25%，期權期間為1個月；而商業銀行B因擔心利率下跌造成收益減少，與投資公司C簽訂了一份利率下限期權協議，假設簽訂協議時市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個月。兩份協議的期權行使費率相等，對商業銀行B來說，期權費可以相抵消。無論到期日時市場利率漲或跌，船公司A是否行使期權，都需要支付一定數額的期權費251302美元。若到期日時市場LIBOR利率上升為9%，那么船公司A決定行使期權，根據利率上限期權買方收益函數得到期權收益為625000美元，進一步可以算出包含期權費的實際貸款利率為8.004%。船公司A的實際貸款利率低于當天的倫敦銀行間拆放款利率，可知船公司A簽訂了利率上限期權合同后在利率上升時可以有效地對沖船東貸款成本。對商業銀行從C處買入的利率下限期權，雖然需要支付期權費，但利率上漲帶來的利息費收入增加了。若到期時市場利率下跌為3%，而且低于商業銀行B與C的協議利率下限，那么商業銀行B可以行使期權，享受利率差帶來的收益；而船公司A由于對市場估計不準確，在利率下跌的情況下只能放棄購買的利率上限期權，損失一部分期權費，但是依然享受到了利率下降帶來的貸款成本的降低。降低的貸款成本足以彌補購買利率上限期權的費用所造成的機會成本。

對船舶融資各參與方的建議

在我國，航運企業進行船舶融資的主要方式是商業貸款，貸款數額大、還款期限長、手續相對簡單等優點也使得商業貸款受到航運企業越來越多的關注。在利用商業貸款進行船舶融資時涉及的參與方主要有商業銀行和航運企業，但有時也會有其他金融機構參與其中。下面主要針對商業銀行和航運企業就利率風險規避提出一些建議。貸款收入是商業銀行的主要利潤來源，利率的波動會給商業銀行的經營帶來巨大的風險，因此對商業銀行而言，為規避利率風險，首先需要建立完善的風險內控系統，科學合理地估算每一筆貸款業務的可能風險值并為銀行的利率風險水平劃定界限，對各個產品業務規定風險限額。其次，商業銀行可以創新業務，尋求新的利潤增長點，轉移利率風險帶來的影響。目前存款和貸款是商業銀行的主營業務，利潤主要來自利率差值，因此，商業銀行應著力拓展創新業務，推出具有保值增值作用的金融產品，滿足客戶需求。最后，引入金融衍生品工具，弱化利率風險帶來的影響。將各種金融衍生工具如利率期權，引入利率風險管理中，在資產負債負缺口的情況下，購買缺口部分的賣方期權；在資產負債正缺口的情況下，購買缺口部分的買方期權。對于航運企業，在船舶融資中，船舶本身的高價值決定了為了購買或者擁有船舶的巨額資金需要向第三人籌集，而在利率變動頻繁的情況下，采用金融衍生工具進行風險轉移、套期保值是非常有必要的。在運用利率期權這種金融衍生工具進行風險規避時，對市場利率變動的把握是非常重要的。關注市場動態，把握行情變化，在預期利率會上漲的情況下，航運企業可以買入利率上限期權，通過支付較少的期權費，產生巨大的杠桿效應，在實際利率上漲時，享受到利率上升帶來的期權收益；在實際利率下降時，實際貸款成本也會低于預期。在預期利率變動不明顯，但是往期波動很劇烈的時候，可以買入利率上下限期權來平衡收益。