合資鐵道公司融資策略
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本文作者：李祖貴作者單位：廣西沿海鐵路股份有限公司
一、后金融危機時代的闡述及影響
所謂后金融危機時代是指國際金融危機爆發以后，世界經濟金融波動性恢復，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時期。為了應對2007年美國次貸危機引起的金融危機給我國資本市場和實體經濟造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國經濟穩定增長。在2009年底金融危機影響逐步消除的同時，我國因前期寬松貨幣政策帶來的高通脹成為了首要解決的問題。在應對通脹的政策方面，中央政府實施了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加息和適當控制銀行信貸總量成為解決問題的關鍵手段。為應對本輪通漲，央行已經在2010年六次調高存款準備金率和兩次加息，對于以貸款建設發展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財務費用的雙重壓力，在后金融危機時代繼續接受艱難的生存考驗。
二、合資鐵路公司經營狀況
合資鐵路公司屬于資本密集型產業，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對較長的特點。目前大多數合資鐵路公司的發展策略基本上定位于“負債經營、滾動發展”，主要是通過增加固定資產投資來提升運力，增加運量，補足資金流動性，維持公司生存和發展。通過經營來收回鐵路基礎設施建設巨大的投入需要很長一段過程，以廣西境內鐵路建設為例：正在規劃建設中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長99公里，平均造價為9450萬元/公里；黎塘至欽州鐵路復線工程概算31.2億元，總長119.5公里，平均造價為2610萬元/公里；按開通運營后每年增收6~8億元測算，僅收回建設投資就需要16~25年的時間，期間還要承擔貸款利息支出的巨大壓力。根據2010年統計數據顯示，全國半數以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開通，當年即虧損3.77億元，2010年預虧11.89億元。石太客運專線2009年虧損8億元，2010年預虧9億元。京津客運專線每年虧損額達7億元。由此可見，合資鐵路公司的發展正處于步履維艱的境地，基礎設施投資大，回收期長，債務負擔重，嚴重制約了合資鐵路公司的發展。
三、后金融危機時代合資鐵路公司現金流困境
隨著近幾年來鐵路建設的全面展開，投資規模擴大，鐵道部負債越來越高。2008—2010年末，資產負債率分別為46.81%、53.06%、57.44%。這使得銀行對鐵道部的還款能力產生了擔心，銀行信貸的投放對鐵路運輸企業保持謹慎態度。2011年部分銀行對鐵道部的貸款利率由原來的基準利率下調10%已經上調到基準利率，對鐵路建設相關的貸款審批也會更加嚴格。對于和鐵道部有千絲萬縷關系的合資鐵路公司來說也深受其影響。目前我國的合資鐵路公司資金主要來源于兩方面：一是靠自身經營收入維持日常經營成本支出；二是依賴資本金投入和銀行貸款進行有線的擴能改造和鐵路新線建設。各地方的合資鐵路建設均存在資本金出資不到位和工程造價高的情況，鐵路建設進度滯后，不能很快提升運能，增加資金流入，加上合資鐵路公司資產質量不高，經營效益不佳，自身現金流償債能力令人擔憂，銀行信貸資金不愿投放給合資鐵路公司，這對負債經營的合資鐵路公司來說，無疑是雪上加霜。現金流已經成為合資鐵路公司的“救命血液”，由于貨幣緊縮政策外部“輸血”不給力，加之本身“造血”不強，現金流不足成為各合資鐵路公司生存、壯大和發展的攔路虎。如何走出后金融危機時代現金流困境，是擺在經營管理者面前的一道難題。
鐵道部已經著手進行投融資體制改革的探索，宣布鐵路建設、鐵路運輸、鐵路運輸裝備制造和鐵路多元化經營四大領域向非公有資本全面開放。為解決后金融危機時代鐵路運輸企業現金流短缺的困境，合資鐵路公司應抓住鐵道部投融資體制改革的契機，積極探索符合自身發展的投融資渠道，及時解決原投融資體制中的投資主體單一、籌資渠道單一、融資方式單一、投資管理方式單一等諸多弊端。通過多樣、有效的融資手段補足現金流血液，以保證正常的經營和生存及發展。
（一）拓寬融資渠道，引入社會資本
為加快鐵路建設的進程，解決籌資渠道單一、融資方式單一制約企業融資需求規模弊端，合資鐵路公司可利用關聯企業戰略合作投資鐵路、融資租賃、利用保險資金、鐵路資產證券化、發行債券融資、建立鐵路產業基金、把TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式等多元化融資方式引入國內外社會資本，有利于提高競爭力、提高經營效率和服務質量等，實現企業價值最大化。
1.引導關聯企業戰略合作投資鐵路
對于一些需要鐵路運輸配套的大型企業，投資鐵路也是企業自身發展的需要，應加以引導、鼓勵、吸引這些有實力的關聯企業積極參與投資鐵路。廣西沿海鐵路公司與中石油廣西分公司共同合作出資建設鐵路專用線，雙方實現共贏取得良好效益，為其他合資鐵路公司開辟新的融資渠道提供了借鑒經驗。中石油廣西分公司在欽州港千萬噸煉油廠建成投產后，急需通過鐵路輸送外運燃油產品，廣西沿海鐵路公司利用自身技術力量幫助其修建鐵路專用線，并從中受益一舉三得。一是對方提供資金修建線路，節約了投資支出；二是2011年收取燃油運費1.5億元，完全投產后每年增收近4億元；三是每年可增加代維修線路費用1200多萬元收入。
2.融資租賃
又稱設備租賃，是市場經濟發展到一定階段而產生的一種適應性較強的融資方式，已成為企業更新設備的主要融資手段之一。對于合資鐵路公司來說，可以通過利用與鐵道部、其他兄弟公司的合作關系，以支付租金方式融資租賃機車和大型養路機械設備等生產急需的固資，可以減輕一次性支付購這些設備大額投資支出，緩解現金流出的壓力。
3.利用保險資金
《保險資金間接投資基礎設施試點管理辦法》允許“保險資金投資交通、通訊、能源、市政、環境保護等國家級重點基礎設施項目。”2008年的金融“國九條”為發揮保險的保障和融資功能，引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施和農村基礎設施項目。2010年9月，中國平安保險（集團）股份有限公司下屬的平安資產管理有限公司與江西省鐵路投資集團公司簽訂《關于平安———贛鐵集團保險資金債權投資計劃投資合同》。根據合同，江西省將引進保險資金19億元投資滬昆客運專線杭州———南昌———長沙段等鐵路項目。這是保險資金債權投資省部合資共建鐵路全國“第一單”合同。因此，積極引入保險資金的債權性融資，是拓展合資鐵路建設資金的可行方式之一。
4.鐵路資產證券化
合資鐵路公司上市融資符合鐵道部投融資體制改革的方向。鐵道部深化鐵路投融資體制改革的目標是積極探索運用鐵路優質存量資產改制上市，以存量換增量，實現資本市場融資的新突破。合資鐵路公司應積極實施和策劃上市工作，將具有較強盈利能力的線路及運營組建成獨立運營和核算的股份制鐵路公司進行市場融資，一方面吸引戰略投資者參與公司化改造，另一方面以私募形式招股和公募形式發行股票上市籌集資金，將籌集到的資金再用于鐵路新項目的建設，實現滾動發展。
5.發行債券融資
合資鐵路公司可以通過發行中期債券進行融資，到期一次償還本息；同時，債券融資成本均在稅前列支，較股票融資能夠起到避稅的作用，而且可以通過債券回購股份的方式調整公司自身結構。
6.組建鐵路產業投資基金
組建鐵路產業投資基金，有利于彌補鐵路建設資金缺口，改善融資結構，降低融資成本，提高資金使用效率，主要投資于未上市的鐵路建設項目，是當前各省合資鐵路公司開展鐵路建設股權性融資的主要途徑和現實方式。以地方財政用于鐵路建設的資金為引導發起資金，由地方鐵路投資集團作為主發起人，選擇若干實力雄厚、財務狀況良好的機構投資者和企業共同參與發起，爭取組建一定規模的產業投資基金。地方政府應在相關法律、稅收政策、金融政策等方面加以扶持，推動地方合資鐵路建設，帶動地方經濟的發展。
7.TOT模式融資
近年來，TOT是國際上較為流行的一種項目融資方式。它是指政府部門或國有企業將建設好的項目的一定期限的產權和經營權，有償轉讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在一個約定的時間內通過經營收回全部投資和得到合理的回報，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式，是BOT融資方式的新發展。合資鐵路公司TOT融資模式的主要思路是：一是對有吸引力、營利能力強的客貨運線路經營權，可借鑒公路、航空的做法公開招標出讓，盤活存量資產。二是對一些產權明晰、經營方式清楚的閑置設施，如貨場、倉庫等，轉讓給民間資本進行物流、倉儲項目經營，取得資金后再進行新的基礎設施建設，以存量資產換增量資產。
（二）加強資金預算分析，融資服務于生產需求
為保持正常經營，盡可能減少融資成本壓力，合資鐵路公司必須加強資金預算分析，按照經營需求進行融資活動。合資鐵路公司主要投資重點是固定資產投資，因此，固定資產投資的資金需求是合資鐵路公司融資需求的最核心部分。財務人員和企劃人員應該根據國家鐵路發展規劃、中央政策和國際經濟環境，結合公司實際發展戰略，在充分考慮融資成本、還貸支出、貸款周期組合的基礎上、根據經營性現金流和投資性現金流的需求，編制公司長期的融資計劃，確定融資總額。
（三）優化融資結構，平衡資金動態
合資鐵路公司經營活動現金流主要是流動資金需求，貸款期限以短期為主，而投資活動現金流主要是長期大額資金需求，貸款期限以長期為主，所以合資鐵路公司融資需要短期、長期相結合。長期和短期貸款相結合，長期貸款主要用于固定資產購置，短期貸款主要用于日常經營需求，貸款期限的選擇要根據實際資金流動需要進行，在考慮當期經營需要的同時，對于后期償還貸款的壓力也應該做充分的考慮，避免產生還貸過于集中的情況，給公司帶來不必要的資金流動性風險。同時，為了能夠使貸款與資金使用相配套，盡可能選擇分期提款，在與金融機構協商貸款合同的過程中，可以按照全年預算制定一個相應的提款計劃，依照資金需求提取貸款，不僅能夠保證資金流充足，還能夠減少一部分融資成本。
五、結束語
在后金融危機時期融資困難嚴重制約了合資鐵路公司的經營發展，公司必須結合自身的管理體制、經營體制、投資體制，選擇適合的融資組合，通過自身的努力不斷改善資金供給狀況，合理安排融資，以保證公司的生存，為公司今后的發展夯實基礎。
